宝丰能源：你买的不是煤化工，是油煤价差

油价不断上涨，美股能源化工持续上涨，A股方面宝丰能源近日却在持续调整，又可能是什么原因？

宝丰能源的煤制烯烃

1、成本碾压。 自有煤矿820万吨/年，自产精煤成本比外购低50%以上。醇烯比（多少吨甲醇做1吨烯烃）行业平均2.9，宝丰宁东2.65，内蒙新基地再低8%。单吨能耗2234标准煤，全国煤制烯烃排名第一，第二名国能榆林2601，多了16%。内蒙基地每吨烯烃比宁东再省870元——离华北市场更近省物流，单套100万吨摊薄折旧，工艺更优。油价60美元是盈亏线，80以上进入暴利区，现在布伦特90+，不用多说了。

2、规模第一。 宁东260万吨+内蒙260万吨，合计520万吨烯烃产能，全球单厂最大。年底宁东四期再加50万吨，远期新疆规划400万吨（已报发改委），全部落地产能翻倍。

3、油价越高越受益的"反脆弱"结构。 油制烯烃的原料是石脑油，跟着油价涨成本；煤制的原料是煤，煤价基本不动。油价每涨10美元，煤制路线成本优势扩大8-12%，利润增厚15-20%。现在美伊打仗，油制和PDH装置原料断供被迫降负，煤制满负荷数钱。2025年全年利润113.5亿，同比+79%，2026Q1在聚烯烃涨价30%的背景下，单季利润可能到50亿。

宝丰能源的当前估值

股价从2025年的13.85元涨到3月13日的35.4元，涨幅156%。3月2日冲突爆发后连续放量暴涨。当前市值约2600亿左右。

已经price in的部分：地缘溢价+短期PE/PP涨价+内蒙达产的增量。按2025年120亿利润算，35块对应约17倍PE，对周期股来说不便宜。

还没price in的部分：机构给的乐观情景是冲突持续至Q3、油价破100，目标价32元以上。 绿氢项目目前定价约等于零，以及远期新疆195万吨规划也没给估值。

核心风险：若冲突快速结束，油价回落至75美元以下，风险溢价消退，目标价需下调至23元以下。现在美伊已经在"边打边谈"，一旦传出确定性停火消息，PE/PP价格回落+估值杀可能双杀。

简单说：短期赚钱兑现程度很高，但股价里同时定价了"冲突持续"这个预期。如果持有宝丰的话，现在的核心问题不是它赚不赚钱，而是你对冲突持续时间的判断。

根据油价推算估值

基础数据

2025年全年净利润：113.5亿

2025年Q4净利润：24亿（弱季度，油价回落）

当前总股本：73.3亿股，股价约35元，市值约2560亿

2026年烯烃满产产能：520万吨（内蒙全年满产，2025年只跑了大半年）

冲突后PE涨27%、PP涨30%，均价从约7500提到约9500-10000元/吨

先估单季利润

2025年Q1-Q3平均单季约30亿（内蒙还在爬坡），Q4回落到24亿。2026年内蒙全年满产，即便不涨价，单季基础利润应该就有32-35亿。

聚烯烃价格每涨1000元/吨，按520万吨年产能、75%税后保留率算，年化增利约39亿，单季约10亿。当前比2025年均价大概高1500-2000元/吨，所以单季增量利润约15-20亿。

当前价格维持到Q1的话（基本已经锁定了）：Q1单季利润大概45-55亿。

情景一：高价维持到6月（H1）

H1利润：90-110亿。H2假设价格回归2025年水平，单季30-35亿，H2约65-70亿。全年约155-175亿。

对应PE：2560 / 165 ≈ 15.5倍

情景二：高价维持全年

单季45-55亿 × 4 = 180-220亿，取中值200亿。

对应PE：2560 / 200 ≈ 12.8倍

再考虑宁东四期50万吨年底投产的话，Q4产能开始爬坡，可能再加个5-10亿，全年上限能看到210-230亿。

PE就到 2560 / 220 ≈ 11.6倍

反过来算，如果市场给15倍PE（煤化工龙头合理偏上的估值），对应股价：

情景一（165亿）：15 × 165 / 73.3 = 33.8元（跟现在差不多，说明当前价格基本定价了"高价维持半年"这个情景）

情景二（200亿）：15 × 200 / 73.3 = 40.9元

情景三（220亿）：15 × 220 / 73.3 = 45.0元

所以结论很清楚：当前35元的股价大致price in了高价维持到6月的预期。如果你认为冲突和高油价能持续全年，按15倍给的话还有15-30%空间。但如果4月底之前停火、价格快速回落，那现在就是高点附近了。

用polymarket上的停火时间作为参考

停火时间对应的全年利润（停火后价格回归需要1-2个月滞后）：

情景A：4月底前停火（40%） Q1锁定50亿 + Q2约38亿（价格5月开始回落）+ Q3-Q4各32亿 ≈ 152亿

情景B：5-6月停火（22%） Q1 50亿 + Q2 45亿 + Q3 33亿 + Q4 33亿 ≈ 161亿

情景C：下半年停火（14%） Q1-Q2各50亿 + Q3 40亿 + Q4 33亿 ≈ 173亿

情景D：全年不停火（24%） 单季50亿 × 4 ≈ 200亿

概率加权期望利润：

0.40 × 152 + 0.22 × 161 + 0.14 × 173 + 0.24 × 200 = 168亿

对应PE = 2560 / 168 ≈ 15.2倍

这就很清楚了——按Polymarket隐含的停火概率分布，当前35元的股价基本是fair value，给的就是15倍PE左右。市场定价挺有效率的。

如果你觉得Polymarket低估了战争持续的概率（比如你认为全年不停火概率有40%而不是24%），期望利润就上升到约178亿，PE降到14.4倍，还有一点空间。反过来如果你觉得4月就能停，那现在就偏贵了。

本质上买宝丰就是在做多战争持续时间，是给地缘事件定价。