所读书籍中部分涉及内在价值和安全边际的备注
（备注：本来想把读过的书的所有关于这两个概念的备注都贴出来，但是发现太多了，就贴这一部分吧，也足够用了。有很多人接触价值投资是从巴菲特开始的，如果能够认真把格雷厄姆的思想追溯一下可能还好，如果没有做这方面的工作，直接接受巴菲特的理念，可能会对这两个概念有非常大的误解。毕竟内在价值和安全边际是格雷厄姆创造出来的两个词汇，要了解它们的基础意思，还是要追踪最早使用这些词汇人的真实意图，然后，再看别人的发展。其实，也不是什么发展啦，所谓发展的那些内容，格雷厄姆也不是不知道它们的重要性，只不过很难使用证券分析的方法进行论述，这一点在证券分析一书第一版前言中已经明确说明，见下图。格雷厄姆的证券分析是基于已有的事实进行分析，而且侧重定量，这是他理论的优点，当然，你也可以认为这是他理论不够完美的地方。）
一、《安全边际》
1、价值投资是以明显低于内在价值的价格投资证券的投资策略。
2、价值投资是一种以显著低于当前内在价值的价格买入并持有股票直至其价值大部分得以实现（并卖出）的投资策略。其中的核心问题是便宜，即所谓以5毛的价格买1元的价值。
3、内在价值应该是一个大致的数值范围，若生意越不稳定给出的数据范围应越大，生意越稳定给出的范围就可以越小，这样就可以避免经常调整内在价值的数值范围，同时，买入价格最好在范围的下限打一个折扣，这样就更保守了。
4、导致价格偏离价值的原因：短期内，价格取决于供求关系（费雪认为是市场看法变了）而供需未必受内在价值的影响；很多买卖股票的人士，出发点并不是内在价值，而是其它原因，如趋势或宏观经济等；有些股票的买卖是强制的，如指数基金就要买入刚调入的成分股或卖出调出的股票；公司近期的成长或收缩，会导致投机情绪等。
5、价值投资面临的不确定性有限：内在价值处于什么范围？实现收益前，价值能否得以保持？价格与价值的差异变小的可能性有多大？现有价格条件下，潜在的风险/收益比如何？
6、内在价值的确定不仅需要注意无法做到较高精度，而且要注意它自身也会随着宏观、微观经济，生意特征和财务结构等因素的变化而发生改变。所以，内在价值是模糊的、概算的，同时也是变动的（只不过与价格比，变动相对较慢），需要根据情况定期调整。
7、判断一只股票是否低估到值得买入要比判断是否达到卖出标准容易得多，所以，卖出的决策最难做。但是，上涨过程就是一个风险不断积聚的过程，价格上涨了，安全边际肯定就减小了，潜在的投资回报也就会降低。在卖出时，内在价值相对明确的股票，可以等待在接近内在价值附近开始卖出；对于内在价值难以确定的股票，可以在收益率满意的时候卖出，但卖出不必太快，空间也要留足，如每涨10%卖出一笔。
8、卖出比买入决策更难的原因之一是：价值很难精确度量。卖出时，除了参考内在价值，还应看机会成本。
9、当市场存在很多好的投资机会时，为了一点未实现的利润而拿着股票就是一个愚蠢的决定，卖掉接近价值的股票，买入更低估的股票是最佳选择。买卖都是基于内在价值评估以及对机会成本的考量。
10、在通胀环境下，要放弃对高收益的追求并更加敬畏风险。在通缩环境下，要提高安全边际。
11、价值投资最怕生意价值持续降低直至破产，能够做的有：1）估值要非常保守，多想最坏的情况；2）担心通缩时，要给以更大的安全边际并要有勇气放弃确定性稍差的机会；3）在通缩环境下，要关注价值回归的时间框架和促进价值回归的催化事件，如果无法确定能否实现价值回归或在什么时间框架内实现价值回归，就不要参与这类机会。
12、如何设定安全边际？因人因股而异，但要回答好以下问题：你愿意或能够承受多大程度的坏运气？商业价值波动特征如何？希望安全边际能够抵消多大程度的商业价值波动？如果出错，你能够承受多大程度的损失？这些因素综合起来，决定了你在投资过程中保留多大的安全边际。单只股票的仓位设定也是如此。
13、卡拉曼认为无形资产基本不具备安全边际，可以被侵蚀得无影无踪，而有形资产无法完全归零。
14、长期保持安全边际：1）折扣买入；2）低估值切换；3）零边际卖出；4）持有现金。
15、这种通过买入低估股票进行延时套利的行为，要获利是存在一些困难的，困难程度取决于安全边际的大小，管理层僵化程度，大股东身份和控制权情况，收购过程中获得资金的难易程度等因素。
