$隆华科技(SZ300263)$ #商业航天# #太空光伏#
华金电新团队（周涛）
首先，隆华科技是我们近半年来举办了多次电话会议的公司。我们把隆华定义为一个主业扎实、在商业航天多线卡位布局的企业。
在钙钛矿领域，其全资子公司晶联光电是国内唯一实现ITO靶材大批量出货的企业。这里边，包括它与京东方、华星光电紧密合作。预计随着太空光伏的快速发展，公司这块业务有望充分受益。目前来看，2025年隆华的靶材及超高温材料收入估计接近9个亿，收入占比约1/4，近三年保持着年复合30%的增速。
此外，隆华在商业航天/军工方面的PMI泡沫材料上是国内的绝对龙头。其子公司湖南兆恒科技的PMI泡沫材料主要应用于商业航天方向的整流罩、火箭夹层材料。我国过往发射的天宫一号、天舟一号都采用了兆恒科技的相关发泡材料，具有轻质和高导热优势。其国内竞争格局较好，已广泛应用于直升机、无人机、雷达罩、整流罩等诸多航空航天领域，兆恒占比国内PMI市占率超过80%，从而议价能力强，毛利率接近40%。一个简单的估算，按照单颗低轨卫星接近50多万元的估算，单颗卫星的用量在100-150万元的体量。2025年公司与航天科工也获得了五个多亿的订单，光威复材、航天科技、中航高科都是该领域的重要核心客户。2026年看，这一块公司的产能预计将翻倍，有望紧抓整个商业航天爆发的机遇期。
此外，公司还有两块业务：一是老主业节能换热，这部分可视作现金流业务，收入占比最高，近年来保持个位数的稳定增长，是基本盘。还有一块是萃取剂业务，其子公司三导新材是国内专业的稀有金属萃取剂企业。前段时间稀有金属、有色行业高景气，公司这部分也得到了进一步催化。萃取剂业务也将受益于碳酸锂价格的修复回升。萃取业务2025年预计是2-3亿的体量，随着产能投产，这部分有望迎来爆发式增长。
对隆华而言，我们认为公司2025年业绩约在2.2亿左右，2026年我们判断可能在3.5亿左右。新材料业务的爆发将带来较大的业绩弹性，航空航天元年已给隆华带来了新的机遇。