卡拉曼眼中的价值投资

（备注：下面节选了一些我早期翻译的《安全边际》中的一些句子，大家看看，可以体会一下股票投资与实业投资之间的差别。“股票代表生意的一部分”或者“将股票看作是生意的一部分”是巴菲特常说的格雷厄姆的三大贡献之一，上面的两种表述方式都说明股票就是股票，生意就是生意，“代表”（represent）或者“看作”（look·····as）都说明二者并非一回事，但却有联系。现在看，股票和生意的联系在于：1）股票的估值基础来自对其背后的生意的估值；2）股票就是生意。第二项为巴菲特在资金量大了以后的一种无奈选择，他多次表示自己最好成绩就是在自己年轻时，那时候资金量小，可以不停地卖出高估股票买入低估股票，而到了后期，资金量太大了，就不得不采用买入股票长期持有享受生意带来的利润或者直接收购生意。他的观察是如果他们每日的买入量达到当日成交量的20%，就会对股票价格有显著的影响，所以，对于手里有那么多资金的巴菲特，