16、投资就会有风险，而其中的很多风险是我们不知道的，因为股票上面并没有标明该股存在哪些风险，所以，要应对风险，需要多元化、风险对冲和安全边际。
17、价值投资最怕生意价值持续降低直至破产，能够做的有：1）估值要非常保守，多想最坏的情况；2）担心通缩时，要给以更大的安全边际并要有勇气放弃确定性稍差的机会；3）在通缩环境下，要关注价值回归的时间框架和促进价值回归的催化事件，如果无法确定能否实现价值回归或在什么时间框架内实现价值回归，就不要参与这类机会。
18、如何设定安全边际？因人因股而异，但要回答好以下问题：你愿意或能够承受多大程度的坏运气？商业价值波动特征如何？希望安全边际能够抵消多大程度的商业价值波动？如果出错，你能够承受多大程度的损失？这些因素综合起来，决定了你在投资过程中保留多大的安全边际。单只股票的仓位设定也是如此。
二、巴菲特股东信
19、对2003年的持股持中性看法，认为拥有好的公司，但是价格合理反映公司价值。如果这种认识正确，那么可以得出一个推论：在大泡沫时期没有卖出一些大公司的股份是一个错误。如果现在的估值合理，在更疯狂的大泡沫（1999）期间，它们的内在价值更低而价格远远比现在高，你可能会好奇我在想什么？我也一直好奇。
三、《证券分析》
20、未来是一本尚未打开的书，所以，投资者在买入股票的时候，一定要以低于内在价值的价格买入，以此来应对未知（防御未知带来的麻烦）。
21、市场趋势可以发生快速转换，所以，投资的基础要建立在内在价值之上，即，买入价格要远低于内在价值，而不是预计价格走势基础之上。
22、很高的精度并没有必要，因为我们的目的是以“大幅度”低于内在价值的价格买到股票。
23、证券分析的根本任务是：评估内在价值并对比其与价格间的差异是否足够安全。
24、内在价值是一种无法明确界定或精确确定其数值的概念。概言之，内在价值是一种基于可信依据，如资产、利润、分红、明确前景等，而确定的价值，以有别于，比方说，由人为操纵所形成的或由心理过度反应所扭曲的市场价格。
25、如果认为内在价值像价格那样“明确”与“确定”，那就大错特错了。内在价值曾被错误地等同于账面价值，但是账面价值对公司的盈利与股价没有多少指示意义。
26、内在价值也无法完全由常态下的“盈利能力”确定，实践表明，有时候过去的利润数据具有代表性，但是，很多时候已有的利润数据的均值或趋势本身并非未来的可信指示，所以，依靠盈利能力来确定内在价值并不总是有效。
27、内在价值由反映公司基本面的多因素综合确定，既不能将其等同于账面价值，也不能简单认为由盈利能力确定，当然，如果通过分析认为过去利润均值或趋势能够反映常态盈利能力的案例除外。
28、10年平均数据也未必能够真实反映公司的盈利能力，关键还要看数据背后的东西，若仅仅是关联性很差的10个数据，平均值也就是一个数学结果，并不能告诉投资者太多信息。过去10年的平均利润是9.5，按10年回本且认为趋势可以持续下去，所以内在价值就是95，这一结论就太确信与明确了。
29、内在价值概念在证券分析中的角色或作用不在于精确地确定某证券的内在价值到底是多少，而在于确定某个市场价格是基本合理，还是太低估了，或太高估了。有鉴于此，对内在价值进行评估，有个大致的范围就足够了，没有也行。然后，确定在某个价格可以买入，在某个价格不能买入。
30、如在Wright Aeronautical Corporation的例子中，你可以在某个时期认为其内在价值在20-40区间内，在另一个时期在30-130内。但无论上面两种结论中的哪一个，都可以让你得出“某个价格，如8，有吸引力；或某个价格，如280，没有吸引力”的结论。
31、对于一些案例，内在价值的精度要高很多，发现了这种情况，获利确定性会高很多
32、内在价值概念极具灵活性，是一个变化极强的数值范围。不同股票，弹性不同。对于经营稳定的大公司，数值范围可以小一些；对于稳定性差一些的小公司，数值范围可以宽泛一些，甚至可以宽泛到上限是下限数值的几倍。但由于股票价格波动更大，可以覆盖价值区间的宽泛性，所以这种数值范围依然具有实践意义。
