军信股份：十五五绿电算力协同领航者，垃圾发电 + 算力双轮驱动标杆

核心投资要点

赛道长坡厚雪：十五五规划锚定 “固废资源化 + 绿电 + 算力协同” 黄金赛道，欧盟数十年成熟政策与产业路径验证了垃圾发电作为基荷绿电的核心价值，国内行业正从规模扩张向增值运营转型，算力协同打开十倍级成长空间。

核心壁垒坚实：公司以长沙黑麋峰国家级固废产业园为核心，构建了 “前端收运 - 中端处置 - 末端绿电生产 - 余热梯级利用” 的全产业链闭环，年稳定绿电供应超 14 亿度，机组年运行小时数超 8000 小时，出力波动率≤3%，是国内极少数可满足 A 级算力中心严苛供电要求的基荷绿电资产。

先发优势绝对领先：公司是国内首家公告 “垃圾焚烧 + 算力” 一体化项目的上市公司，打造了 “国内标杆打造 + 海外规模化复制” 的双线布局，首创 “绿电专线直供 + 余热制冷降本 + 碳资产合规赋能” 的全链条算电协同模式，商业化落地进度领跑全行业。

业绩弹性充足：传统固废业务提供稳定现金流与安全边际，算电协同业务打开第二增长曲线，海外 “一带一路” 项目实现模式复制与长期收益锁定，对标欧洲固废龙头企业，公司估值与成长空间具备显著提升潜力。

一、行业顶层逻辑：十五五政策指引 + 欧洲成熟经验，锚定绿算协同核心赛道

1.1 十五五规划：固废行业全面转型，绿算协同成为核心增长主线

十五五时期（2026-2030 年）是我国 2030 年碳达峰目标决胜期，垃圾发电行业彻底告别 “补贴驱动、规模扩张” 的传统逻辑，被纳入国家双碳战略、新型电力系统建设、东数西算工程的顶层设计，三大核心政策红利全面释放：

刚性约束筑牢行业基本盘：十五五规划明确，2030 年全国城镇生活垃圾焚烧处理占比≥75%，城市生活垃圾资源化利用率≥65%，填埋量较 2025 年下降 30%，无废城市覆盖率提升至 80%。垃圾焚烧发电作为不可回收垃圾的唯一合规处置路径，行业基本盘长期稳固，2030 年全国焚烧处理规模将突破 4 亿吨 / 年，对应年绿电发电量超 1400 亿度。

算电协同打开成长天花板：十五五规划首次将 “绿电 - 算力协同” 纳入国家新基建重大工程，明确国家算力枢纽节点新建数据中心绿电占比≥80%，支持可再生能源电厂与算力中心开展点对点专线直连，自发自用比例达标项目可豁免隔墙售电限制。AI 算力爆发带来的电力需求，已成为垃圾发电行业从 “环卫配套” 向 “绿电核心资产” 转型的核心驱动力。

市场化机制全面赋能：十五五期间垃圾发电全面退出国补，绿电交易、CCER 碳交易、能耗指标抵扣成为行业核心收益增量。垃圾焚烧发电全量纳入绿电目录，可核发可追溯绿证，绿电消费可全额抵扣算力中心、高耗能企业能耗指标，碳减排量可通过 CCER 实现市场化变现，单座年处理 40 万吨的焚烧厂年碳收益可达 600 万元以上。

1.2 欧洲对标：全球标杆市场验证模式可行性，政策与技术路径清晰可复制

欧洲是全球垃圾发电产业的发源地与技术标杆，历经 50 年发展已形成成熟的政策体系与产业模式，其发展路径为国内十五五行业发展提供了明确参照，也验证了军信股份布局的前瞻性：

政策强约束推动行业长期成长：欧盟《废弃物框架指令》明确 2035 年城市生活垃圾填埋率上限 10%，已有 20 个成员国出台填埋禁令，推动生活垃圾焚烧能源化占比从 1995 年的 13.6% 提升至 2024 年的 27%，瑞典、丹麦、德国等龙头国家焚烧占比超 40%，填埋率低于 2%。国内十五五填埋率管控目标与欧盟完全接轨，行业将进入长达 5 年的提质增效周期。

