AI算力，三年之痒
自2022年底ChatGPT引爆生成式AI浪潮以来，AI产业经历了从概念验证到大规模资本投入的跃迁。2023年多模态大模型密集发布（如GPT-4、Gemini），2024年全球科技巨头全面押注AI基础设施，英伟达H100供不应求、光模块800G/1.6T加速上量；2025年则进入“算力兑现期”——中芯国际产能满载、摩尔线程估值破4000亿、国产GPU与光通信产业链集体崛起。在此背景下，美股英伟达、博通、谷歌，A股中际旭创、工业富联、胜宏科技等核心标的市值普遍翻数倍，成为本轮牛市的绝对主线。
资本市场高位轮动盘整：盛宴之后的再平衡
进入2025年四季度，AI算力板块在经历长达两年半的单边上涨后，首次出现系统性高位震荡。尤其值得注意的是12月12日的市场表现：博通发布Q4财报，营收与未来AI芯片指引双双超预期，仅因毛利率略低于市场最乐观假设（差0.5个百分点），股价盘后一度跳水近11%，并迅速拖累整个北美AI硬件板块——英伟达、AMD、Marvell等集体下挫，Lumentum和Coherent、Credo这几个互联赛道票都是10%以上的跳水，纳斯达克AI指数单日跌幅创半年来新高。
这一调整并非孤立事件，而是市场在估值极限下的必然反应。当前英伟达动态PE已超45倍，博通超75倍，中际旭创A股PE逼近60倍，部分二线算力标的甚至以“市梦率”交易。纳斯达克100成分股的PE均值达到36倍，创历史新高。当业绩无法持续超预期、或哪怕只是“不及梦幻预期”，资金便迅速转向防御或轮动至低位板块。
更深层的变化在于：AI板块内部的协同性正在瓦解。过去一年，只要英伟达大涨，整个算力链都会跟涨；如今却演变为“此消彼长”的零和博弈——英伟达回调时，谷歌因AI搜索变现进展而走强；博通因定制芯片订单强劲反弹时，存储器厂商却因担忧Capex节奏放缓而承压。这种分化，标志着市场从“信仰驱动”转向“精算驱动”。
与此同时，A股亦同步演绎。12月12日，工业富联、胜宏科技、光库科技等高位算力股放量下跌，部分个股单日回撤超7%。资金开始试探性流向消费、医药、电力等滞涨板块，市场风格悄然生变。这轮调整的强度与广度，堪称2025年至今之最，也预示着“无脑追高AI”的时代或将告一段落。
AI驱动的大牛市：脱离地心引力（实体经济）
当前美股“巴菲特指标”（股市总市值/GDP）已飙升至220%，远超历史均值，甚至超过2000年互联网泡沫峰值。A股虽整体温和，但上证指数突破4000点的背后，是结构性极端分化——AI算力相关指数年内涨幅超80%，而非AI板块中位数收益仍为负，多数行业指数仍在2022年低点附近徘徊。
这种“快牛+偏科”的组合，导致市场生态严重失衡。资金高度集中于少数算力龙头，形成强大的虹吸效应。据券商测算，2025年前三季度，公募基金对前十大AI算力股的配置比例升至历史最高，而传统制造、消费、地产等板块持仓比例跌至十年低位。结果就是：指数看似繁荣，实则95%以上的普通投资者并未真正受益，“共同富裕”在资本市场层面几乎缺席。
AI的大力出奇迹：正在挤出其他社会投资
AI不是在真空中发展的——它的狂飙突进，正以惊人的速度吸走本可用于其他领域的资本、人才与政策资源。这种“挤出效应”已从金融市场蔓延至实体经济，若长期持续，恐将加剧结构性失衡。
首先看资本配置。
据彭博和PitchBook数据，2024年全球科技领域风险投资总额同比下降18%，但AI相关融资却逆势增长67%，占全年VC总额的52%。这意味着，超过一半的风险资本涌向AI赛道，而生物科技、清洁能源、先进制造等硬科技领域融资额集体下滑。例如，美国清洁技术初创企业2024年融资额仅为2021年高点的三分之一；中国半导体设备以外的工业软件公司，平均融资周期拉长至18个月以上。
再看企业Capex结构。
微软2025财年资本开支预算达420亿美元，其中超80%用于AI数据中心建设；谷歌母公司Alphabet同期Capex为380亿美元，AI占比亦超75%。相比之下，其在传统云服务、企业办公套件、甚至YouTube内容生态上的投入增速明显放缓。巨头们把“未来”全押在AI上，其他业务线沦为维持性投入。
