汉谊科技收购如通股份深度研究报告

汉谊科技收购如通股份深度研究报告
引言：收购背景与研究动因
2023年10月，江苏如通石油机械股份有限公司（股票代码：603036）发布公告，宣布曹彩红、包银亮等13位股东将其持有的2373.13万股股份（占总股本11.52%）以协议转让方式转让给江西汉谊科技有限公司，交易总价3.27亿元，溢价率高达18.45%。这一交易于2024年5月24日正式完成，汉谊科技成为如通股份第一大股东。
此次收购的特殊之处在于，汉谊科技成立于2023年5月23日，是一家仅成立5个月的新公司，却能够以高溢价收购一家在石油钻采装备领域深耕近50年的上市公司。更引人关注的是，汉谊科技的股权结构呈现出"混合所有制"特征，既有民营资本控制，又有央企背景加持。
本报告旨在深入研究汉谊科技的背景实力、收购动机、战略意图以及对如通股份未来发展的影响，为投资者和行业观察者提供全面的分析视角。
一、汉谊科技的背景与实力评估
1.1 公司基本信息与股权结构
江西汉谊科技有限公司成立于2023年5月23日，注册资本5000万元，注册地址位于江西省南昌市南昌高新技术产业开发区京东大道168号联创光电科技园科技楼7楼。公司经营范围包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广，新材料技术推广服务，节能管理服务，环境保护专用设备销售等。
从股权结构来看，汉谊科技呈现出独特的"混合所有制"特征：
• 江西汉谊投资有限公司持股60%，为控股股东
• **上海熙诗供应链科技中心（有限合伙）**持股40%
其中，汉谊投资由曾智斌持股51%、伍晅持股49%，曾智斌为汉谊科技的实际控制人。值得注意的是，上海熙诗由央企中国电子产业集团实际控制，体现了民营资本与央企资源的结合。
1.2 实际控制人曾智斌的商业背景
曾智斌，1974年10月出生，现年51岁，拥有丰富的企业管理经验和深厚的产业背景：
任职经历：
• 历任武警江西省边防总队参谋、江西省对外联络办公室干部
• 曾任江西省鄱湖低碳环保股份有限公司董事长
• 曾任宏发股份董事、江西银行董事、赣商联合股份有限公司董事
• 曾任江西省电子集团有限公司董事
• 现任联创光电（600363）董事长（2016年2月至今）
• 现任厦门宏发电声股份有限公司董事、厦门华联电子股份有限公司董事、北方联创通信有限公司董事
个人资产状况：根据2023年11月6日如通股份对上交所监管工作函的回复，曾智斌的资产构成包括：
• 持有联创光电0.93%股份，按当时股价计算价值约1.36亿元
• 在深圳、海口、南昌等地拥有7套房产，价值约4400万元
• 持有6家公司股权，参考价值合计7270.48万元
• 近5年从联创光电获得薪酬合计1102.59万元
曾智斌曾获得"南昌市优秀企业家"、"江西省优秀企业家"、"新时代江西省杰出企业家"等荣誉称号，是江西省工商联常务委员，在江西商界具有重要影响力。
1.3 中国电子产业集团的资源支撑
上海熙诗供应链科技中心（有限合伙）作为汉谊科技的第二大股东，其背后是央企中国电子产业集团（CEC）。根据披露信息，上海熙诗是中电集团旗下的园区投资主体之一，主要负责为中电集团旗下相关园区寻找合适产业主体，开展产业投资及园区招商引资工作。
中电集团的实力背景：
• 成立于1989年5月，是我国民族电子工业的"摇篮"
• 中央直接管理的以网信事业为核心主业的中央企业
• 旗下拥有上海贝岭等20家上市公司
• 中电集团通过中电基金管理有限公司和中国电子科技开发有限公司间接控制上海熙诗
这种央企背景为汉谊科技提供了强大的资源支撑，包括产业园区资源、供应链网络、技术研发能力等，为后续的投资布局奠定了基础。
1.4 资金实力与出资安排
汉谊科技收购如通股份的资金安排体现了其较强的资金实力和周密的计划：
收购资金总额：3.27亿元
各股东出资安排：
• 曾智斌：出资1亿元，分两期完成
◦ 第一期：5525万元（已完成）
◦ 第二期：4475万元（不晚于2024年4月15日）
• 伍晅：出资9600万元，分两期完成
◦ 第一期：4300万元（已完成）
◦ 第二期：5300万元（不晚于2024年4月15日）