热电联产验证能源梯级利用核心价值：欧洲 90% 以上垃圾焚烧设施配套热电联产系统，能源综合利用效率超 80%，丹麦、瑞典垃圾焚烧余热覆盖 50% 以上城市区域供热，垃圾发电占欧盟可再生能源总发电量的 4.3%，是欧盟第四大基荷可再生电源。军信股份将欧洲成熟的热电联产模式升级为 “热电冷三联供”，利用焚烧余热为算力中心提供制冷，完美匹配国内 AI 算力中心的核心需求，是欧洲模式的本土化创新升级。

绿电与碳市场体系成熟，行业估值持续提升：欧盟将垃圾焚烧生物质部分纳入可再生能源目录，绿电可参与电力市场交易，碳减排量纳入欧盟 ETS 碳交易体系，欧洲龙头固废企业威立雅、苏伊士市值均突破千亿人民币，PE 估值稳定在 20-25 倍，显著高于国内同行。国内十五五碳市场与绿电市场全面打通，行业估值体系有望向欧洲龙头看齐。

二、军信股份核心壁垒：全产业链固废产能，筑牢算电协同的绿电底座

公司是国内固废处理行业的龙头企业，湖南省固废处理市场绝对龙头，依托十余年的运营经验与全产业链布局，打造了国内领先的稳定基荷绿电资产，为算电协同业务提供了不可替代的核心支撑。

2.1 核心产能规模领跑，绿电供应能力充足稳定

公司核心资产长沙黑麋峰固废处理产业园，是全国规模最大、标准最高的固废综合处理园区之一，也是全国唯一拥有两个垃圾焚烧发电项目鲁班奖的环保园区，核心运营指标稳居行业前列：

2.2 全产业链闭环布局，彻底锁定长期运营稳定性

公司通过收购仁和环境，实现了 “前端垃圾收运 - 中端转运 - 末端焚烧处置 - 绿电生产 - 余热利用 - 副产物资源化” 的全产业链闭环，从根源上解决了垃圾发电行业的核心痛点：

垃圾来源长期锁定：公司与长沙市政府签订了长期特许经营协议，独家负责长沙市六区一县的生活垃圾收运与处置，日生活垃圾转运能力超 1 万吨，餐厨垃圾处理能力 800 吨 / 日，垃圾供应量稳定，日均波动≤5%，彻底规避了垃圾供应不足导致的发电量波动风险，为算力中心长期稳定供电提供了核心保障。

资源化能力行业领先：公司炉渣综合利用率达 100%，飞灰稳定化处置技术行业领先，渗滤液实现全量化处理，环保排放指标远优于国家标准，二噁英排放仅为国标限值的 1/10，达到欧洲领先水平，为项目长期合规运营筑牢了护城河。

省内产能持续扩张：公司中标浏阳市 1200 吨 / 日生活垃圾焚烧发电项目，持续扩大湖南省内绿电产能储备，为省内多点布局算电协同项目预留了充足的电源空间。

三、核心增长引擎：十五五绿算协同主线领航，国内 + 海外双线布局打开成长天花板

公司精准把握十五五规划政策方向，率先布局垃圾发电与算力协同赛道，打造了国内唯一的 “国内标杆打造 + 海外规模化复制” 双线布局，商业化落地进度领跑全行业，成为国内算电协同赛道的绝对先行者。

3.1 国内布局：牵手长沙数字集团，打造国家级绿算协同标杆

2025 年 6 月，公司与长沙市管国有科技平台长沙数字集团正式签署《战略合作协议》，双方以打造国内领先的 “垃圾焚烧发电 + 绿色算力中心” 标杆示范项目为核心目标，全面开展深度合作，项目完全契合十五五算电协同政策要求，核心布局内容如下：

100% 绿电专线直供，破解算力中心核心痛点项目依托黑麋峰园区稳定的绿电产能，通过专用线路为算力中心实现点对点直供，线损可降至 0.3%，较传统电网输电降低 4% 以上。项目可实现 100% 绿电覆盖，完全满足国家算力枢纽节点≥80% 的绿电占比刚性要求，绿电消费可全额抵扣算力中心能耗指标，彻底解决 AI 算力中心能耗审批难、绿电获取难的核心痛点。经测算，配套 2500 个 6kW 标准机柜的算力中心，年用电量 1.708 亿度，公司年供电能力可完全覆盖，自发自用比例达 78.7%，远超国家绿电直连政策要求的≥60% 红线，合规性无瑕疵。