33、在价格的形成过程中，内在价值仅是众多因素中的一个，市场参与者众多，方法各异，加之市场总体的波动，共同影响市场参与者对个股的看法并做出买卖报价，从而形成价格。
34、内在价值是有事实依据的价值，但这并不意味着它的组成全部来自“投资价值”，它同时也包含部分“投机价值”，但这种投机价值是经过一定程度的理性分析而得出的结果。所以，在说市场价格高于内在价值的时候，意味着这时候的价格已经超出了理性投机，进入了非理性投机范畴。
35、一只股票的内在价值可以定在30-130这么宽泛的范围，在这个区间内，你可以认为价格基本反映价值，是合理的。而低于30或高于130时，可以认为市场脱离了价值区间，从而获得一个良好的买入或卖出机会。
36、很多机构提供投顾服务，由于没有利益牵涉，投顾一般较为中立，但是对于债券投资，由于收益率较低，投顾服务费用较高，所以投顾咨询是否有必要是存疑的。有的投顾提供买入卖出策略，这里存在一定的逻辑矛盾，如果他们知道如何操作可以赚钱，就没有必要通过收取那点佣金挣钱了。投顾的服务如果集中在——诸如，处理顾客持股质量问题，提供好的调仓建议或者提供哪些债券大幅低于内在价值的服务——等方面，这种行为较为合理。
37、从词源上看，speculation（投机）意味着“展望未来”，将买入理由主要建立在未来预期而非过去业绩基础之上；而investment（投资）则为“既得利益”——根植于既定财产中的权益和价值——相关联。未来是不确定的，是投机的；过去是确定的，是安全的源泉。投资注重对过去数据的分析，在数据分析的基础上归纳出的价值为“投资价值”，加上少许的预测形成的“投机价值”，就是内在价值。
38、市场价格远远偏离内在价值或可比价值时，以此为依据进行证券交易，可获丰厚利润。
39、同时，在不同的牛熊转化过程中，单一股票或整个市场的内在价值可能已经发生了显著的变化。当然，这一现象在个股上表现得比整个市场更明显。
40、可转换证券、权证或其它类型参股权均可以稀释普通股的股权，应按所有上述权益全部行权后计算普通股可能具备的内在价值。
41、优秀的资本结构需要包含合理数量（能被市场接受）的高等级证券等低成本资金来源，以便提升公司资金的使用效率，而且，当资本结构合理的时候，市场估值基本不会考虑债券等结构成分对内在价值的影响。
42、证券分析：详尽、能够承诺本金安全和满意收益，这些从1934年以来都没有变。
内在价值：事实为基础并考虑前景，是未来现金流的折现。但是，事实无法详尽和精确，未来充满不确定性，所以现金流折现的说法无法精确实现。多因素分析是关键。
43、买入证券，必须远低于内在价值，以留足安全边际，这样才能为各种不完美提供安全垫。对内在价值的研究并非要确定某个企业的具体价值，而是判断某个价格相对于极具弹性的公司价值是太高或是太低。
44、价值投资不能排斥科技股，巴菲特也并不排斥高科技股票，只是高科技股票没有便宜到进入自己的击球区，评估难度大的股票，可以要求更高的舒适度或更大的安全边际。
45、格雷厄姆的观点“不要为了提高一点收益而放松债券的安全性”自然有其道理，但是当大家都遵守这一规则时，次级债券就会被抛弃，导致价格降低并具有吸引力，所以，就会存在投资机会，这实际上是格雷厄姆证券分析的重要目的——寻找安全边际。当大类资产价格低到一定程度时，其中一定蕴藏机会。
46、债券的安全性要考察其是否能度过行业最困难的时期，对债券的信心来自两个方面：1）行业本身稳定性好，如电力；2）足够的安全边际，如价格很低的钢铁类债券。当然，前者要比后者重要。
47、并没有行业可以不受经济景气度的影响，只不过影响程度不同而已，所以，在投资的时候，要考虑投资时的景气度及景气度对收益的影响程度，并根据景气度影响程度寻求合适的安全边际。电力行业等公用事业类股票的安全边际可以小一些，而钢铁企业等周期行业的安全边际就要大一些。
48、根据历史经验指导未来行为意味着：在正常情况下需要足够大的安全边际才能应对衰退带来的风险。
49、从上面的分析可以看出，景气时看似非常大的安全边际，未必能够度过持续时间非常长的衰退。同时，公司规模非常重要，大型公司在应对逆境时具有一定的优势，中小公司要差很多。
