港股打新分析：林清轩
一、基本信息
林清轩总部在上海，是中国高端国货护肤品牌企业。公司主要聚焦抗皱紧致类护肤品市场，通过其旗舰品牌“林清轩”提供基于山茶花成分的高端护肤产品。根据灼识咨询的数据，2024年林清轩按零售额计在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，同时也是中国前15大高端护肤品牌（含国际品牌）中唯一的国产品牌。
林清轩的核心业务围绕山茶花精华油展开。该产品自2014年推出以来，已连续11年蝉联全国面部精华油品类零售额榜首，累计销量突破4500万瓶。2024年，精华油类产品占公司营收比重达37%，且毛利率长期维持在80%以上（2025年上半年达86.2%），显著高于珀莱雅（73.38%）、贝泰妮（76.01%）等本土竞品。
公司业务规模呈现快速增长趋势：2022年至2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，2025年上半年营收已达10.52亿元。净利润方面，从2022年亏损593.1万元转为2024年盈利1.87亿元，2025年上半年净利润达1.82亿元。截至2025年6月末，公司在全国布局554家门店，其中95%以上位于核心购物商场，门店数量位居中国高端护肤品牌（含国际品牌）第一。
在市场竞争格局中，林清轩凭借山茶花精华油这一大单品占据细分赛道领先地位，但存在单品依赖风险（2024年精华油营收占比37%且持续上升）。其研发投入占营收比例仅1.7%，显著低于55.2%的营销支出占比。
二、财务情况
营收：
2022年收入6.91亿元，2023年涨到8.05亿元，2024年冲到12.10亿元，三年翻了近一倍。2025年上半年，收入10.52亿元，比2024年同期几乎翻倍（+98.5%）。
这速度在行业里算很快了，原因主要是精华油卖得好，特别是山茶花精华油这一款爆品，2024年卖了4.48亿元，占公司总收入的37%。
毛利/毛利率：
2022年毛利5.39亿元，毛利率78.0%；2023年毛利6.54亿元，毛利率81.2%；2024年毛利9.98亿元，毛利率82.5%。2025年上半年，毛利冲到8.66亿元，毛利率高达82.4%。
精华油是赚钱主力，毛利率从2022年的81.7%一路涨到2025年上半年的86.2%。林清轩定位高端，价格比很多国际大牌还高。
净利润/利润率：
2022年亏593万元，2023年赚8452万元，2024年大赚1.87亿元，2025年上半年又赚1.82亿元，净利率17.3%。
赚钱能力越来越强。但要注意，公司拿了不少政府补助（2024年1367万元），还发了股权激励。去掉这些，2024年经调整净利是2亿元，2025年上半年也是2亿元。
现金流：
截至2025年6月底，现金和现金等价物有4亿元，钱主要来自赚的利润。
三、上市招股情况
招股日期：12月18日至23日
上市日期：12月30日
发售情况：发售1396.65万股，执行B方案，公开发售10%，国际配售90%
招股价：77.77港元
市值：约108.6亿港元
市盈率：约49倍
入场费：3927.72港元，每手50股
绿鞋：稳价人为中信里昂
基石投资者：7名基石投资者，包括富达基金、Mega Prime、正心谷资本等。认购6200万美元（约4.82亿港元），占发售股份44.43%。
融资目的：20%品牌价值；20%销售渠道；15%生产供应链；15%研发产品；15%品牌矩阵；5%数字化建设；10%营运资金。
IPO前融资情况：20年11月至25年4月多轮融资，折让87.47%至56.99%，设12个月禁售期。
四、分析与总结
国货高端护肤品，开创以油养肤细分品类，细分领域有一定空间，但整体行业营销越来越卷。公司业绩势头很好，市场地位不错，整体基本面不错。
估值高的溢价主要来自高毛利率和业绩持续增长的预期。
7家基石，有富达这样的顶级资管，正心谷资本专注做生物医药和消费领域，整体阵容不错。
发行方案为B方案，公开发售约2.8万，货量一般。
整体而言，公司基本面不错，有想象预期，基石也不错，值得申购。
申购评级：★★★★☆
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