$西域旅游(SZ300859)$
作为新疆唯一的文旅上市平台，西域旅游自2024年9月实控人变更为新疆国资委后，正式扛起了新疆文旅资源整合的大旗。其控股股东新疆文旅投手握超200亿元优质资产，囊括喀纳斯、那拉提、江布拉克、葡萄沟4大5A级景区、6大4A级景区，以及29家星级酒店、3座大剧院等稀缺文旅资源，这为西域旅游开启全域景点整合之路奠定了坚实基础。
一、 整合路径清晰：三步走战略勾勒成长蓝图
西域旅游的新疆景点整合并非一蹴而就，而是遵循“轻资产协同→REITs试点→核心资产注入”的渐进式路径，每一步都锚定明确的目标与时间节点。
短期1-6个月：轻资产协同先行，夯实整合基础。这一阶段的核心是打通景区间的联动壁垒，推进天山天池与江布拉克、葡萄沟等景区的联票销售，通过客源共享提升游客转化率与客单价。同时，与亿航智能合资的西域青鸟旗下EH216-S无人机有望获取运营许可，正式启动天山天池低空游览商业化运营，打造“空中+地面”的立体旅游体验。此外，公司还将向新疆文旅投旗下景区输出成熟的管理经验与运营模式，为后续资产整合积累实操经验。
中期6-12个月：REITs试点破冰，加速资产整合进程。江布拉克景区的REITs申报工作已提上日程，戴德梁行已中标资产评估项目，预计2026年年中完成申报。与此同时，公司将启动对拟注入景区的尽职调查与价值评估，优先筛选江布拉克、葡萄沟这类成熟度高、盈利稳定的标的。董事会换届也将同步推进，引入新疆文旅投背景的高管，强化国资主导的整合决策机制，为资产注入做好组织准备。
长期1-3年：核心资产注入落地，打造新疆文旅旗舰。随着前期准备工作的完成，西域旅游将通过发行股份购买资产的方式，逐步注入喀纳斯、那拉提等王牌5A级景区资产，实现全疆核心旅游资源的集聚。在此基础上，公司将进一步整合吉克普林滑雪场等冬季冰雪资源，打破景区运营的季节性限制。同时延伸产业链条，拓展酒店、演艺、文创等配套业务，构建“吃住行游购娱”一体化的全域旅游服务体系。
二、 整合确定性拉满：四大核心驱动力保驾护航
西域旅游整合新疆全域景点并非概念炒作，而是政策、国资、业务、财务四大维度共振下的高概率事件。
政策驱动是核心背书，确定性超90%。新疆“十四五”文旅规划明确提出打造千亿级观光度假旅游产业，将景区整合与上市平台建设列为重点任务。国家级低空经济示范区的政策红利，更是为低空旅游与景区联动提供了有力支撑。新疆国资委已明确将西域旅游定位为新疆文旅产业资源整合的核心平台，赋予其官方整合使命。
国资赋能是关键保障，确定性超95%。新疆文旅投已启动增持计划，拟增持公司0.7%-1.35%的股份，持续巩固控股地位。2025年9月公司完成董事长换帅，新任掌舵人来自新疆文旅投，为整合工作提供了坚实的组织保障。此前的表决权委托协议中，更是明确约定新疆文旅投将支持西域旅游整合新疆文旅资源，具备法律层面的约束力。
业务协同是内在逻辑，确定性超85%。公司现有的天山天池景区，与拟注入的江布拉克（草原麦田）、葡萄沟（民俗风情）、喀纳斯（冰雪森林）形成极强的资源互补性，能够覆盖全疆不同类型的旅游需求。联票销售模式有望将游客停留时间延长1-2天，客单价提升15%以上。低空旅游项目则能串联起分散的景区，打造差异化的旅游产品，开辟全新的增长点。
财务诉求是底层动力，确定性超80%。当前西域旅游对天山天池单一景区的营收依赖度超90%，经营风险高度集中。整合新疆文旅投旗下优质景区资产，能够快速扩大营收规模，预计营收增长3-5倍，同时优化收入结构，降低经营风险。而江布拉克景区的REITs试点，能够盘活存量资产，为后续整合提供充足的资金支持。
当然，整合进程也需警惕三大挑战：资产注入溢价过高可能引发商誉减值风险；景区季节性波动导致冬季亏损压力加大；政策执行节奏不及预期可能造成整合进度延期。
三、 估值重估空间打开：多情景测算锚定成长价值
以2026年1月9日为基准日，结合整合进度的不同情景，采用DCF模型与相对估值法进行测算，西域旅游的估值具备显著的提升空间。
基准情景：2026年注入江布拉克，2027年注入喀纳斯/那拉提。此情景下，公司2026年营收增速预计50%，2027年80%，2028年40%，整合后毛利率提升至45%-50%。经DCF模型测算，目标市值区间为120-150亿元，对应目标价77-97元/股，相较于当前约39元的股价，上涨空间达97%-149%。
乐观情景：2026年注入2个5A景区，2027年完成全部整合。营收增速将进一步提速，2026年80%、2027年100%、2028年50%，毛利率提升至50%-55%。目标市值上修至180-220亿元，对应目标价116-142元/股，上涨空间高达197%-264%。
转的逻辑，不作为投资依据。