从药明生物到山高控股
港股研究报告 | 2025年10月
山高控股（00412.HK）股价走势深度研究
股权集中引发巨震，"绿电+算力"战略能否支撑长期价值？
发布日期：2025年10月02日
港股分析
00412.HK
投资要点
山高控股（00412.HK）作为山东高速集团旗下境外投融资和新兴产业控股平台，2025年以来股价经历了"过山车"式的剧烈波动。4月至8月中旬，公司股价从约5.82港元飙升至18.95港元，累计涨幅超240%；然而9月19日，受香港证监会公告股权高度集中影响，单日暴跌76.02%至3.36港元，市值蒸发约641亿港元。截至9月26日收盘，股价报4.57港元，较历史高点仍下跌75%以上。
核心观点
山高控股的股价剧烈波动主要源于股权结构高度集中引发的流动性风险，但公司"绿电+算力"双轮驱动的战略布局具有长期竞争力。当前股价已跌至历史低位，估值处于合理区间，若公司能有效优化股权结构并推进战略落地，中长期有望实现价值修复。建议投资者密切关注大股东回购进展、乌兰察布项目建设进度及股权结构优化措施。
2025年山高控股股价波动图
一、股价走势回顾：剧烈波动的"过山车"行情
暴涨阶段
时间：4月至8月中旬
股价区间：5.82港元 → 18.95港元
累计涨幅：240%
暴跌阶段
时间：9月16日至19日
股价区间：18.95港元 → 3.36港元
单日最大跌幅：76.02%
震荡修复阶段
时间：9月20日至26日
当前股价：4.57港元
成交量：显著放大
1.1 暴涨阶段：4月至8月中旬，累计涨幅超240%
2025年3月末至8月末，在未有明显利好消息的背景下，山高控股的股价从约6港元/股一路高涨至约19港元/股，翻了超三倍。具体来看，从4月16日的5.82港元至8月19日的18.95港元，短短4个月内累计涨幅高达240%。
这一阶段的主要特征：
股价持续上涨但成交量相对稳定，日均换手率维持在0.5%左右
缺乏明显的基本面支撑，公司未发布重大利好消息
市场猜测股价上涨可能与"绿电+算力"的战略布局被市场认可有关
公司被纳入港股通标的，吸引了内地投资者关注
1.2 暴跌阶段：9月16日至19日，市值蒸发超640亿港元
9月16日，山高控股股价突然大跌24.22%，报收12.61港元。9月18日，香港证监会发布公告称，截至9月1日，山高控股股权高度集中于少数股东，持股占比高达92.46%。9月19日，公司股价遭遇"雪崩式"暴跌，跌幅高达76.02%，收报3.36港元，单日市值蒸发约641亿港元。
暴跌阶段的关键事件：
9月16日：股价下跌24.22%，收报12.61港元
9月18日：香港证监会发布股权高度集中公告
9月19日：股价暴跌76.02%，收报3.36港元
从8月19日高点18.95港元到9月19日低点3.36港元，累计跌幅达81%
1.3 震荡修复阶段：9月20日至26日，低位震荡
9月19日暴跌后，山高控股股价开始在低位震荡，9月26日收盘价为4.57港元，较历史高点仍下跌75%以上。
这一阶段的特点：
成交量显著放大，9月19日成交额达59.65亿港元，换手率21.52%
公司宣布回购计划，但市场信心仍未完全恢复
股价在4-5港元区间波动，显示出一定支撑
二、股权结构深度剖析：高度集中的持股格局
2.1 股权结构现状：92.46%股份集中在少数股东手中
根据香港证监会9月18日公告，山高控股的股权结构呈现高度集中特征，92.46%的股份由22名股东持有，仅7.54%的股份由其他股东持有。
股东类型 持股数量（股） 占比
山东高速集团 2,610,756,687 43.37%
JS High Speed Limited 1,510,361,790 25.09%
二十名股东 1,444,804,136 24.00%
其他股东 453,508,496 7.54%
合计 6,019,431,109 100.00%
股权结构可视化
2.2 股权集中的历史演变
山高控股股权集中度的形成有其历史脉络，山东高速集团通过一系列股权运作逐步增强对山高控股的控制，形成了目前高度集中的股权结构。
2016年9月
山东高速集团以16.21亿港元收购山高控股28.45%股权，成为第一大股东
2017年10月
山东高速集团增持至43.2%
2022年5月
山高控股斥资46.85亿港元收购北控清洁能源43.45%股权，切入新能源赛道
2023年12月
山高控股以2.99亿美元战略入股世纪互联(VNET.US)，成为其最大机构股东
2024-2025年
被纳入恒生综合指数、完成对山高新能源全部股权收购，持股比例提升至60.66%
