港股打新分析：西普尼

一、基本信息

西普尼总部位于深圳，是中国贵金属手表行业的头部企业，主要从事贵金属手表的设计、制造及品牌运营。核心业务包括自有品牌（OBM）、ODM代工和受托加工三大板块。

自有品牌（OBM）运营"HIPINE"和"金熊"两大品牌，产品SKU超10,000个。2024年OBM业务占营收70%-90%，通过全国3,000多个零售点销售。按足金手表GMV计算，2024年以35%市占率位居中国第一，2023年足金手表细分领域市占率达35.83%。ODM代工的客户包括老凤祥、周大生等知名品牌。2024年ODM收入激增176.7%至1.19亿元。

2023年金表品牌GMV份额24.98%，中国第一，足金手表份额35.83%，超第二至第五名总和。

公司客户集中，前五大客户占营收近90%。但有一定存货压力，公司2024年末存货6.56亿元，周转天数708天。

公司拥有技术优势，"超分子硬金技术"获德国iF设计奖。

二、财务情况

营收：

2022年至2024年，公司营收从3.24亿元增至4.57亿元，年复合增长率18.76%。2025年前5个月营收达2.31亿元，同比增长21.6%。增长主因黄金产品需求上升，尤其是高端手表品牌采购增加、消费者对兼具装饰与投资属性产品的偏好增强。

毛利/毛利率：

毛利率从2022年19.81%升至2024年27.19% ，2025年前5个月达31.01% ，显著高于普通金属加工企业，主要源于黄金产品溢价属性及精密加工工艺壁垒，同时生产流程优化降低了成本。

净利润/净利率：

2022年2,454万元，2023年5,210万元，翻倍增长，但2024年回落至4,935万元。2025年前5个月净利率跃升至18.52%。利润波动主因传统金表销量下滑及黄金价格波动，而近期净利率提升体现出成本管控见效。

现金流：

2024年经营性现金流为0.35亿元，并且已连续多年为正，但截至2025年5月账上现金仅591万元。

流动性压力凸显，主因存货占用大量资金，2024年末存货达6.56亿元，占流动资产超80%。

三、上市招股情况

招股日期：9月19日至24日

上市日期：9月29日

发售情况：发售1,060万股，执行方案B，90%国际配售，10%公开发售

招股价：27至29.6港元

市值：以最高发售价格计算，市值约为17.412亿港元

市盈率：以最高发售价对应的市值计算，市盈率约为32倍

入场费：2,989.85港元，每手100股

保荐人：平安证券

绿鞋：无

融资目的：40.28%用于提升产能；33.24%用于扩大销售网络及品牌建设；17.11%用于建立莆田研发中心；9.37%用于营运资金

四、分析与总结

贵金属手表行业，高端消费品细分赛道，整体行业景气度向好。但是，公司的黄金原材料占生产成本的90%以上，未来黄金价格将受到降息影响持续走高，势必会持续影响利润空间；此外，西普尼虽以35%市占率居首位，但面临周大福、老凤祥等竞对在足金手表市场的威胁。因此综合考虑行业、业绩和未来想象空间，基本面相对还可以。

估值方面，公司PE32倍，参考六福集团14倍、周生生8倍、周大福26倍，能完全对标的公司不多（有个冠城钟表亏损，无法对比），不过西普尼有一定的头部溢价，但对未来金价的影响、以及高库存等风险因素，可能对估值有一定的负面影响，整体而言，这个32倍估值并没有特别低估。

保荐人平安证券，参与保荐次数非常少，历史战绩没有太多参考价值。

发行方案为B方案，情绪依然在，不过公开发售只有10600手，申购会非常卷。

整体而言，公司基本面还可以，估值不低，小盘+无基石+无绿鞋/稳价，是有妖气的赌票，再加上B方案的buff，还是有赌的价值的。不过，考虑到与紫金黄金冲突，且后者发行量大、确定性更大，如从中签率和胜率的角度来看，优先级毫无疑问先放紫金黄金。

申购评级：★★★☆☆

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