• 上海熙诗：出资1.31亿元，分两期完成
资金来源：曾智斌的资金来源包括自有现金、出售房产或非上市公司股权，必要时可通过质押联创光电股份获得资金。伍晅的资金来源包括自有现金、出售非上市公司股权，必要时可通过质押其配偶持有的江西坤城实业股权获得资金。
1.5 投资能力与管理经验评估
虽然汉谊科技本身成立时间较短，但其核心团队具备丰富的投资和管理经验：
曾智斌的管理经验：
• 担任联创光电董事长近10年，对上市公司治理有深入理解
• 曾在多家上市公司担任董事职务，具备丰富的资本市场经验
• 熟悉电子信息产业和新能源产业的发展趋势
伍晅的背景：伍晅及其近亲属持有江西坤城实业有限公司20%股权，该公司持有江西省电子集团有限公司32%股权，显示其在江西产业界的深厚背景。
上海熙诗的产业资源：作为中电集团的园区投资主体，上海熙诗在产业投资、园区运营、招商引资等方面具有丰富经验，能够为如通股份提供产业协同机会。
二、如通股份的现状与潜力分析
2.1 主营业务与产品结构
如通股份成立于1989年10月12日，2016年12月9日在上交所上市，是国内最早从事油气钻采井口装备和工具生产销售的企业之一。公司主营业务为石油、天然气钻修井提供钻采井口装备和工具的研发、生产和销售，产品主要应用于油气钻采领域，是钻修井设备的重要组成部分。
产品体系按照功能分为三大类：
1. 提升设备（"三吊"）：吊钳、吊卡、吊环
2. 卡持设备（"一卡"）：卡瓦
3. 旋扣设备：钻修井自动化产品
公司形成了9大类8000多种规格的系列化产品格局，实现了从传统手动工具向机械化、自动化、智能化的转型。产品规格品种齐全，可满足不同矿场、不同载荷规格的使用要求，覆盖石油天然气钻井、修井和采油作业的主要需求。
2.2 技术优势与研发能力
如通股份在技术研发方面具备显著优势：
研发平台：
• 建有省级企业技术中心
• 建有江苏省石油机械装备技术研究中心
• 建有江苏省企业研究生工作站
• 是国家高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业
技术团队：拥有工程技术类中高级职称人员40余人，各类型技能人才200余人，形成了完整的科研开发体系。
技术成果：
• 拥有50多项核心技术的自主知识产权
• 参与制定了《钻井和修井动力钳、吊钳》《修井气动卡盘》《钻井和修井卡瓦》等5个国家石油、天然气行业标准
• 多项产品获江苏省高新技术产品认定
• 承担多项省级火炬计划项目
制造能力：公司具备从铸造坯料、热处理、机械加工到产品最终成型的全产业链制造能力，拥有直读式光谱仪、三坐标测量仪等多台套检验检测装备，保证了产品质量的稳定性。
2.3 市场地位与客户资源
如通股份在行业内具有重要地位，是中国石油石化装备制造行业50强企业，在国内"三吊一卡"井口设备和工具细分市场领域位于前列。
客户结构覆盖国内外主要油气企业：
• 国内客户：中石油、中石化、中海油三大石油公司下属的油服公司
• 国际客户：斯伦贝谢等国际知名油服公司
• 产品远销：中东、非洲、北美、中南美、俄罗斯等世界主要产油区
公司长期保持在中石油、中石化、中海油的主力供应商地位，形成了美国、中东、中亚、东南亚、俄罗斯、北非等国际市场格局。2023年1-8月，公司外贸订单同比增长48.5%，创历年新高。
2.4 财务状况与经营业绩
如通股份近年来财务状况稳健，盈利能力持续提升。根据最新财报数据：
2024年全年业绩：
• 营业总收入：4.08亿元，同比增长7.54%
• 归母净利润：9598.2万元，同比增长0.91%
• 扣非净利润：8542.64万元，同比增长7.92%
• 毛利率：45.98%，同比上升1.99个百分点
• 净利率：23.80%
2025年前三季度业绩（收购完成后）表现更为亮眼：
• 营业总收入：3.13亿元，同比增长8.26%
• 归母净利润：9036.96万元，同比增长26.93%
• 扣非净利润：7511.8万元，同比增长23.35%
• 毛利率：45.44%，同比上升2.48个百分点
• 净利率：29.43%，同比上升4.43个百分点
财务健康度方面，公司资产负债率仅为10.65%，远低于行业平均水平46.18%；流动比率8.94，速动比率7.26，短期偿债能力优异。
