JPM 2026 复盘：双抗

如果说JPM 2026上ADC的关键词是“泛化”（万物皆可偶联），那么双抗和多抗的关键词就是标准化，当复杂成为壁垒，卖铲子的机会来了。

前几年，大家还在争论双抗是不是“伪需求”，是不是“两倍的副作用，一半的疗效”。 但今年旧金山的风向彻底变了：单抗的低垂果实已经被摘完，未来的重磅药，如果不是ADC，大概率就是双抗。

但在满屏的临床数据背后，我看到了一个更深层的产业逻辑：双抗正在极大地拉高Biotech的入场门槛，而这种“制造焦虑”，恰恰是某些特定巨头的护城河。

一、 疗效的跃迁：攻克实体瘤的最后堡垒

JPM期间，几个关于T细胞连接器的数据更新让现场很兴奋。

以前TCE主要在血液瘤里横行（如CD3 x CD20），但在实体瘤里一直因毒性大、渗透差而碰壁。 但今年，我们看到了转折点：

DLL3、Claudin 18.2等靶点的双抗在小细胞肺癌和胃癌中展示了惊人的OS数据。

“弱CD3”设计成为主流。 药企终于想通了，不再一味追求极强的T细胞激活，而是通过调整亲和力，把“狂轰滥炸”变成了“定点爆破”，大大降低了CRS（细胞因子风暴）副作用。

这意味什么？意味着双抗终于要走出血液科ICU，进入肿瘤科普通病房了。 市场空间瞬间扩大了十倍。

顺便提一嘴：大家知道，国内最强CD3平台是谁家的吗？

二、 玩法的升维：从“1+1”到“免疫乐高”

现在的双抗已经不满足于简单的“左手拉T细胞，右手拉肿瘤”。 JPM上涌现了一批“功能型双抗”：

双免疫检查点（Dual-Checkpoint）:P D-1 x LAG3，或者PD-1 x CTLA-4的优化版。 这不再是简单的两个药混在一起，而是利用双抗的结构优势，只在肿瘤微环境里激活，解决CTLA-4的毒性问题。

自免领域的降维打击：和ADC一样，双抗也在杀入自免。比如同时阻断IL-4Rα和IL-13，或者同时抑制两个B细胞通路。 对于红斑狼疮这种复杂的病，单打独斗不行，双抗这种“双管齐下”的机制简直是量身定做。

三、 隐秘的战争：CMC决定生死（药明生物的关键角色）

这部分是我最想强调的投资逻辑差异。

在单抗时代，只要分子设计出来，找个代工厂（CDMO）生产并不难。但在双抗时代，CMC变成了最大的拦路虎。

试想一下，你要把两个不同的抗体拼在一起，还要保证它们不乱配对、不聚合、不仅产率高还要纯度高。 这在工业界被称为“错配地狱”。 JPM的很多闭门会议都在讨论同一个问题：“你的分子很好，但你能以合理的成本做出一吨来吗？”

从实验室出来的双抗，跟商业化低成本出来的双抗，难度是指数级别的放大！

这就解释了为什么在生物医药融资依然谨慎的当下，头部CRDMO的订单依然稳固。

以药明生物为例，为什么它在双抗潮中很难被绕开？不是因为它产能大，而是因为它手里的技术平台（如WuXiBody®）解决了一个核心痛点：如何让双抗像单抗一样好做。

很多Biotech设计出的双抗分子极其不稳定，良品率极低。

而拥有专利双抗平台的CRDMO，可以通过结构工程，强行让两个不同的轻重链“完美适配”，把良品率从50%拉回到95%以上。

投资启示：当双抗变得越来越复杂（甚至出现三抗、四抗），Biotech对顶级CRDMO的依赖度不是降低了，而是极度加深了。 这种技术壁垒，比单纯的产能堆叠要深得多。

这里再提一个问题，大家知道，药明生物在双抗领域，在全球的占比是多少吗？

四、 总结与展望

JPM 2026给我的感觉是：双抗行业正在经历当年的“半导体时刻”。

设计是重要的，但工艺（Process）开始决定成败。

接下来的选股逻辑，我建议关注两头：

矛：那些敢于啃硬骨头（如攻克实体瘤TCE、或是自免双抗）的Biotech，特别是手握差异化靶点组合的公司。

盾：那些能搞定复杂分子CMC、拥有专有双抗技术平台的卖铲人（CRDMO）。

在双抗这个局里，药明生物不仅仅是一个代工厂，它更像是持有“双抗乐高说明书”的人。 随着全球双抗管线爆发式增长，这种“技术基建”的价值会被重新定价。

双抗的工业化红利期，才刚刚开始。$药明生物(02269)$