国泰集团：“运河开工+军工投产”共振

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基本情况：国泰集团是江西省唯一民爆生产企业，背靠江西省军工控股集团，实际控制人为江西国资委，现已发展成为以民爆一体化产业为核心，以军工新材料和轨交自动化及信息化产业为支撑的“一体两翼”发展格局。2015-2023 年公司营业收入复合增速23.06%，归母净利润复合增速15.37%。

公司当前正经历发展拐点：一方面，大运河为稳定的民爆主业带来新的业绩想象力，另一方面，军工新材料投产潜在业绩弹性有望再造一个国泰，存在戴维斯双击空间

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1、民爆主业：江西矿产资源丰富，民爆产业需求具备相对优势，2024 年1-9 月在全国工业炸药产销量同比分别下降3.27%和3.40%的背景下，江西工业炸药产销量分别同比增长11.89%和11.75%。公司是江西省内唯一民爆企业，供需关系与江西省民爆格局同步，目前产品基本满产满销。随着浙赣粤运河开工在即，建成后将超京杭大运河，成为世界之最。经测算运河建设预计将为江西每年带来新增炸药需求19.86 万吨，是江西2023 年炸药产量的120%。公司民爆业务涵盖“研、产、销、爆”，作为江西省唯一民爆生产企业且与省内下游经销商一衣带水，在省内市场拥有足够的话语权，有望充分受益大运河建设带来的民爆需求增长。同时，近期工信部发文要做大做强部分民爆公司，形成3～4家行业龙头，公司是江西省唯一民爆平台，资本运作有望加速！

2、军工新材料的投产：2018-2023 年公司军工新材料业务营业收入复合增速33.26%，毛利复合增速31.82%，维持高速增长，展望未来3 年，随着新产能投放及下游需求爬坡，公司军工业务有望进一步提速：

1）钽铌氧化物：公司原有钽铌化合物产能500 吨，目前三石有色今年新投产1000 吨项目中的冶金级钽铌氧化物已进入稳定量产阶段，但高纯、超高纯产品的生产仍处于工艺改进过程中，预计新投产能将在2025 年明显释放产量，后续钽铌业务营收和盈利能力将大幅增长。

2）钨基材料：子公司澳科新材专注于钨合金新材料。2024 H1 钨基新材料和丝团产品新签合同额4096 万元，合同金额是2023 年相应产品全年营收规模348%。

3）其他军工新材料业务：2024 H1 中小型固体火箭推进器产品新签合同额2600 万元，军事仿真平台新签合同额3238 万元，均实现突破。

4）含能新材料：我国含能材料产能仅为美国的1/10，成长空间巨大！含能材料主要用于战斗部，要求25年装备要完成十四五规划，上游含能材料为目前最短板。国泰集团为军工含能材料龙头，公司打破行业垄断，拿到新中国成立以来第二张行业牌照。近期项目进展顺利，一期完全放量将增加3～4亿利润，体量等同再造一个国泰集团。错过$长城军工(SH601606)$ 的可以看一下，军工上游的国泰集团。

国泰集团主营业务非常稳定，每年3～3.5亿利润和现金流，再加上新增含能材料满产后的3～4亿利润，将达到7～8亿利润，长期看市值200亿并不遥远，看好股价对应市值大幅增长甚至翻倍预期。