2.5 新能源领域布局潜力
如通股份在保持传统业务优势的同时，积极向新能源领域拓展，展现出良好的转型潜力：
轨道交通业务：公司开展跨领域轨道交通产品研发，BFA02型轴装制动盘已通过60万公里装车运用考核，获得CRCC（中铁检验认证中心）认证，首批订单已完成交货。轨道交通产品贡献收入占比从5%提升至15%。
新能源装备业务：
• 新能源设备（如氢能装备）收入占比从2023年的5%提升至2024年的12%，增速显著高于传统业务
• 已与中石油合作开发加氢站设备，氢能装备被纳入战略新兴产业
• 公司瞄准国家鼓励发展的新兴产业，积极布局新能源相关产品
海上风电布局：2024年8月，如通股份投资亿元入股世界前三、亚洲唯一的超高乘载力海锚制造商Mooreast，抢先布局千亿级离岸漂浮风电市场。Mooreast已在全球完成21个浮式风力发电相关项目，提供超过85MW的系泊设备。
三、收购过程与交易细节
3.1 收购协议的核心条款
2023年10月12日，汉谊科技与曹彩红、包银亮等13位如通股份股东签署《股份转让协议》，2023年12月28日签署《补充协议（一）》，对交易条款进行了优化调整。
交易基本信息：
• 转让股份数量：23,731,338股（占总股本11.52%）
• 转让价格：13.80元/股
• 交易总价：327,492,464.40元（3.27亿元）
• 溢价率：18.45%（较停牌前一交易日收盘价11.65元）
付款安排（调整后）：
• 第一期：支付50%转让款（163,746,232.20元），15个工作日内完成50%股份（11,865,669股）过户
• 第二期：支付剩余50%转让款，15个工作日内完成剩余50%股份过户
先决条件：
• 取得上海证券交易所的合规确认
• 收购主体对上市公司的尽职调查未发现足以影响交易目的的重大风险
3.2 董事会席位安排
根据协议约定，汉谊科技在支付完毕全部转让价款后，将对董事会、监事会进行换届：
董事会构成（9名）：
• 非独立董事6名，汉谊科技有权推荐和提名4名
• 独立董事3名，汉谊科技有权推荐和提名2名
监事会构成（3名）：
• 汉谊科技有权推荐和提名2名非职工监事
这种安排确保了汉谊科技对公司决策的重要影响力，为后续的战略实施提供了治理保障。
3.3 监管审批与市场反应
监管审批过程：
• 2023年10月14日：发布收购提示性公告，股票停牌
• 2023年10月16日：股票复牌，当日即涨停，涨幅10.04%
• 2023年11月6日：回复上交所监管工作函，说明资金来源和履约能力
• 2024年1月18日：第一笔股份过户登记完成
• 2024年5月23日：第二笔股份过户登记完成，汉谊科技正式成为第一大股东
市场反应：
• 收购消息公布后，市场反应积极，复牌当日即涨停
• 投资者对"赣商+央企"的混合所有制模式普遍看好
• 券商研报认为，汉谊科技的进入将为如通股份带来新的发展机遇
3.4 后续增持计划
根据详式权益变动报告书，汉谊科技有未来十二个月内继续增加其在上市公司中拥有权益股份的计划。如果未来增持上市公司股份，将严格按照相关法律法规的规定，及时履行相关审批程序和信息披露义务。
这一表态显示了汉谊科技对如通股份长期价值的认可，也为未来进一步巩固控制权留下了空间。
四、战略协同与整合计划
4.1 新能源领域的战略布局
汉谊科技设立的初衷是计划汇聚各方在新能源及高端装备领域的经验及资源，进行多项投资布局。结合其股东背景和资源优势，汉谊科技在新能源领域的布局主要体现在以下几个方面：
核聚变与超导业务协同：
汉谊科技实际控制人曾智斌同时担任联创光电董事长，而联创光电在核聚变领域具有重要布局：
• 研制锂铅合金（PbLi）流道模块，氚增殖率（TBR）达1.15
• 与中核集团合作开发5MW级聚变-裂变混合堆，目标2028年实现并网发电
• 参股子公司联创超导是"星火一号"高温超导磁体系统的唯一供应商，已签订4180万元采购合同
市场分析认为，汉谊科技收购如通股份可能是为佛山超导基地的合作架构铺路，联创光电、联创超导与上海熙诗合作建设佛山超导基地，其部分生产业务由如通股份承接。
新能源装备制造：
