港股打新分析：健康160
一、基本信息
健康160位于深圳，成立于2005年，是中国医药健康用品批发商及数字医疗综合服务提供商。公司业务分为两大板块：
（1）医药健康用品销售
贡献公司总收入的70%，2022-2024年收入分别为3.85亿、4.51亿、4.27亿元。以批发模式为主（占收入57.8%），供应药品给区域医药贸易公司、医疗机构及第三方平台。但是，毛利率持续走低，2024年仅1.9%，全国市场份额不足0.1%，在医药流通领域排名约500位。
（2）数字医疗健康解决方案
通过健康160平台提供挂号预约、在线问诊等服务，毛利率72%-76%。截至2025年3月，覆盖全国260多个城市，连接4.46万家医疗机构（含3430家三级医院）及90.23万名医护人员，注册用户5520万。按挂号量、合作医院数量指标，位居国内数字医疗平台首位。
公司在数字医疗领域，资源覆盖领先京东健康、微医等对手，但收入占比仅28%。在医药批发领域，市场份额远低于国药控股、华润医药等龙头。
月活用户330万，低于平安好医生（2024年月活超4,000万）。
公司面临规模大但盈利弱的情况，2024年总收入6.21亿元同比下滑1.3%，三年半累计亏损4.61亿元。核心挑战在于低毛利医药业务拖累高增长数字业务。
二、财务情况
营收：
2022年总营收5.26亿元，2023年增长19.6%至6.29亿元，但2024年下滑1.3%至6.21亿元。
下滑主因是医药健康用品销售业务收入下降，占整体营收近70%。数字医疗解决方案业务收入增长乏力，2024年上半年同比下滑7.4%。
毛利/毛利率：
医药健康用品销售业务毛利率从2022年4.1%骤降至2024年1.4%，主因存货成本占销售成本90%及行业价格竞争。数字医疗解决方案业务毛利率较高（72%-76%），但收入占比仅31.3%，无法抵消低毛利业务的拖累。
净利润/利润率：
公司连续三年亏损。2022年净亏损1.20亿元，2023年亏损1.06亿元，2024年亏损1.08亿元。
2025年一季度亏损收窄至1713万元，但未扭转颓势。
净亏损主因是低毛利业务占比过高，叠加销售费用率高企。
现金流：
经营活动现金流持续为负。核心问题是存货成本占比过高，挤压现金流。截至2025年3月末，现金储备仅6845万元，资产负债率高达130%。
现金流压力源于业务扩张资金需求及持续亏损导致的资本金消耗。
三、上市招股情况
招股日期：9月9日至12日
上市日期：9月17日
发售情况：发售3,364.55万股，执行B方案，90%国际配售，10%公开发售；若配售未足额而公发足额（或两者均足额），公发比例可增至15%；另有15%超额配股权
招股价：11.89至14.86港元
市值：按最高招股价14.86港元计算，市值约为50港亿元
入场费：3,752.47元，每手250股
保荐人：申万宏源、清科资本
绿鞋：有，稳价人为申万宏源
融资目的：40%扩大医疗资源覆盖及平台流量；30%加强研发；10%丰富产品服务；10%战略合作与收购；10%营运资金
IPO前融资：2012年3月至2023年11月多轮融资，发售价较中间价折让98.36%至21.08%，设12个月禁售期；投资方含基石资本、三亚采希等。
四、分析与总结
1. 优势
（1）医疗资源覆盖领先
平台连接4.46万家医疗机构（含3430家三级医院）及90.23万名医护人员，覆盖量居行业首位。平台具备稀缺医疗资源整合能力，可为数字医疗业务提供底层支撑。
（2）行业政策红利
2024年国家新增218张互联网医院牌照，行业处于高景气周期。公司作为挂号量第一的平台，可能优先受益政策开放。
2. 风险
（1）持续亏损消耗现金
三年半累计亏损4.61亿元，现金储备仅6845万元。130%的高负债率叠加经营现金流为负，资金链非常紧张。
（2）业务结构严重失衡
70%收入依赖毛利率仅1.4%的医药批发，而高毛利数字医疗收入反下滑7.4%，这种失衡拖累整体盈利能力。
（3）用户流失加剧
月活用户从390万降至300万，平台黏性不足。在京东健康（1.72亿年活用户）等巨头挤压下，用户流失将直接冲击收入增长。
3. 总结
数字医疗行业，已经不是蓝海了，在逐渐趋近到红海，比较吃政策；医药批发则是典型的红海市场，整个行业毛利率都不到5%。行业想象力很一般，并且健康160财务持续亏损，现金流和负债率都很不好看，经营效率是存在问题的，整体基本面偏差。
保荐人申万宏源，近7次保荐全部破发，且作为3次稳价人，上市首日也是全部破发，可以说比华泰战绩还要烂。
没有基石，减分。
整体而言，基本面差评，保荐人差评，没有基石。虽然发行方案为B方案，但从风险控制的角度，基本面差的票都要谨慎，最多参与少量博弈。
申购评级：★☆☆☆☆
我的申购计划：不申购