药明康德2025年报

看着这一份我挑不出毛病的业绩，似乎“gege”那张脸也变得眉清目秀了起来，那天他见到我，语气温柔且坚定，声音磁性且动听，动人地和我说：一定要等我，我们一定会在一起。

哪怕遍体鳞伤，我心一软，又选择了原谅，又说了那句仿佛已说了千百句的话：以后不许这样了。

好了，下面进入正文。

药明康德2025年的业绩答卷，这里我就不陈述太多个人主观感情的词语了，业绩之前已经预告过了，重点看四季度盈利释放创纪录，下面我们穿透数据，深入化学、测试、生物学及已剥离业务的腹地，并结合汇率套保等财务细节，全面拆解其R（研究）、D（开发）、M（生产）各环节的真实图景与潜在风险。

一、 全年业绩总览：收入利润创纪录，增长质量显著提升

2025年，药明康德在战略聚焦后展现出更强劲的增长动能和盈利质量，核心指标均创历史新高。

财务业绩突破：公司全年总收入达到人民币455.6亿元，同比增长15.8%。其中，核心的CRDMO业务（持续经营业务）收入为434.2亿元，同比大幅增长21.4%，这显示剥离非核心资产的影响已被完全消化，增长纯粹由核心引擎驱动。

盈利能力飞跃：归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）达192.0亿元，同比增长105.2%。更具参考价值的 “经调整Non-IFRS归母净利润”为149.6亿元，同比增长41.3%，远超收入增速，显示出强大的经营杠杆和盈利转化能力。

毛利率显著改善：公司综合毛利率提升至47.0%，同比增加6.2个百分点。这一改善主要得益于高毛利的后期及商业化项目占比提高、运营效率优化及产能利用率提升。

二、 第四季度表现：完美收官，增长动能强劲

第四季度业绩不仅夯实了全年高增长，更凸显了核心业务的加速态势。

单季收入创新高：第四季度单季收入达126.0亿元，环比第三季度（120.6亿元）持续增长，为年内最高季度收入。

盈利集中释放：第四季度归母净利润高达70.8亿元，呈现爆发式增长。剔除一次性收益影响，主营业务利润的释放强度同样显著，印证了项目管线向高价值阶段转化的成果。

在手订单充沛：截至2025年末，持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长28.8%，为未来收入增长提供了高能见度。

这里需要重点敲一下黑板：三季报的在手订单数据是598.8，减少了36.6亿，这里，我还需要强调一下，RMB的快速升值，其实是影响在手订单增速的，大家感兴趣的话，用spot rate也可以计算一下，额外第四季度还有增速，如果加回去，大概就是630亿的在手订单，跟我之前预估的接近，总的来说，没有太多惊喜，也没有惊吓。

三、 核心业务板块深度拆解：一体化CRDMO飞轮高效运转

化学业务（WuXi Chemistry）：双轮驱动，增长引擎强劲

作为收入支柱（贡献84%），化学业务完美诠释了“跟随分子”的战略。研发端（R）：全年合成超过42万个新化合物，并将310个分子从研发阶段推进至开发阶段，持续为下游输送项目。开发与生产端（D&M）：D&M管线分子总数达3,452个。其中，商业化项目增至83个，临床III期项目增至91个，高价值后期项目占比持续提升。TIDES（多肽/寡核苷酸）成为最大亮点：该业务收入113.7亿元，同比暴增96.0%，产能（>100,000L）和交付能力全球领先，牢牢把握GLP-1等前沿领域机遇。

这里需要重点敲一下黑板：TIDE业务，四季度恢复增速，截止12月TIDES在手订单同比增长20.2%，对比三季度是提速的，那么2026年的TIDES业务，可以继续保持告诉增长，这个是可以预见的。

测试与生物学业务：稳健复苏，战略协同价值凸显测试业务：收入40.4亿元，同比增长4.7%。新分子相关收入占比已超过30%，与化学TIDES业务深度协同，提供一体化服务。