结合如通股份在高端装备制造领域的技术积累和汉谊科技的资源优势，双方可能在以下领域展开合作：
• 风电装备：如通股份已投资海上风电海锚业务，汉谊科技可提供产业链资源支持
• 氢能装备：如通股份已与中石油合作开发加氢站设备，汉谊科技可引入更多氢能产业资源
• 储能设备：利用中电集团的技术优势，发展新型储能装备
4.2 高端装备领域的资源整合
汉谊科技计划发挥两大股东的资源优势：
• 曾智斌多年担任上市公司高管的经验
• 上海熙诗开展中电集团相关的配套产业落地的园区基地综合服务能力
双方将共同支持如通股份的发展，具体措施包括：
技术研发协同：
• 利用中电集团在电子信息、智能制造等领域的技术优势，提升如通股份的产品智能化水平
• 借助联创光电在超导、激光等前沿技术领域的研发能力，开发新产品
• 建立联合研发中心，加快技术创新和成果转化
产业园区资源：
上海熙诗作为中电集团的园区投资主体，拥有丰富的产业园区资源。这些园区可以为如通股份提供：
• 生产基地：在中电集团园区内设立智能制造基地
• 配套服务：利用园区的供应链体系和服务平台
• 招商引资：借助园区平台引入上下游企业，形成产业集群
4.3 业务结构优化路径
汉谊科技承诺将按照有利于上市公司可持续发展、有利于全体股东权益的原则，优化上市公司业务结构，改善上市公司资产质量，提升上市公司价值。具体路径包括：
传统业务升级：
• 推动传统石油装备向智能化、数字化转型
• 提升产品附加值，从单纯制造向"制造+服务"转型
• 加强国际市场开拓，提升品牌影响力
新业务培育：
• 重点发展轨道交通业务，扩大市场份额
• 加快新能源装备业务发展，目标收入占比提升至20%以上
• 探索海洋工程装备、智能制造装备等新领域
产业链整合：
• 通过并购、合资等方式，完善产业链布局
• 加强与上下游企业的战略合作，提升产业链话语权
• 推动产业协同，实现资源优化配置
4.4 管理变革与组织优化
根据协议安排，汉谊科技将在完成收购后推动公司治理结构的优化：
董事会层面：汉谊科技有权推荐4名非独立董事和2名独立董事，将在董事会中占据多数席位，确保战略决策的执行力。
管理层调整：虽然目前尚无明确的管理层变动计划，但汉谊科技可能会引入具有新能源、高端装备等领域经验的专业人才，充实管理团队。
组织架构优化：
• 建立更加灵活的组织架构，适应业务多元化发展
• 加强研发、市场、生产等关键部门的能力建设
• 建立科学的绩效考核体系，激发员工积极性
五、收购后的进展与成效评估
5.1 2024年5月至2025年11月的最新进展
自2024年5月24日汉谊科技正式成为如通股份第一大股东以来，公司在多个方面取得了积极进展：
财务业绩显著提升：
2025年前三季度，如通股份交出了一份亮眼的成绩单：
• 营业总收入3.13亿元，同比增长8.26%
• 归母净利润9036.96万元，同比增长26.93%
• 扣非净利润7511.8万元，同比增长23.35%
• 经营活动现金流净额1.34亿元，同比增长138.34%
这一业绩表现远超市场预期，充分体现了汉谊科技入主后对公司经营的积极影响。
业务结构持续优化：
• 轨道交通业务快速发展，2025年上半年铝制动盘交付数量同比快速增长
• 新能源装备业务占比持续提升，收入结构更加多元化
• 传统石油装备业务保持稳定增长，产品竞争力进一步增强
市场拓展取得突破：
• 海外市场持续扩张，产品远销20多个国家和地区
• 与国际知名油服公司的合作不断深化
• 新能源领域的客户开发取得实质性进展
5.2 战略协同效应初步显现
从已披露的信息来看，汉谊科技的战略协同效应正在逐步显现：
技术协同：
虽然具体的技术合作项目尚未完全公开，但从公司在智能制造、数字化转型等方面的投入增加可以看出，汉谊科技正在发挥其技术优势，推动如通股份的技术升级。
资源整合：
• 利用中电集团的供应链资源，降低采购成本
• 通过联创光电的产业网络，开拓新的市场机会
• 借助上海熙诗的园区资源，优化生产布局
管理提升：
公司通过内部挖潜和外部协同，构建了柔性生产组织和快速响应机制，科学编制生产计划，优化工艺流程与生产布局，有效提升了生产效率和订单履约能力。
5.3 未来发展前景展望
基于当前的发展态势和战略布局，如通股份的未来发展前景值得期待：
