【长江金属】盐和铝——电解铝行业2026年度投资策略

纵观历史长河，资源储量丰厚的食盐，受制于能源技术工艺和政策管控，商品紧缺高价逾千年。“淋卤煎盐”阶段能源紧缺和工艺落后，生产效率不足；且古代盐业专卖推升价格弹性，春秋管仲开盐法之始，汉代桑弘羊推行盐铁专营，盐谷价比高达6倍，铁因资源散管控难而于唐宋退出专营，盐独自成为财政核心支柱。

节奏：降息范式下，金属内部轮动周期为“金银-铜-铝-小金属-加工”，全球制造业复苏值得期待。电解铝权益配置周期演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，铝投资仍处第一阶段，即将迎来基本面和估值共振拐点。

空间：最新铜铝价比4.4，再创新高。未来3年铜铝供给均缺，若保守按铜价8.8万元/吨，替代加速的铜铝比例拐点3.5，则铝价或达2.5万元/吨。

估值：基于电解铝股息率高达5%的优质红利资产，且国内产能天花板+海外电力紧缺共同赋予资源属性，叠加软着陆降息后全球工业景气底部复苏，三重逻辑共振支撑电解铝板块估值修复至12X-15X。

标的：弹性首选云铝股份、中孚实业和神火股份；稳健优选一体化高分红的天山铝业、宏创控股、中国宏桥、中国铝业、南山铝业。布局沙特的创新实业和非洲的华通线缆、以及铝加工龙头华峰铝业、明泰铝业亦值得关注。