生物学业务：收入26.8亿元，同比增长5.2%。作为前端创新源头，为公司贡献超20%的新客户，且新分子业务同样占比超30%，在前沿靶点领域建立优势。

已剥离临床CRO业务：战略聚焦完成，资源优化公司已于年内完成对临床CRO等业务的剥离。此举使管理层更专注于高增长、高盈利的CRDMO核心业务，优化了资本配置和公司估值逻辑。

四、 财务风险管理：主动套期保值平滑汇率波动

鉴于公司超70%收入以美元计价，汇率波动对业绩影响显著。公司已建立系统的外汇风险管理策略。套期保值策略：根据《关于开展外汇套期保值业务的公告》，公司主要使用外汇远期合约等工具，对冲美元资产、收入及未来交易产生的汇率风险，以降低波动性。财务影响：2025年，通过有效的套期保值操作，公司在一定程度上平滑了汇率波动对净利润的冲击，使财务业绩更能反映真实的经营成果。套保目标在于“稳定”而非“投机”，是全球化公司稳健经营的体现。

这里敲一下黑板：很多人问我过，针对汇率升值，会不会影响公司业务，我也再三通过很多不同的方法，去解释过，这个汇率套保，就是最重要的方法，公司套保的资金超过600亿RMB，所以汇率这块，对公司未来业绩影响是完全可控的。

五、 全球布局与客户粘性：深度嵌入全球医药创新链

客户结构集中度进一步提升，证明其不可替代性。美国客户收入达312.5亿元，同比增长34.3%，占总收入比例从68%进一步提升至72%。在复杂环境中，这一增长凸显了客户对其技术、质量和交付能力的深度依赖。公司正在瑞士、新加坡等地建设海外基地，旨在贴近客户，提供全球双厂区供应链保障，以应对地缘政治风险。

这里很有趣，市场和投资者最担心的美国问题，但是事实上，美国的地区的业务，还在不断的加速增长，订单根本做不完，业绩会上，可以重点关注一下，在美的投资业务问题，毕竟增发了不少钱，这部分需要配合川普的政策去扩大投资，同时也是配合美国地区的MNC做好一条龙服务。

六、 未来展望：指引超预期，长期增长路径清晰

基于强劲的在手订单，公司给出了超出市场普遍预期的2026年指引。2026年业绩指引：预计全年收入人民币513至530亿元，其中持续经营业务收入增速指引为18%-22%。公司公众号文章亦强调了对CRDMO模式长期增长前景的信心。股东回报：董事会提议2025年度现金分红总额约57.1亿元，并已完成股份回购，年度回报总额近77亿元，积极与股东分享发展成果。

这里最后敲一下黑板：这一份业绩预告刚出来的时候，市场是非常的认可的，而2026的增速，是在2025的高增速上，继续保持高速增长，所以业绩是十分的亮眼的，大家之前担心“公司不行”的各种话，也可以放肚子里了。而且我坚信，公司在2026，也会超额完成年初的指引（年年如此）。

七、 风险与挑战提示

在肯定卓越成绩的同时，需关注以下长期挑战：增长接力：当前增长高度依赖TIDES业务的爆发，需观察其在百亿规模后增速的自然回落，以及ADC、PROTAC，小核酸等新平台能否成功接棒。盈利峰值维持：毛利率的大幅提升部分源于项目结构红利，长期维持或进一步提升需依赖持续的技术创新和成本控制。地缘政治风险：美国市场收入占比极高，是全球竞争力的证明，但也构成了主要的系统性风险。海外产能建设是必要但非完全的应对措施。

这半年来的原地踏步，让我多了一丝焦虑，但也告诉自己，需要多一份耐心，跟优秀的公司，优秀的人为伍，成功，是迟早的事，保持耐心，慢慢变富！

码字不易，今天就先到这里，继续看合联的财报去了！$药明康德(SH603259)$ $药明合联(02268)$