港股打新分析：印象大红袍

一、基本信息

印象大红袍总部在福建武夷山，是国有文旅服务企业。公司主要在文旅演艺行业运营，核心业务是实景演出《印象·大红袍》。该演出以武夷山茶文化为主题，自2010年首演以来已累计演出超6700场，接待观众逾940万人次。2023年在中国旅游山水实景演出票房排名第三，2024年在中国文旅演出市场总排名第八，市场份额为0.8%。

2025年上半年，公司收入为5588万元，净利润678万元。公司业务高度依赖《印象·大红袍》演出，该IP收入占公司总营收比例超过87.8%。公司尝试多元化发展，包括茶汤酒店和印象文旅小镇，但尚未实现盈利。

公司在武夷山本地几乎无直接竞争对手，形成区域垄断，但全国范围内面临宋城演艺、长隆集团等头部企业的竞争压力。

毛利率方面，2023年为57.8%，2025年上半年降至42.5%，主要受新业务亏损影响。公司现金流稳定，无大额有息负债。

二、财务情况

营收：

2022年营收6303.9万元，2023年疫情放开后激增至1.44亿元，同比增速128.57%，2024年小幅回落至1.37亿元。2025年上半年淡季营收5588万元。核心演出《印象·大红袍》贡献超90%收入，业绩波动与旅游客流恢复强相关。

毛利/毛利率：

2023年毛利8312万元（毛利率57.8%），2024年毛利7489万元（毛利率54.6%），2025年上半年毛利2375万元。毛利率维持高位，反映轻资产运营模式下演出业务的盈利特性。

净利润/利润率：

2022年亏损259.9万元，2023年扭亏盈利4750.4万元，2024年净利润4280.9万元，2025年上半年淡季净利润677.5万元。利润韧性源于核心IP的持续变现能力，但受季节性停演（春节休演20-35天）影响明显。

现金流：

截至2025年6月底，现金及等价物6413万元。门票销售带来稳定现金流回笼，无大额有息负债压力，支撑日常运营与业务拓展。

三、上市招股情况

招股日期：12月12日至17日

上市日期：12月22日

发售情况：发售3,610万股，执行B方案，90%国际配售，10%公开发售

招股价：3.47至4.1港元

市值：以最高发售价格计算，市值约为5.91亿元

市盈率：约12.6倍

入场费：4,141.35元，每手1000股

保荐人：兴证国际、铠盛

是否有绿鞋：有，稳价人为兴证国际

基石投资者：无

融资目的：约23%用于升级《印象‧大红袍》演出；约28.6%用于创新印象文旅小镇；约20%用于取得另一个文化旅游演出项目；约11%用于提升品牌形象；约7.4%用于升级票务系统；约10%用于营运资金

四、分析与总结

文旅板块，处于复苏阶段，公司依赖单IP优势，市场排名第八。公司是国有企业，业绩稳定，现金流健康。不过没有大额有息负债，也说明过于稳定了，想象预期也不大。整体基本面尚可。

公司市盈率12.6倍，对比宋城演艺21倍，估值偏低，风险主要来自单一IP的过度依赖性。

保荐人很小众，兴证国际近年来都没有票，铠盛资本参与保荐也少，新制以来大红袍还是第一个票。

发行方案为B方案，公开发售3610手，中签率会非常低。

整体而言，公司基本面尚可，国资+文旅复苏，保荐人小众，小盘股+货极少，妖股气质非常强，并且估值不贵。有申购价值，不好的地方就是中签率会很低。

申购评级：★★★☆☆

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