特情投资

价值投资中有一个未被广泛重视的小门类：特情投资（special situation）。在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆将证券间的套利、清算中的支付、并购或私有化中的要约以及某些类型的对冲统称为特殊情况投资。其中，最典型的、被巴菲特在合伙人账户期间应用的就是并购或私有化中的要约。所以，在《聪明的投资者》中，格雷厄姆经常将特情（special situation）与workout（不好翻译，大致与要约类似）并列，而巴菲特在他的致股东信中也没有提及特情（special situation）而是直接使用workout，并将其定义为“有一个时间表的证券”。也就是说这类机会来自企业行为，主要包括出售、合并、重组、私有化等，一般都是在这类企业行为已经有了明确的方案和方案实施时间表，在股票价格受消息影响发生大幅跳涨之后，股票价格依然比方案或要约给出的价格低的情况下进行投资，即，100%的利润的话，别人已经赚到了95%，而你要赚那最后的5%。如2017年4月18日，百丽国际发布公告停牌，10天后，私有化方案出炉，私有化价格为6.3港币，比停牌前的5.27港币溢价约19.54%，恢复交易后开盘价为6.14，距离私有化价格尚有16仙（或2.6%）的差距，午盘收于6.07，距离私有化价格有23仙（或3.7%）的差距。特情投资就是赚这个2.6%或3.7%，而耗时则由5月2日开始至下市的7月27日，约2个月又25天，合年化分别约12%或17%。

这类投资成功率一般较高，但也有失败的风险，导致这种投资失败的因素一般为非市场因素，也就是说当要约发出后，市场再上涨或下跌已经与该只股票没有关系，而与要约时间表里的各种履约行为是否能够顺利进行有关，如，是否可以通过反垄断调查，是否可以通过股东的同意等。

现在的AH市场有很多收购要约是部分收购，也就是说仅收购市场上流通的部分股票，这恐怕不符合特情投资的条件，因为你并不能保证你手里的股票能够以要约价格卖给收购方，因而存在无法完成一次特情投资的风险。

注意：特情投资的风险来自要约履行过程中的不确定因素导致要约无法最终完成，一旦要约得以履行，你的股票一定能够毫无风险地实现预期收益。巴菲特特别强调这种机会并非来自小道消息或内幕消息，而是来自企业正式的要约公告。

备注：workout一词非常难以翻译，我的理解实际上就是一次有时间表的、在短期可以完成的要约行为。由于格雷厄姆将特情与这种要约行为并列，所以，我也就一般将该类投资称为特情投资。其实，A股市场应该鼓励这种行为，让那些被市场长期低估的股票通过收购或私有化下市，实现股票价值的发现，这样不仅有利于价值发现，也有利于活跃市场气氛，激励投资热情。

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现在我手里的股票中，东风集团股份有成为特情的潜力，但是过程可能会挺长的，因为现在主要还是控股股东方面的整合，将来是什么样模式的重组，还是直接私有化了事，都很难说，感觉手里持有股票仓位还可以的，可以等待最后结果的公布，如果感觉持仓太重，也可以逢高减仓。总之，对于一只极低市净率的股票，任何来自公司层面的动作，都应该对股票价格起正面刺激作用，而不是相反。“否极”之后是“泰来”，这个世界就是这么周期性地但又不是简单地重复着。一直如此，从未改变。