北美算力链：我们在2025，股价跑到了2027

近期市场对AI算力链的热情持续高涨，但冷静复盘会发现一个关键事实：A股对北美算力链龙头的定价，早已穿越到2027年；而对上游细分赛道（如CW-DFB激光器芯片）的估值，甚至透支到了2028–2030年。

一、龙头：焦点在2027年，而非2026年

以工业富联、中际旭创、胜宏科技为例：

工业富联10月高点市值1.5万亿，对应2026年500亿净利润 → PE=30x

中际旭创高点5400亿市值，对应2026年200亿净利 → PE=27x

胜宏科技高点2800亿市值，对应2026年128亿净利 → PE=22x

三者估值看似合理，实则隐含了对2026年业绩的充分兑现。除了胜宏科技，若没有2027年及以后的新增长逻辑，当前股价难有上行空间。

二、小兵：焦点在2028年，而非2027年

光互联是GPU²——AI算力硬件中最景气、最具代表性的赛道。以光模块上游的CW-DFB激光器芯片为例：

即便按最乐观假设（全球1.2亿只光模块出货），该细分赛道能支撑的A股总市值约680亿元。但目前仅源杰科技+仕佳光子+长光华芯三家市值已超680亿，永鼎股份、H等新玩家还在加速入场。

结论：上游芯片环节的估值，已提前反映至2028–2030年的预期。

三、2027年的北美算力链：两条路，都不轻松

自2023年起，CSP（云服务厂商）连续三年高强度Capex投入算力，二线企业自由现金流开始枯竭。未来增长只能靠两种路径：

AI应用大爆发 → 产生持续现金流，支撑高额Capex；

美联储大幅降息 → 融资成本下降，投资回报周期从10–15年缩短至5–8年，IRR提升至6%以上。

但现实并不乐观：

Oracle斥资千亿美元建“星际之门”，市场短期兴奋后迅速回归理性，股价已跌破启动位——说明资本市场不认可“左脚踩右脚”的内循环模式。英伟达虽强，但若增长依赖自由现金流（而非融资），增速必然放缓，当前4万亿美元市值难言便宜。

相比之下，谷歌因现金流健康+垂直整合，更受青睐。

四、AI应用爆发 ≠ 资本市场青睐硬件

历史反复验证一条铁律：每一美元的硬件，必须产生十美元的软件和服务收入。

互联网时代：成就谷歌/Facebook，思科跌落神坛；

云计算时代：成就微软/亚马逊，Intel失速；

移动互联网：成就苹果，高通边缘化。

若AI应用真正爆发，资金大概率从硬件流向软件与服务——后者体量是前者的10倍，边际性价比更高。届时，硬件可能面临流动性被虹吸，硬件的股价未必跑赢大盘。

小结

1、我们已在2027年之后交易：如果你还在用2025或2026年的业绩看算力链，思维已经落后。

2、AI应用爆发是双刃剑：长期利好行业，但短中期可能抽走硬件流动性。

3、真正的短期催化剂，或许是美联储降息——它能重置整个算力投资的经济模型。

$中际旭创(SZ300308)$ $工业富联(SH601138)$ $胜宏科技(SZ300476)$

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