格雷厄姆晚年对市场有效理论的观点及其影响

格雷厄姆晚年接受过几次采访，对于普通投资者来说，采访的内容非常有参考价值，其中一个重要的观点是随着越来越多的证券分析师对个股进行挖掘，详尽的研究未必能够带来理想的投资效果，所以他后来提出用简单的参数和标准建立一个多元化的组合，参数可以参考市净率、市盈率和红利率等。

所以，这里就提到了格雷厄姆对市场有效性理论的认识，以前看到过有人说，格雷厄姆晚年也接受了市场有效性理论，其实这种认识与格雷厄姆原话有非常大的出入。

格雷厄姆说的意思是随着越来越多的人致力于通过分析数据，寻找低估股票，那么做这件事的人越多，得到的结果会越不理想，这也是投资策略的一个普遍问题——使用该策略的人越多，效果越差。接下来，格雷厄姆就谈到了市场有效理论，他说：仅从这一点上来说，我赞同广为大学教授们所接受的市场有效性理论。

“仅从这一点”是从——越来越多的人做详尽的研究，详尽研究的效果也就越差——这一点上来说的。而网上常见的那种翻译所表达的意思“现在大学教授普遍认同的市场有效学说也这么认为，我对市场有效理论的认同仅限于此”虽然也表达出了类似的意思，但是读起来确实别扭，而且容易引起误解，认为格雷厄姆认同了市场有效性理论。

格雷厄姆的一生，从1925年开始有了写证券分析一书的想法，到为了实现这种想法，在1928年到哥伦比亚大学教书，到1934年成书，然后到晚年致力于形成一个简单高效的投资方法，可以说为普通投资者的成功投资操尽了心，而通过读格雷厄姆及很多致力于价值投资理论方法研究的人的著作，我最终接受了“两低一高”（低市盈率、低市净率和高红利率）投资组合的投资策略，相信这种策略不仅所需的努力小，其效果也会远优于一般的投资策略。

至此，花了大致半年左右的时间，将置顶帖里的文献又翻了一遍，最终将投资策略定在“两低一高”组合，当然，所选的股票，其财务健康状况要经得起考验。同时，作为尝试，也会增加较小比例的成长股投资。大仓位的“两低一高”股票加少量成长股股票，形成一个“大杂烩”组合，这将会成为未来一定时期内我投资的主要特征。这个大杂烩的效果如何呢？截至目前，年内跑赢沪深300共计24.2个百分点。

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格雷厄姆晚年对市场有效理论的观点：

问：In selecting the common-stock portfolio, do you advise careful study of and selectivity among individual issues?

答：In general, no. I am no longer an advocate of elaborate techniques of security analysis in order to find superior value opportunities. This was a rewarding activity, say, forty years ago, when our textbook “Graham and Dodd” was first published; but the situation has changed a good deal since then. In the old days any well-trained security analyst could do a good professional job of selecting undervalued issues through detailed studies; but in

the light of the enormous amount of research now being carried on, I doubt whether in most cases such extensive efforts will generate sufficiently superior selections to justify their cost. To that very limited extent I’m on the side of the “efficient market” school of thought now generally accepted by the professors.