余热梯级利用，大幅优化 PUE 指标公司将欧洲成熟的余热利用技术本土化升级，利用垃圾焚烧余热通过溴化锂吸收式制冷机组为算力中心提供冷源，替代传统高耗能电制冷，可将数据中心制冷能耗降低 40% 以上，PUE 可降至 1.25 以下，达到国内领先水平，完美破解 AI 算力中心高 PUE 的监管约束，较传统电制冷方案年节省电费超 1900 万元。

全链条协同，打造零碳算力标杆双方将共建数字化碳资产管理平台，实现绿电、绿证、碳减排量的全流程溯源与管理，同步搭建 “垃圾焚烧 - 绿电生产 - 算力负荷” AI 智能调度系统，实现机组出力与算力负荷的动态精准匹配，进一步提升能源利用效率，打造十五五期间国内零碳算力中心的标杆范本。

3.2 海外布局：一带一路先行，首创海外固废 + 算力一体化模式

公司紧跟十五五 “一带一路” 国际化布局要求，将长沙成熟的固废处理模式与算电协同创新深度结合，在中亚地区实现了行业首创的全球化布局，成为国内首个出海落地垃圾 + 算力一体化项目的环保企业，彻底打开了长期成长天花板。

标杆项目落地验证，模式可行性全面确认公司投资建设的吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾焚烧发电项目，于 2025 年 12 月正式竣工投产，是中亚地区首个垃圾焚烧发电项目，总设计规模 3000 吨 / 日，一期建成 1000 吨 / 日，年发电量 1.46 亿度，年碳减排量可达 10 万吨。项目从开工到投产仅耗时 16 个月，刷新了行业建设纪录，全面验证了公司技术与运营模式在海外的可复制性与可靠性，为后续配套算力中心建设奠定了坚实基础。

规模化布局落地，首创 “绿电 + 供热 + 算力” 一体化模式2025 年 3 月，公司与吉尔吉斯斯坦奥什市政府签署框架协议，投资建设奥什市 “绿电 + 供热 + 算力” 一体化项目，是国内上市公司首个公告的垃圾焚烧与算力协同出海项目，项目设计垃圾处理规模 2000 吨 / 日，配套建设绿电中心、供热中心、算力中心，特许经营期 35 年。项目核心模式完美契合当地需求：垃圾焚烧产生的绿电为算力设备专线直供，实现 100% 绿电覆盖；焚烧余热一方面为当地居民提供稳定供热，解决当地冬季供暖缺口，另一方面通过蒸汽制冷技术为算力中心降温，大幅降低制冷能耗，完美解决算力中心高耗电、高 PUE、高碳排放三大核心痛点，实现能源全链条梯级利用。同时，公司与吉尔吉斯斯坦伊塞克湖州签约落地 2000 吨 / 日 “绿电 + 绿热 + 绿算” 一体化项目，与哈萨克斯坦生态与自然资源部、阿拉木图市政府达成初步合作意向，计划投资 2.8 亿美元建设 3 座总规模超 3000 吨 / 日的垃圾焚烧发电厂，同步规划绿电直连算力中心，形成了中亚地区多点联动的规模化布局，成为 “一带一路” 沿线绿色算力建设的核心标杆企业。

3.3 技术壁垒对标欧洲领先水平，构建长期护城河

公司打造了对标欧洲龙头的全链条核心技术体系，在绿电直连、余热利用、智能调度、超低排放等领域形成了核心技术壁垒，为算电协同业务的长期发展提供了技术支撑：

高效余热梯级利用技术：自主研发了垃圾焚烧余热蒸汽驱动溴化锂吸收式制冷技术，能源综合利用效率超 85%，达到欧洲标杆水平，可实现 “发电 + 供热 + 供冷” 三联供，大幅提升项目综合收益。

高可靠性供电技术：打造了 “双炉冗余 + 专线直连 + 电网备用 + 储能缓冲” 的四级供电体系，可实现 99.99% 以上的供电可靠性，完全满足 A 级算力中心的国标要求。

负碳技术储备：提前布局垃圾焚烧 + CCUS/BECCS 技术研发，契合十五五 20 个碳捕集示范项目的政策要求，改造后可实现负碳排放，未来可通过碳交易获得额外收益。