神州数码：被严重低估的华为昇腾真龙，AI 高增被传统分销标签掩盖，Q1 将迎业绩暴增！

高盛 3 月发重磅报告：中国 AI 板块估值被低估 50%-100%，无泡沫、资金严重低配。而神州数码（000034），正是被市场错杀最狠的 AI 算力核心标的 ——AI 业务连续季度高增、华为昇腾核心总代 + 钻石伙伴、昇腾 950PR 订单爆满，却还被当成传统 IT 分销，叠加深圳湾办公楼减值 “脏数据”，导致估值被严重压制！

一、AI 业务爆发式增长，财报已明牌，市场却视而不见

2025 全年 AI 营收 330.3 亿（同比 + 47.7%），占总营收 22.3%

Q3 单季 AI 收入 94 亿（同比 + 129%），Q4 延续高增

智视通、神州问学、神州鲲泰 AI 服务器全线爆发：AI 软件服务同比 +165.4%，自有品牌算力设备+54%，AI 生态产品+86%

核心矛盾：AI 业务已占 1/5 营收、连续季度翻倍增长，但市场仍按传统分销给估值，完全无视 AI 高成长属性！

二、华为昇腾最强盟友：国内 AI 算力 20% 市占，神州数码是核心出货通道

华为昇腾在中国 AI 芯片市场占比约 20%-35%（IDC / 伯恩斯坦数据），国产绝对第一

神州数码 = 昇腾全球总经销商 + 整机钻石经销商（第一梯队）

昇腾 950PR（Atlas 350）首发整机商，鲲泰服务器直接适配

在手订单饱满：昇腾相关订单超340 亿，交付排至 2027 年；豆包（字节）20 万张昇腾卡，神州拿下9-12 万张、约 200 亿订单（占比超 50%）

一句话：华为昇腾吃下中国 AI 算力 20%+ 市场，神州数码是最大分销商 + 核心整机商，AI 爆发最直接受益！

三、年报 “难看” 全是假象：深圳湾办公楼减值 + 一次性亏损，扣完业绩非常靓

2025 年报：归母净利润 5.23 亿（同比 - 30.52%），看似暴雷，实则一次性因素主导：

深圳湾办公楼投资减值≈3 亿

资产减值 / 坏账集中计提≈2.15 亿（四季度集中确认）

非经常性亏损合计≈5 亿 +

真实经营业绩（还原后）：

扣非净利润 7.03 亿（已剔除部分非经常性）

还原办公楼减值后：真实净利润≈8-10 亿

当前市值≈234 亿

还原后 PE 仅 23-28 倍，对比 AI 算力板块50-100 倍 PE，严重低估 50% 以上！

四、2026 Q1 财报将彻底反转：无减值拖累，AI 高增全面兑现

2026 Q1 无深圳湾办公楼减值、无集中计提

昇腾 950PR 批量交付、豆包等大客户订单落地

AI 业务延续 Q3/Q4 高增速（100%+）

单季净利润预计 3-5 亿，同比 / 环比暴增，彻底扭转市场预期

五、总结：高盛唱多 AI + 业绩拐点共振，神州数码估值修复空间巨大

高盛定论：中国 AI 股低估 50%-100%，资金低配、独立行情

神州数码：AI 高增 + 华为昇腾核心 + 订单饱满 +一次性减值出清

当前估值：按传统分销给44 倍 PE；还原后仅 23-28 倍，对比 AI 板块严重低估

Q1 拐点：无减值、AI 高增兑现，业绩暴增 + 估值双击

被错杀的 AI 算力真龙，一旦市场认清其 AI 本质，估值至少翻倍！