药明合联并购——谁说金钱不能买“时间”？

药明合联在JPM大会之后，不仅没有迎来预期的上涨，反而因为收购BioDlink（东耀药业）的消息，遭遇了连续两日的剧烈调整。

市场现在的逻辑很直接，也很短视：认为这笔收购买贵了，觉得手里现金多了就乱花钱。

但作为一个长期跟踪CXO赛道的投资人，我想说：这种因“短期情绪”杀出来的坑，往往是给长期主义者留下的黄金机会。 现在让我们拨开K线的迷雾，看看这笔交易和JPM大会背后，药明合联到底展示了什么？

一： 所谓“贵”，是用药明的不差钱买到了最昂贵的“时间”。

市场质疑收购溢价，但我们不仅要算财务账，更要算“时间账”。

一边是接单接到手软，新增订单速度远超订单消耗速度，做不完，根本做不完，另外一边是产能逼近上限，排不上啊！（溢出一部分订单，流到了竞争对手那），换做我是老板，该怎么做？

这时候我想起了陈总以前说过的现金流支配方案：优先并购＞回购＞分红。

尤其在ADC这个爆发式增长的赛道，产能就是印钞机，但产能建设是有周期的。 自建工厂，从拿地、建设、GMP认证到投产，动辄需要3-5年。而药明合联通过收购BioDlink，直接拿到了现成的、成熟的ADC产能和抗体业务。

我们是用账上充裕的现金，直接“购买”了未来两年的发展速度。 这不仅仅是产能的物理叠加，更是为了在ADC爆发期，能够毫无瓶颈地吃下全球订单。这种“即插即用”的产能，能迅速转化为营收，后续快速占领市场份额。正如大摩研报所指出的，这次收购将进一步巩固我们现有的市场份额（2025年已达24%），这是实打实的护城河。

此外，东耀的抗体业务本身就有不错的现金流，一旦并入药明合联在这个星球上独一无二的CRDMO体系，其运营效率和资产价值将迎来重估。同样的产能，在其他后排小公司手上，单价低，效率跟不上，质量也没法全部保证，但是注入药明的血液之后，焕然一新！这不叫乱花钱，这叫顶级高手的“资源整合”。

二. JPM上展示的，是令人窒息的“统治力”

市场因为并购事件，或许选择性忽视了公司在JPM上交出的炸裂成绩单。关于药明合联的简报，我之前做了速读。但经过仔细复盘，我发现必须再单独强调一下，因为有一个核心数据被市场低估了，那就是——按美元计的经调整增速。

数据不会撒谎：

业绩超预期爆发： 公司盈喜预告2025年收入增长>45%，毛利增长>70%，经调整净利润增长>65%。在现在的宏观环境下，这种增速不仅是优秀，简直是恐怖。

大家务必重视这个“>65%”！对于一家全球化运营、且大部分收入来自海外客户的公司来说，剔除汇率波动后的美元增速，才是衡量其业务真实动能的“金标准”。

这说明了什么？说明合联的增长是实打实的业务量爆发，而非汇率游戏的受益者。在如此庞大的体量下，还能保持65%以上的核心业务增速，这就是绝对龙头的实力。在当红炸子鸡赛道，且未来还是长坡厚雪的医药赛道，有几个公司能有这种持续高爆发增速？

未来指引极其强硬： 公司敢于重申2025-2030年收入复合增速（CAGR）维持在 30-35%。这不仅仅是信心，这是对行业地位的绝对掌控。

三. 机构视角的“纠偏”

如果你依然感到恐慌，不妨看看顶级机构的视角。摩根士丹利在最新的“战术性投资策略”中明确指出，未来30天内股价绝对上涨的概率超过80%。

原文：We believe the share price will rise in absolute terms over the next 30 days

机构看多的逻辑很简单：

盈喜证明了业绩强劲，收购扫清了竞争对手并增厚了产能，长期的指引提供了估值锚点。

过去有业绩，现在有订单+产能，未来有空间。

投资最难的，是在市场出现分歧时保持常识。

市场看到了今天的溢价，我们看到了明天的ADC市场垄断；市场在恐慌中抛售，而真正的猎手，正在看着手里这张掌握了全球ADC“卖水权”的王牌，暗自庆幸。

药明合联的“统治力”才刚刚开始。且让子弹飞一会儿。$药明合联(02268)$