药明合联中报解析——ADC的王者

如果康德的业绩，我用炸裂来形容，

那合联的业绩似乎也不能再用这个词了，简直不讲武德！简直逆天！

一、业绩预告核心数据：超预期增长兑现“明牌逻辑”

收入与利润高增

2025H1营收27.01同比+62.2%%+：延续2024年90.8%的高增长态势（2024年营收40.52亿元），显著超出公司全年35%增速指引，反映下游需求爆发强于预期。

净利润7.46亿同比+52.7%+，经调整净利润+69.6%+：利润增速高于收入，验证规模效应下毛利率持续改善（2024年毛利率30.6%，同比+4.3pct）。

ADC外包行业70%的渗透率（远超生物药平均34%）支撑长期订单，

无锡新产线升级改造完成，爬坡顺利，新加坡基地2025年底投产，2026年的药明合联，高增长依旧是停不下来。

要知道，这种增速，还是在M没有放量的情况下产生的。

接下来，合联的M，会慢慢的开始了哦，见下图

二、增长驱动力拆解：ADC“卖水人”的不可替代性

未完成订单总额增至 13.29 亿美元，同比增长 57.9%

这里，我来解析一下小彩蛋，已知：2025H1营收消耗掉3.75亿，去年在手订单是9.9亿，目前在手订单13.29亿美元， （3.75+13.29）/9.9=1.72，实际上H1新增订单数量，是超过72%的，是高于官方给的57.9的在手订单增长的。（合联还是太老实，用在手订单增长数据，而不是新增订单）

下游需求爆发：全球ADC商业化浪潮

全球ADC市场规模：2024年达141亿美元，2030年将突破685亿美元（CAGR 30.1%），其中CDMO市场大概是110亿美元（沙利文报告）

中国药企出海主导：2024年交易额超10亿美元的ADC授权项目中，75%为药明合联客户，国内的只要是中小biotech，做ADC，基本绕不开药明合联了。

这里要敲一下黑板了啊！上半年，BD疯狂，赌这个BD，赌那个BD，75%跟药明合联有关，隔壁药明生物的数据也是80%，还赌什么？买CXO不就好了？反正BD谁家的，钱都流向药明家。$药明康德(SH603259)$ $药明生物(02269)$

公司管理层明确：ADC工艺复杂度高（相当于“做三个药”），新进入者难突破GMP体系与大规模生产经验壁垒。2024年全球获批ADC中13款由CDMO生产，药明合联占核心份额。

在ADC领域，药明合联完全可以喊出下面这仨字：还有谁！

三、产能与订单：供给端卡位精准，锁定长期份额

无锡基地

BCM2 L2投产，DP3线2025H1投运

短期产能利用率超95%，DP3制剂车间于2025年7月成功完成GMP放行，拥有充足的订单储备，

新加坡基地

2025年底GMP运营，2026年放量

规避地缘风险，承接欧美大订单

未完成订单

照这种72%的新签订单增速，57.9%的在手订单增速，不仅今年的业绩逆天，那明年的业绩也是爆炸啊！我说合联是ADC的王者，有没有问题？

下面，我发重点图片了，继续敲黑板！

众所周知，CXO的CAPEX，全都是根据订单，或者意向进行建设的，尤其药明系，基本就是明确未来有订单，然后疯狂爆产能，前两年药明康德疯狂爆多肽产能，从2WL干到10WL+，，今年见识到TIDES的威力了没？这还是4WL产能出来的业绩，接下来也还会炸天，而药明合联，再未来，也会爆产能，结合目前手头的RD订单，差不多5年后，M端的全球ADC之王，我估计就是药明合联了（这里废材三星生物没资格上牌桌了）。

四、未来展望：5年31%+复合增速的确定性

为什么我一直说要提2030？你们看，公司也提，再2030年，夯实行业领导地位！

TRUST药明合联，Trust吕执着

除了超强的ADC，XDC平台拓展至类型涵盖：双抗ADC、双载荷ADC、DAC（降解抗体偶联物）、AOC（抗体-寡核苷酸偶联物）、APC（抗体-多肽偶联物）、ACC（抗体-螯合剂偶联物）等。

结论：三个明牌（开卷考试）

需求明牌（全球ADC爆发，且马上进入降息周期）、产能明牌（新加坡+无锡扩产，CAPEX高投入）、技术明牌（WuXiDARx™迭代，XDC断档领先）。

在当下市场对CXO板块情绪分化时，药明合联：你们管你们的，我赚我的。

ADC之王——$药明合联(02268)$

码字不易，这周应该可以洗脚了。