海外AI算力链：2025总结和2026展望

大家不要惊讶，我站在资本市场的角度看，2025年已经结束，2026年即将拉开帷幕。

导火索从两周前，胜宏科技那边的资金抛出CoWoP。那天晚上我看到这个CoWoP，心头一紧，知道有大变化了。最近四个交易日，中兴通讯每天都一副涨停板的架势，就知道2025这一席宴的唢呐奏响。

美股的会计年一般在6.30日。A股这边，2025年的定价已经完成，如果涨了很多，不留恋。如果没涨，总结经验教训，看明年是否有基本面拐点，不要责怪市场不公平。

接下来的核心思路：2025年已经过去，面向2026、面向未来。

2026年的边际变化。

CPO

不管你愿不愿意接受，CPO在2026一定是AIDC最大的变量。CPO不仅仅是光模块单个产业的事情，它属于整个AI集群架构的重构，将对光模块、PCB、HVDC、液冷等几个产业产生深远的影响。

未来理想的AI集群长什么样？ 英伟达首席科学家在三年前就已经设计好了的，核心理念就是用光的优势，实现各部件decouple。

当前这种不停地打补丁的方式，会发生天翻地覆的变化。核心标的，我昨天讲过了，罗博特科、太辰光、天孚通信、仕佳光子。

液冷散热

液冷等高效散热，是capex增速最快的，环比超500%。但是，这个产业，A股公司基本都是二、三供，定价权比较弱，核心看与几个JDM厂的关系，尤其是富士康（工业富联），目前看，英维克、强瑞技术、思泉新材、高澜股份等都有一些机会。

HVDC（高压直供）

Capex第二大边际增量。由于我国在新能源积累深厚，HVDC与新能源的底层又是一脉相承，所以A股的HVDC参与者，虽然还没有崭露头角，但深厚的积累和产业化能力，一定会厚积薄发。

技术路线：UPS->HVDC->SST。参与方也是比较清晰的，变压器：金盘科技；HVDC系统：阳光电源、禾望电气； 服务器一次电源：麦格米特。

至于工业富联这种JDM代工企业，我还是坚持原来的意见：按照行业β定价，PE=20，乘以利润就行，明年600亿利润，就能够定到12000亿。当然，它如果展现出更高的毛利和净利润率，PE可适当拔高。

光模块和PCB，继续有增量，但会从2025年的强α，在2026年走向强β。

面向2026年，我个人的优先级：

1、CPO；

2、液冷 <—> HVDC；

$阳光电源(SZ300274)$ $英维克(SZ002837)$ $工业富联(SH601138)$

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