50、大大提高安全边际即利息保障倍数，这样，利息保障倍数跌到安全值之前，可以有一个非常大的容跌空间。如需要3倍的利息保障倍数时，你买入的证券是20倍，那么，这样的证券就有很高的安全边际。这样的证券发生问题的可能性就要小很多，而且经历安全边际的大幅缩小后，证券依然安全，其价格也就不会有大幅度的下降，从而为调仓留出足够的时间。
51、尽可能高地追求安全边际以应对严重衰退带来的巨大损失，这会影响收益率，但却是必须坚持的、最重要的投资原则，特别是在大环境非常乐观的时候，更应牢记这一原则，因为灾难的来临常常没有任何征兆，或有一定的征兆，但是会被忽视。
52、估算未来自由现金流是一项难度非常大的活动，涉及到很多方面的问题，导致取值非常随意，结果可参考性差。所以，这种方法得出的价值也仅仅具有一定的参考价值，在判断方面，可以采用市现率的方法，关键在于留足安全边际。足够的安全边际是格雷厄姆理论的精华，很多时候，价格在价值之上打8折，其安全边际是不足够的，甚至有的投资家认为8折应该开始卖出。
53、基于安全边际的投资法：分析师认为付出的价格低于企业的价值且对企业的发展前景乐观时，买入股票。有两种基本技巧：1）市场法：在定量标准下，市场整体低迷时买入具有代表性且活跃的股票（容易实现价值回归）；2）个股法：在市场低估程度不太高（太高的时候不会存在好机会，即使有也容易在市场整体下跌时发生账面亏损）时，寻找低估个股的投资机会。两种方法都应保证买入价格低于基于分析所赋予的价值，即具备安全边际。
54、净资产与盈利能力的价值分析可能会有三种结果：1）资产价值（按资产估值）高于盈利能力价值（按利润进行估值），说明资产没有得到很好运用；2）盈利能力超过资产价值，具备利润优势，需要维持竞争优势，阻止竞争者进入；3）二者大致相当，资产价值可以作为预测利润的基础并成为买入价格是否具备安全边际的指标。
55、预测股票价格走向不是证券分析的任务，是市场分析的任务。但是，证券分析和市场分析有时候又经常一起进行，甚至由同一批人在做。市场分析存在非常多的先天不足，如没有价值、安全边际等概念。
56、市场分析的劣势：1）没有对安全边际的考量，如果错了，就要付出代价；2）市场分析的止损与止盈会导致频繁交易，形成高额交易成本；3）市场分析是一种智慧的较量，是零和游戏，并不产生资金增益。
四、茨威格：构建一个职业
57、债券与低估股票的科学理念在于安全边际，股票的安全边际是市值远低于价值，债券的安全边际是企业价值远高于债券。
58、成长股无法进行量化的安全边际判断，一般认为成长可以提供安全边际，但这种安全边际无法量化。成长股处于前科学阶段，尽管前景更迷人，然而研究能够达到的精度更低，以定性研究为主，研究难度更大。
59、市场趋势可以发生快速转换，所以，投资的基础要建立在内在价值之上，即，买入价格要远低于内在价值，而不是预计价格走势基础之上。
60、格雷厄姆认为将股票收益率与3A债券的进行对比，高出2倍，则存在安全边际。如果认为3A债券收益率为4.4%时，道指市盈率可以为17倍，那么当3A债券收益率为8.5%时，道指合理市盈率就应该约为8.8倍。
61、认为不值得为了找到极佳的投资机会进行大量分析的格雷厄姆，提供了两种投资方法，1）市值低于营运资金法，或净流动资产价值法，即寻找市值低于净流动资产的股票，用流动资产减去所有负债求得净流动资产；2）通过几个反映低估的价格指标，买入多只个股形成一个低于现在价值或内在价值的组合，可以使用的指标包括，仅限于举例，格雷厄姆倾向于使用利润数据，如低于7倍市盈率（TTM），为主，辅以红利率高于7%或市净率低于0.8倍，等等。
对于第一种方法，格雷厄姆研究了一个跨30多年时间的投资结果，年均收益可以达到20%或更高，第二种方法，应用于1925-1975年间，可以获得15%以上的年化，或高于道指2倍的收益率。
对于这两种方法，格雷厄姆认为具备三种优点：1）逻辑优秀；2）简单实用；3）事实支撑。
62、根据事实得出的综合数据或内在价值，既不是现在的价格也不是将来的真实价值，因为未来的基本面会发生变化，价值也随之而变。所以，给出一个大致意见应该是较好的选择，如“现阶段，股票具有投机机会”等。但这不是证券分析，是类证券分析，没有对具体价格的评价，就很难叫证券分析，或许叫市场分析比较好。