短期展望（2025-2026年）：
• 传统石油装备业务将受益于全球油气投资回暖，保持稳定增长
• 轨道交通业务有望实现收入占比达到20%的目标
• 新能源装备业务收入占比提升至15%以上
• 预计2025年全年净利润有望突破1.2亿元
中期展望（2027-2028年）：
• 完成从传统装备制造商向新能源装备综合服务商的转型
• 在核聚变、海上风电等前沿领域形成新的增长点
• 国际市场收入占比提升至30%以上
• 市值有望突破100亿元
长期展望（2029年及以后）：
• 成为国内领先的新能源高端装备制造商
• 在某些细分领域达到国际先进水平
• 实现可持续的高质量发展
六、风险因素与应对策略
6.1 收购整合风险
尽管收购已经完成，且初步效果良好，但仍面临一些整合风险：
管理整合风险：
• 新老管理团队的融合可能存在磨合期
• 企业文化的融合需要时间和努力
• 组织架构调整可能影响短期运营效率
应对策略：
• 制定详细的整合计划，分步推进
• 加强沟通协调，建立高效的决策机制
• 注重人才培养和团队建设
6.2 行业竞争风险
如通股份所处的行业竞争日趋激烈：
国内竞争加剧：
• 随着行业技术门槛的降低，竞争者不断涌入
• 价格竞争可能影响盈利能力
国际竞争压力：
• 国际巨头凭借技术和品牌优势占据高端市场
• 贸易摩擦可能影响国际业务拓展
应对策略：
• 持续加大研发投入，保持技术领先优势
• 加强品牌建设，提升产品附加值
• 优化产品结构，重点发展高毛利产品
6.3 技术转型风险
向新能源和高端装备转型面临技术风险：
技术路线选择风险：
• 新能源技术发展迅速，技术路线存在不确定性
• 核聚变等前沿技术商业化进程可能不及预期
研发风险：
• 新技术开发需要大量投入，存在失败风险
• 技术人才短缺可能制约发展
应对策略：
• 采取稳健的技术路线，降低试错成本
• 加强与科研院所的合作，引进先进技术
• 建立完善的技术创新体系
6.4 市场环境风险
宏观环境的变化可能对公司发展产生影响：
能源市场波动：
• 国际油价波动可能影响石油装备需求
• 新能源政策变化可能影响业务发展
经济环境变化：
• 全球经济增长放缓可能影响投资需求
• 汇率波动可能影响国际业务
应对策略：
• 加强市场研究，及时调整经营策略
• 推进业务多元化，降低单一市场依赖
• 建立风险预警机制，提高应对能力
结语：投资价值判断与建议
核心判断
通过对汉谊科技收购如通股份的深入研究，我们得出以下核心判断：
1. 汉谊科技具备强大的资源整合能力：作为"民营+央企"混合所有制企业，汉谊科技能够充分发挥曾智斌的资本运作经验和中电集团的产业资源优势，为如通股份提供全方位支持。
2. 收购后的协同效应已经显现：2025年前三季度净利润同比增长26.93%的亮眼表现，充分证明了汉谊科技战略的正确性和执行力。
3. 转型前景值得期待：公司正从传统石油装备制造商向新能源高端装备综合服务商转型，轨道交通、氢能装备、海上风电等新业务快速发展，打开了成长空间。
4. 投资价值凸显：当前公司估值相对合理（2025年11月5日PE约35.5倍），考虑到业绩高增长和转型预期，具有较好的投资价值。
对不同类型投资者的建议
对价值投资者：
如通股份具备稳健的基本面和清晰的成长逻辑，汉谊科技的入主为公司注入了新的活力。建议在股价调整时积极布局，长期持有，分享公司转型发展的成果。
对成长型投资者：
关注公司在新能源领域的布局进展，特别是核聚变、海上风电等前沿业务的突破。这些新业务一旦实现规模化，将带来业绩的爆发式增长。
对风险偏好较低的投资者：
公司传统业务稳健，现金流充沛，分红稳定，适合作为防御性配置。同时可关注公司在新能源领域的渐进式发展，把握确定性机会。
风险提示
1. 新能源业务发展可能不及预期
2. 技术转型存在不确定性
3. 宏观经济波动可能影响需求
4. 股价短期可能因市场情绪出现波动
总体而言，汉谊科技收购如通股份是一次成功的资本运作，为公司带来了新的发展机遇。在新能源革命和产业升级的大背景下，如通股份有望实现从传统制造向高端智造的华丽转身，成为中国新能源装备领域的重要参与者。对于看好新能源产业发展的投资者而言，如通股份无疑是一个值得关注的优质标的。