2.3 股权集中对股价的影响
股权高度集中对山高控股股价产生了多方面影响，特别是在流动性和价格稳定性方面。
流动性风险加剧
市场实际流通股份仅约4.54亿股，即使少量股份成交，股价也可能大幅波动
估值扭曲
由于缺乏足够的市场交易，股价可能无法反映真实价值，容易出现高估或低估
市场操纵风险
少量股份即可影响股价，增加了市场操纵的可能性
股价波动放大
股权集中导致市场"浅水池效应"，少量卖盘就可能引发大幅下跌
值得注意的是，山高控股的股权集中度在港股市场并非孤例。近期中国星集团、众安智慧生活等公司也因类似原因被香港证监会点名，引发股价大幅波动。
三、"绿电+算力"双轮驱动战略分析
3.1 业务转型与战略布局
山高控股已成功从传统金融投资转型为"绿电+算力"双轮驱动的产业控股平台。公司通过控股山高新能源（持股60.66%）和战略入股世纪互联（持股42%），构建了完整的"发电-输电-用电"产业闭环，成为国内少数真正跑通"电算一体化"全流程的标杆企业。
资源互补优势
新能源发电的波峰波谷与数据中心相对稳定的用电需求形成互补，实现资源最优配置
成本优势
通过绿电直供降低数据中心电力成本，电费占AIDC运营成本的50%，公司通过绿电供应显著降低成本
政策契合优势
以绿电供应响应"双碳"政策，满足国家"数据中心绿电占比80%"的政策要求，成为互联网大厂优选合作伙伴
3.2 新能源业务发展现状
山高控股通过控股子公司山高新能源深度布局风电、光伏等新能源领域，2025年上半年业务表现稳健。
经营业绩
山高新能源净利润同比增长6.5%，并网规模达4799MW，累计总营运发电量约36.74亿度
项目储备
在建及已获批新能源项目容量达4.9GW，储备了青海5GW源网荷储一体化等优质项目
重点项目
乌兰察布源网荷储一体化项目达产后年发电量约8.6亿度，可支撑1GW容量数据中心满负荷运行
竞争优势：
2024年累计获取风电、光伏指标超4吉瓦
依托山东高速集团的政府资源和土地协调能力
通过"源网荷储一体化"项目实现绿电与算力闭环
3.3 算力业务发展现状
山高控股在算力领域的布局主要通过战略入股世纪互联实现，世纪互联作为中国领先的第三方数据中心运营商，为山高控股提供了进入算力基建黄金赛道的机会。
业务规模
运营超50座数据中心，机柜数超5.2万个，2025年H1基地型业务运营容量达674MW
业绩表现
2025年H1营收同比增长20.25%，基地型业务收入8.5亿元，同比激增112.5%
战略规划
计划到2036年将所管理的数据中心资产规模提升至10GW，与山高控股的绿电消纳能力形成闭环
竞争优势：
发布Hyperscale 2.0框架强化AIDC优势，AI服务器订单增长140%
数据中心PUE低至1.15，显著优于行业平均1.35
2024年实现扭亏为盈，股价半年涨幅超5倍
3.4 电算一体化协同模式
山高控股的核心竞争力在于"绿电+算力"的协同发展模式，这一模式创造了显著的协同效应，特别是在乌兰察布项目中得到了充分体现。
乌兰察布"绿电+算力"标杆项目
项目规模
200MW风力发电、100MW光伏发电及45MW/180MWh储能设施
经济效益
达产后年发电量约8.6亿度，预计产生约13亿元增量经济效益
算力规划
未来十年建设10GW绿色智算集群，规模相当于美国弗吉尼亚州现有总负荷的两倍
环保效益
实现100%绿电自用，年减排56.7万吨二氧化碳
四、财务状况与经营业绩分析
4.1 近期财务表现
山高控股2025年上半年业绩表现强劲，特别是在战略转型后，实现了扭亏为盈，盈利能力大幅提升。
指标 2025年上半年 2024年上半年 同比变化
营业收入 25.03亿元 28.33亿元 -11.64%
净利润 4.76亿元 0.79亿元 +506%
归母净利润 4960万元 -3.63亿元 扭亏为盈
毛利率 48.15% 45.40% +2.75%
净利率 18.98% 2.77% +16.21%
财务数据对比
业绩亮点
成功扭亏为盈，盈利能力大幅提升
新兴产业收入占比高达96%
毛利率和净利率显著提高
新兴产业投资资产占比76.97%
4.2 业务板块财务表现
产业投资业务
+23.3%
实现盈利约4.02亿元，同比增长23.3%
标准化投资业务
扭亏为盈
录得盈利约5.08亿元，去年同期为亏损0.28亿元
非标准投资业务
亏损
录得亏损1.77亿元，因主动压降规模及风险项目减值
牌照金融服务业务
显著改善
盈利2500万元，较去年同期亏损8600万元显著改善
4.4 财务风险分析
高负债率风险
