药明合联JPM速览

药明合联：收入增长超过45%；毛利增长超过70%。毛利增长率高于收入增长率，经调增长超过45%。撇除汇率变动影响后，该增长率预期将超过65%；净利润尽管受到汇率及利率变动的不利影响，年度增长超过38%。

简评：经调很不错，实际经营很好，但是为什么保汇做的这么差？？没有提前买汇的？？差评！

符合主流机构预期，但是低于我个人预期：一是产能限制影响过大，二是汇率保值做的不好。

作为药明系目前景气度最高、成长性最强的资产，合联交出了一份符合预期的2025年成绩单，更向市场展示了其在ADC乃至整个XDC领域绝对的统治力。
下面我为大家快速梳理几个核心看点。
一：业绩预喜，完美的“经营杠杆”释放

公司在简报中确认了2025年的正面盈利预告，数据符合公司指引上限（略低于我个人预期）
收入同比增长：> 45%
毛利同比增长：> 70%
请大家注意这两个数字的“剪刀差”。毛利增速（70%+）远远甩开了收入增速（45%+）。这意味着什么？意味着极强的经营杠杆效应正在释放。随着产能利用率爬坡、高附加值项目增加，公司的盈利能力在大幅提升。这不是简单的规模扩张，这是高质量的增长。
二：全球绝对龙头，份额持续提升

在ADC这个火热的赛道，合联已经是毫无争议的全球“一哥”。数据说明一切：
市场份额第一：按综合项目数量计算，全球市场份额达到 24%+。
客户覆盖：服务全球600+客户，全球前20大药企中有14家选择了合联。
项目池深厚：截止2025年底，总项目数达到惊人的 1,291个。
在CDMO行业，规模本身就是最大的护城河。24%的全球份额意味着极其丰富的项目经验和强大的客户粘性。更重要的是，2025年他们又新签了 70个 综合CMC项目，这为未来的增长储备了充足的“弹药”。
三：漏斗效应显现，锁定未来5年高增长

为什么我对合联的未来充满信心？因为它的业绩增长是高度可预见的。这得益于其强大的“黄金漏斗效应”：
临床后期项目爆发：目前有 23个 项目处于临床III期。
商业化在即：已有1个项目商业化，随着这23个III期项目陆续获批，商业化生产（CMO）收入将迎来爆发期。
CDMO业务最美妙的阶段就是项目从临床早期走向商业化生产。合联给出的中期指引是：2025-2030年收入复合增速（CAGR）达到 30%-35%。这个指引在当前的宏观环境下是非常惊人的，而底气就来自于这23个即将“开花结果”的III期项目。
四：全球双源+技术迭代

全球产能布局（去风险化）：新加坡基地预计2026年中GMP放行。同时在国内通过并购（苏州BioDlink、合肥基地）快速扩充产能。全球双源策略正在坚定执行。

从ADC到XDC（技术延展）：公司不仅做传统的ADC，新签项目中约 20% 是双抗ADC，17% 是新型偶联药物（XDC，如多肽偶联）。
总结：确定性的成长标的

这里需要重点提：先表扬，在批评，溢价收购东耀，因为合联产能严重不足，因为产能不足导致订单做不完，制约了公司的增速，所以快速并购，解决产能问题，这个是好事，比自己造快的多，但是这个溢价率太高，我不满意！
总结：药明合联正处于也是未来几年内确定性最高的快速成长期。
对于寻求高成长和高确定性的医药投资者来说，合联无疑是当前版本下的核心资产。随着产能提升，大家可以按计算器按照35%符合增速持续五年，看看合联未来值多少钱

$药明合联(02268)$