更值得警惕的是公共资源配置的倾斜。
在美国，《芯片与科学法案》中原本用于基础科研与制造业回流的资金，正被大量转投AI基础设施。2025年，美国能源部宣布暂停两个核聚变中试项目，理由是“优先保障AI算力电力供应”。在中国，多地政府引导基金将AI算力中心列为“头号新基建”，而对中小企业技改、职业教育、县域医疗等民生领域的财政支持实际增速连续两年低于GDP。
结果就是：AI越热，其他领域越冷。
OECD最新报告指出，2023–2025年，全球非AI领域的全要素生产率（TFP）增速已降至0.4%，创二十年新低。当社会资源过度集中于单一技术路径，创新多样性将被扼杀，经济韧性也将下降。历史经验表明，任何一次技术革命若缺乏广泛协同的产业生态支撑，最终都可能陷入“孤岛式繁荣”。
老百姓获得感太少：AI是精英的游戏，加速贫富分化
AI这场技术革命，表面看是“人人可用”的普惠工具，实则是一场高度集中的资本与资源游戏。普通老百姓不仅难以参与其中，更在两个关键维度上被系统性排除在外：
第一，无缘AI Capex红利。
本轮AI浪潮的核心驱动力是“算力基建投资”——每年超3800亿美元的全球AI资本开支，几乎全部由微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头以及国家主导的算力平台承担。这些项目门槛极高：单个AI数据中心动辄百亿美元，高端GPU集群优先供应头部云厂商，连二级市场的机构投资者都需通过特定通道才能参与相关供应链订单。普通民众既无渠道、也无资本参与这一轮“新基建”，只能作为旁观者，看着算力红利在少数公司财报中兑现。
第二，无缘AI资本增值红利。
即便不直接投资硬件，普通人本可通过股票市场分享AI成长。但现实是，AI核心资产高度集中且流动性分层。英伟达、博通、工业富联、中际旭创、胜宏科技AI算力龙头被量化和机构们，通过巨大的融资杠杆抱团取暖，涨幅惊人，而所谓“AI概念股”中，真正具备技术壁垒或稳定订单的标的凤毛麟角，多数只是产业链的“打工仔”。更关键的是，早期融资阶段的AI独角兽（如OpenAI、月之暗面、智谱AI）基本不对公众开放股权，普通投资者连一级市场门票都拿不到。
结果就是：AI创造的财富，向上集中于掌握数据、算力、资本的“铁三角”——科技巨头、顶级VC、产业资本。而普通人在就业端面临岗位替代压力，在资产端又无法分享增长红利。硅谷裁员潮与湾区房价下跌，A股散户98.7%的亏损率，本质上都是同一枚硬币的两面：技术进步越快，分配失衡越显性。
未来趋势探讨：兑现与回归，或许一念之间
三年狂奔之后，AI算力板块正站在关键的十字路口。市场情绪已从“无限憧憬”转向“冷静拷问”：故事讲完了，现在请交出成绩单。
路径一：兑现——应用落地驱动真实收入增长。
若2026年能见证AI在企业服务、消费订阅、垂直行业等场景形成可规模化、可重复的收入模式，当前高估值就有望被盈利消化。比如，大模型开始按调用量收费、AI助手带来用户ARPU提升、智能工厂降低客户运营成本并转化为SaaS分成……一旦这类案例从个案走向批量复制，算力投资就不再是“烧钱游戏”，而成为可持续的生产力工具。届时，板块将完成从“主题炒作”到“成长兑现”的跃迁，龙头公司有望再创新高。
路径二：回归——估值与现实重新对齐。
若AI应用仍停留在演示阶段，商业化进展缓慢，那么市场将不得不对过去三年透支的预期进行修正。硬件公司的订单一旦出现波动，或云厂商Capex节奏放缓，高估值便难以为继。这种“回归”未必是崩盘，但极可能是估值中枢系统性下移——从70倍PE回到30–40倍，从“市梦率”回到“市销率”甚至“市盈率”。资金也将从纯算力硬件，流向真正产生现金流的应用层或具备稳定分红能力的传统板块。
要么兑现，用真金白银证明自己配得上今天的估值；
要么回归，在现实面前重新寻找合理的定价锚点。
这不仅是AI算力板块的分水岭，也是整个科技牛市能否延续的关键试金石。
$英伟达(NVDA)$ $中际旭创(SZ300308)$ $工业富联(SH601138)$
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