截至2025年6月末，公司资产负债率达66.55%，处于行业较高水平
非经常性收益风险
2025年上半年净利润暴增部分源于非经常性收益，可持续性存在不确定性
融资成本风险
报告期内融资成本高达9.38亿元，若融资成本继续上涨，可能影响盈利能力
流动性风险
尽管现金及等价物为45.77亿元，但借贷总额达449.41亿元，存在流动性压力
八、投资建议与风险提示
8.1 投资建议
对现有持有者
短期策略：若股价反弹至5.2-5.5港元区间，可考虑适当减仓，控制仓位风险
中期策略：关注4.33港元支撑位的有效性，若跌破可能下探3.5-4.0港元
长期策略：如看好公司长期发展，可考虑在4.0港元以下分批加仓，降低持仓成本
对潜在投资者
短期建议：目前市场情绪仍不稳定，建议暂时观望，等待更明确的企稳信号
建仓策略：若决定投资，建议采用分批建仓策略，可在4.0港元以下开始逐步建仓
关注时点：密切关注公司回购进展、乌兰察布项目开工情况和世纪互联业绩表现
投资组合建议
山高控股可作为中长期投资组合中的战略性配置，建议配置比例为5-10%
不宜过度集中投资，应注意分散风险
可与其他新能源和算力相关股票组合投资，降低单一行业风险
8.2 核心风险提示
股权结构风险
公司股权高度集中，前20名股东合计持股比例高达92.46%，可能导致股价波动较大
政策风险
国家对新能源和数据中心行业的政策调整可能影响公司业务发展，如绿电补贴政策变化
项目建设风险
乌兰察布等重大项目的建设进度可能受到资金、技术、政策等因素的影响，导致收益释放不及预期
流动性风险
公司股价波动率高达31.42%，远高于市场平均水平，投资者可能面临难以按合理价格买卖的风险
融资成本上升风险
报告期内融资成本高达9.38亿元，若融资成本继续上涨，可能影响盈利能力
8.3 主要投资价值点
尽管存在诸多风险，山高控股仍具有以下投资价值，中长期发展潜力值得关注：
协同模式优势
"绿电+算力"双轮驱动模式，构建完整的"发电-输电-用电"产业闭环，符合国家"双碳"战略
行业前景广阔
新能源和算力行业均为国家重点支持的战略产业，未来发展空间巨大，政策支持力度强
业绩增长潜力
山高新能源和世纪互联均处于快速增长期，预计未来几年公司业绩将呈现较快增长，价值逐步释放
股价走势预测（2025-2027）
情景分析
情景 概率 触发条件 目标价格区间 时间窗口
乐观情景 20% 大股东增持+港股通资金流入+恒指反弹 5.2-5.5港元 1-2个月
中性情景 50% 流动性风险未解除，股价维持震荡 4.3-4.8港元 1-3个月
悲观情景 30% 股权质押爆仓+市场情绪恶化 3.5-4.0港元 1-2个月
九、结论与展望
山高控股作为山东高速集团旗下境外投融资和新兴产业控股平台，已成功从传统金融投资转型为"绿电+算力"双轮驱动的产业控股平台。公司通过控股山高新能源和战略入股世纪互联，构建了完整的"发电-输电-用电"产业闭环，成为国内少数真正跑通"电算一体化"全流程的标杆企业。
2025年以来，公司股价经历了"过山车"式的剧烈波动，从4月16日的5.82港元飙升至8月19日的18.95港元，随后因香港证监会关于股权高度集中的公告，在9月19日暴跌76.02%至3.36港元，目前股价在4.57港元附近波动。
尽管短期股价大幅波动，但公司基本面并未发生实质性变化。2025年上半年，公司实现营业收入25.03亿元，净利润4.76亿元，同比增长506%，成功扭亏为盈，毛利率和净利率显著提高，盈利能力大幅提升。
长期展望
从长期来看，山高控股的发展前景仍然看好，主要基于以下因素：
"绿电+算力"协同模式的独特竞争优势
新能源和算力行业广阔的发展空间
丰富的项目储备和业绩增长潜力
山东高速集团的强大资源支持
当前股价已大幅回调，存在估值修复空间
未来，山高控股的发展将主要取决于公司能否有效优化股权结构、乌兰察布等重大项目的建设进度、世纪互联算力业务的增长情况、融资成本的变化以及国家相关政策调整等因素。
总体而言，山高控股的暴跌是风险释放的过程，也可能创造中长期的投资机会。投资者应当密切关注公司股权结构优化进展、乌兰察布项目建设进度、世纪互联业绩表现等关键事件，把握投资机会，同时做好风险管理。
山高控股研究报告
本报告提供山高控股（00412.HK）的股价走势、股权结构、战略布局、财务状况及投资建议的深度分析，仅供投资者参考。
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本报告发布日期：2025年10月02日 | 股票代码：00412.HK | 山高控股