药明生物JPM速览

简报大家都看了哦，内容很多，除了很多技术升级，效率提升外，我给大家提取一下最核心的几个数据（业绩相关），

一. 新签项目数创历史新高（打消增长焦虑）：

过往担忧： 市场此前普遍担心受宏观环境和投融资寒冬影响，以及所谓的“名单影响”，新增项目会没有那么出彩，过去市场创新药BD，甚至有人提出利空CXO的可笑说法，

如果事实摆在眼前，2025年新增项目数量：209个，下半年加速增长！

这是一个非常惊人的数字，不仅没有减少，反而创下了历史新高。

在2025年全年创新药交易的热潮下，药明生物无疑成为那个领头的弄潮儿，订单大幅增长，创历史新高，我之前说过，在班级里考生陆续交出很好的成绩时，不要去质疑班里一直拿高分的尖子生，他不是没考好，只是没交卷，现在，他交卷了！

关键细节： 其中约 50%来自美国客户 。这直接证伪了“美国客户因地缘政治大规模脱钩”的极度悲观假设，证明了药明生物在供需关系中的不可替代性。

二. 收入结构发生质变：双多抗成为“印钞机”

过往担忧： 市场担心CXO行业陷入价格战，单抗（mAb）业务同质化竞争导致利润率下降。

JPM简报增量：

爆发式增长： 双多抗（Bispecifics/Multispecifics）业务收入同比增长超过 120% 。

核心支柱： 该板块已贡献集团近 20% 的总收入 。

这意味着药明生物已经不再单纯依赖传统的单抗外包，而是成功转型为高技术壁垒、高附加值的复杂分子（双多抗+ADC）绝对龙头。PPT中明确提到这是“增速最快、盈利能力最强”的引擎。

敲黑板：

近20个双多抗项目处于研究服务合作中，未来可收取潜在里程碑付款和销售提成。

双抗及多抗项目在IND支持阶段已与抗体偶联药物并驾齐驱，显示客户强烈兴趣及管线持续扩展。

行业内规模最大、技术最领先的双多抗开发组合之一，使药明生物处于增长最快的生物药赛道前沿 ，在双抗领域，药明生物的实力，是大于龙沙的，远远大于三星。

3个商业化项目，均为高潜力资产，具体数值，我不能说了，我剧透一下：很大！

双抗/多抗+ADC，这不仅仅是接下来肿瘤领域的标配，也会成为药明生物在接下来持续增长的驱动力，而且还是双轮驱动！

三.PPQ不断刷新预期：

过往担忧： 所谓的“后端放量”逻辑讲了很多年，但PPQ（工艺验证，商业化生产的前奏）数量增长缓慢（2023和2024年均仅为16个 ），导致市场怀疑商业化何时能真正兑现。

JPM简报增量：

PPQ数量，从年初预计的24个，到中报刷新25个，年末实际完成28个！

2026的PPQ从一开始预计的15个，到中报刷新27个，如今预计34个！（这还只是年初哦），估计随着2026年深入，还会不断刷新预期。

PPQ数量的翻倍式增长（16 -> 28 -> 34），直接锁定了未来1-3年的大规模商业化生产收入。这是业绩确定性最强的先行指标。

四. “跟随并赢得分子”战略的高含金量

过往担忧： 担心只能做漏斗前端的小项目，接不到大药企的后期项目。

这点我不得不提一下，过去一年多时间，生物不断的遭到质疑，各种谣言被三星抢单啦，后期被大单转走啦，只能做小单啦，如今这些说话，希望以后别在我面前继续提起了。

JPM简报增量：

2025年通过“赢得分子”（Win-the-Molecule）策略签下了 23个 项目，其中竟然包括 6个临床III期 项目 。6个临床III期意味着直接从竞争对手手中抢到了即将上市的“熟透的果子”，这不仅体现了技术优势，更体现了客户在关键时刻对药明交付能力的信任。

请注意，抢单的，是药明生物！

五. 黄金漏斗的价值凸显

过往担忧： 早期研发服务通常只看首付款，被视为“卖人头”的辛苦钱。

JPM简报增量：

潜在里程碑付款： 2025年新签研究合同带来的潜在里程碑付款超过 40亿美元 。

跟着新年的里程碑达40亿美刀！这是不需要高额CAPEX，拥有超高利润率的里程碑付款，随着项目的推进，都不用全部成药，为集团带来的收入至少也有几十亿到百亿RMB的高额利润。

敲一下黑板，这里还只是2025新签的里程碑付款，不包括以前药物销售分成哦！（目前已经有多款药进商业化，已经从过去的画饼，变成了实际的收入）

CD3 TCE平台： 仅这一项早期技术投资（约1000万美元），已实现2亿美元收入，未来潜力达数十亿美元 。这显示出药明生物的“R”端已经具备了Biotech级别的IP变现能力，而不仅仅是CRO服务。

六.更大的市场空间

还记得我之前科普过的皮下注射吧？现在，它也来了，

在解决自我给药难，依从性等问题之后，这个是极其广大的市场。

七. 全球产能布局落地（对冲地缘风险）

与卡塔尔开展战略合作，拓展全球CRDMO服务网络至中东。

关于我的中东义父们，我不能多说什么，未来大家会看到“更多更好的消息的”。

总结一下：基本面已经不仅是复苏，而是进入了依靠“高壁垒分子（双抗/ADC）”和“大规模商业化（PPQ爆棚）”驱动的高质量增长新周期。

最后，说一个有意思的小插曲，在跟机构交流的过程中，有一个事，我不知道该是伤心，还是一种“表扬”，

对方说：你是我见到过，第二个，对药明生物这么乐观，有自信的人，

我问：那第一个呢？

对方：当然是陈智胜博士！

我谢谢他，给予我这么高的评价

今天官方没有给指引，在这边，我个人给出2026年的全年指引：20%+，

还是想说那句话：保持耐心，慢慢变富，在这个时代，沉下心来学习，跟这个时代最优秀甚至伟大的公司，一起慢慢成长，是一种修行，也是一种幸福。

$药明生物(02269)$