港股打新分析：海西新药

一、基本信息

海西新药总部位于福州，成立于2012年，是一家处于商业化阶段的制药企业。公司同时聚焦仿制药和创新药，覆盖消化系统、心血管、内分泌、神经及炎症疾病五大治疗领域，这些领域占中国医药市场总销售额25%以上。

仿制药已有14款获批，其中4款核心产品（安必力、海慧通、瑞安妥、赛西福）入选国家集采，贡献超90%的营收。2024年营收达4.67亿元，净利润1.36亿元。

创新药方面，已布局4款在研管线，但均处临床早期阶段，2024年研发费用率仅14.5%，低于行业30%的平均水平。

公司凭借仿制药集采红利实现高增长，2022-2024年营收复合增长率48.4%，毛利率连续三年超80%，接近恒瑞医药等头部药企。但业务高度依赖集采政策，主力产品安必力集采合约将于2026年6月到期。

此外，公司客户集中度显著，前五大客户贡献营收71%-85%，均为国有医药分销商。

二、财务情况

营收：

2022年营收2.12亿元，2023年3.2亿元，2024年4.67亿元，2025年前五个月营收2.49亿元。

增长主因仿制药销量激增，如安必力中标后销量涨320%。

四款国家集采产品贡献超90%收入。

毛利/毛利率：

2022年毛利1.7亿元（毛利率80.1%），2023年2.6亿元（毛利率83.3%），2024年3.9亿元（毛利率83.0%），2025年前五个月毛利2.1亿元（毛利率84.0%）。

高毛利源于集采“以价换量”策略，但产品单价持续下滑，如安必力单价三年降6.5%。

净利润/利润率：

2022年净利润0.69亿元（净利率32.4%），2023年1.17亿元（净利率37.1%），2024年1.36亿元（净利率29.1%），2025年前五个月净利润0.90亿元。

净利率下滑因销售费用占比升至35.5%。

现金流：

2024年因福州生产基地建设，投资现金净流出3.79亿元。2025年5月末现金储备仅4626万元，同比减少54%。

现金紧张主因轻资产转重资产，叠加营收增长未转化为现金储备。

三、上市招股情况

招股日期：10月9日至10月14日

上市日期：10月17日

发售情况：全球发售1150万股，执行B方案，90%国际配售，10%公开发售

招股价：69.88至86.40港元

市值：按最高发售价计算，市值约为68亿港元

市盈率：以2024年纯利1.36亿元人民币计算，市盈率约为45倍

入场费：4363.57港元，每手50股

保荐人：华泰国际、招银国际

绿鞋：无

基石投资者：嘉实国际资产管理，认购2200万美元股份，占发售股份约19.05%

融资目的：52%用于研发推进管线；23%用于提升研发能力及合作；8%用于增强商业化及市场影响力；7%用于优化研发生产系统；10%用于营运资金

IPO前融资：2018年5月至2022年7月进行多轮融资，发售价较中间价折让95.01%至59.38%，设一年禁售期。前期投资者包括展鸿达投资、金东泓创投等

四、分析与总结

仿制药领域，红海市场，国家集采政策导致价格战白热化，利润空间越来越小，比较吃政策；创新药领域，仍属蓝海但门槛高，研发风险大。

公司在仿制药方面的基本盘还是比较稳固的，虽说有价格战，但也在持续盈利；不过，创新药方面则还是个小学生，研发投入小，管线还处在早期阶段。

所以基本面整体而言还行，但创新药方面的故事不太好讲，商业化预期比较久远了。

保荐人华泰和招银，华泰，狗看了直摇头，而招银表现还是不错的。

发行方案为B方案，公开发售2.3万手，货不算多。

整体而言，公司基本面还行，B方案+货不多，这个票主要还是赌B方案不破发。

申购评级：★★★☆☆

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