主题：关于木薯资源的深度分析与配置机会研判

日期：2026年1月

核心观点：我们认为，市场对 木薯资源控股有限公司 的定价存在严重的认知偏差和流动性折价。当前约 0.22港元 的股价，未能反映其所在产业的结构性价值提升及公司自身完成的根本性商业模式蜕变。基于详尽的产业趋势分析、财务模型推演及估值重估框架，我们判断该公司具备明确的、多层次的估值修复潜力，中长期合理价值区间锚定在 1.40 - 2.00港元。现将其列为深度价值与产业趋势共振的重点观察标的。

第一部分：产业分析——木薯：被重新定义的战略资源

我们的全球农业与地缘政治研究团队指出，木薯已超越其传统农业属性，正在四种不可逆趋势下被重塑为具有战略意义的“准资源品”。

供应链安全驱动的“近岸化刚需”：在后俄乌冲突时代，“效率优先”的全球化供应链正被“安全优先”的区域化供应链替代。中国-东盟木薯贸易走廊的稳定性价值凸显。关键数据：2025年前5个月，中国木薯进口量达 262万吨，同比激增 118%。这并非周期性补库，而是国家层面供应链战略调整的确定性位移，为产业链核心枢纽提供了持续的流量基础。

气候风险定价下的“抗逆性溢价”：气候变化已成为农产品供给的刚性约束。木薯耐旱、耐贫瘠的生物学特性，使其在极端天气频发下获得比较优势。关键数据：主产国泰国受干旱影响，预计2024年新鲜木薯产量下降 11.5%-12.5%。供给脆弱性永久性抬升了全球木薯的气候成本曲线，能够稳定供货的渠道价值被放大。

政策立法创造的“需求永动机”：木薯需求被双重国家战略锚定：粮食安全（基础口粮与饲料）与能源自主（生物燃料强制掺混政策）。这创造了独立于经济周期的“立法性需求”，提供了穿越周期的盈利韧性。

产业政策引发的“渠道权力转移”：主要生产国推动产业升级，减少初级原料出口。关键转折数据：泰国木薯淀粉出口在产量下滑期逆势增长 14.5%。这导致全球初级木薯干片贸易趋紧，掌控并稳定供应原料的“渠道能力”成为产业链的稀缺资源和权力核心。

产业结论：木薯的定价逻辑正从传统的“供需周期模型”转向包含 “安全溢价”、“稳定性溢价”和“渠道溢价” 的 “战略资源定价模型” 。整个产业链的价值分配正向能够保障流通确定性的中游组织者倾斜。

第二部分：公司分析——一场成功的“创造性破坏”

我们的财务与业务分析显示，木薯资源已完成从“高风险的周期性贸易商”到“轻资产的确定性供应链服务商”的范式转型。

分析维度核心证据（2025/26财年中期报告）我们的解读商业模式转型存货同比暴降84.15%；短期借款同比减少54.41%。公司主动、彻底地拆除了“高杠杆囤货”这一传统模式的风险引擎，向低风险、轻资产的 “供应链管理与服务” 模式转型。现金流质量蜕变经营活动现金流净额达 4.26亿港元，同比+87.71%。此数据具有决定性意义。市值（约1.55亿港元）远低于单期经营现金流，呈现极端的“现金覆盖”。这证明其业务不仅是盈利的，更是强大的 “现金生成器” ，且在产业链中占据优势节点位置。盈利质量与增长营收 8.48亿港元（+88.86%），净利润 1007.2万港元（扭亏为盈）。盈利是在清理历史包袱（存货、应收款）后取得的，营收增长伴随运营资本占用减少，表明增长健康、可持续，且现金转化效率极高。

公司结论：公司已将其核心竞争力从“价格博弈”重塑为提供 “跨区域供应链的确定性与效率” 。其核心资产是难以被快速复制的采购分销网络和因财务健康而建立的强信用。这使其成为动荡产业环境中罕见的稳定节点。

第三部分：估值重估——三重动力的价值修复路径

我们认为，当前0.22港元（PB约0.25倍）的价格是对“旧模式”的破产清算式定价。基于“新模式”和“新产业地位”的估值修复路径清晰：

第一层修复：消除破产折价（目标：0.85 - 1.05港元）

逻辑：每股净资产约0.88港元。对于一个商业模式健康、现金流强劲的持续经营实体，市值低于净资产是定价错误。

方法：仅将市净率（PB）从0.25倍修复至1.0-1.2倍的保守可持续经营水平。

第二层修复：反映可持续盈利能力（目标：1.40 - 1.80港元）

逻辑：假设公司年化净利润恢复至 5000-7000万港元。

方法：给予12-15倍市盈率（PE），此为对完成困境反转、且身处成长性赛道公司的合理估值。

第三层修复：赋予战略节点稀缺性溢价（目标：2.00港元及以上）

逻辑：若公司净利润平台随行业地位巩固提升至 8000万港元以上，其“类基础设施”（需求刚性、盈利稳定）属性将获认可。

方法：在全球高波动、低增长环境下，此类稀缺资产可支撑18-25倍PE估值。

测算：8000万港元净利润 × 18倍PE = 14.4亿港元市值，对应股价 2.47港元。

第四部分：投资逻辑与风险提示

核心投资逻辑：

深度价值与产业趋势的共振：极致的“现金市值比”（1:2.7）提供了罕见的安全边际，而产业的结构性上行提供了巨大的价值发现空间。

“困境反转”与“模式升级”的双重催化：公司同时满足财务指标反转和商业模式优化的双重条件，容易吸引多类型资金的关注。

宏观对冲属性：标的与“粮食安全”、“供应链自主”等宏观主题高度相关，可作为组合中的对冲或主题配置标的。

关键风险提示：

公司经营风险：短期偿债压力仍需持续关注（流动比率为0.41）；新业务拓展不及预期；农产品价格剧烈波动可能影响短期利润。

行业与宏观风险：主产国出口政策突变；全球经济增长放缓影响工业需求；汇率波动风险。

市场流动性风险：作为港股小型股，流动性不足可能放大股价波动。

结论与建议：
我们认为，木薯资源（00841.HK） 正处在一个显著的“认知差”与“价值差”并存的节点。产业的结构性利好与公司基本面的根本性改善，为其估值修复提供了坚实支撑。建议将其纳入 “深度价值观察组合” ，并持续跟踪其季度财务数据（尤其是现金流状况）及行业政策变化，以验证并把握其价值回归路径。

本报告仅供参考，不构成任何投资建议。投资者请基于独立判断做出决策。

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