$*ST波导(SH600130)$
一、公司现状：一个干净的“壳”与核心资产
当前的波导在实质上已成为一个较为干净的“壳公司”。其主要资产构成清晰：
1. 流动性资产：包括超过7亿元的现金及银行理财。
2. 固定资产：估值约3亿多元的投资性房地产和厂房。
3. 核心股权投资：持有的华大北斗股权是其最具价值的资产。该部分估值弹性较大，若按其香港上市的可能估值（200亿至400亿港元）计算，这部分股权价值在8亿到20亿元人民币之间。
4. 经营业务：汽车电子等经营性业务估值约2-3亿元。
综合来看，若华大北斗成功上市，再考虑壳资源价值，公司整体价值估计在25亿至37元股价处于合理状态。
二、发展战略：基于三原则的并购扩张
公司实际控制人“老徐”作为宁波老一辈企业家，仍有强烈的进取心，通过并购做大做强是必然选择，这在公司2024年年报中亦有表述。其并购操作遵循三个基本原则：
1. 买得对：方向必须是公司业务的自然延伸，如汽车电子/自动驾驶，或是老徐长期关注的卫星通信应用（与华大北斗协同）。
2. 买得便宜：需要对标的公司进行充分尽调和审慎估值。
3. 方法得当：对于大型优质资产的并购，很可能采用“发行股份购买资产+配套融资”的方式，且必须确保不导致实际控制人变更。
三、当前困局：华大北斗上市进程打乱战略节奏
为什么战略清晰但行动却显得迟缓？关键在于华大北斗的上市进程。
· 估值博弈的关键：在涉及发行股份的并购中，买卖双方需要对波导公司的整体估值（其中包含华大北斗股权价值）达成一致。然而，在华大北斗自己赴港上市的前夕，其估值正处于最不确定、分歧最大的阶段。
· 理性的等待：这种估值的不确定性，会直接冻结任何复杂的并购谈判。因此，公司看似“迟缓”，实则是策略性的“等待”。只有待华大北斗成功上市，形成明确的市场定价后，波导手中的这部分核心资产价值才能尘埃落定，为后续的并购博弈提供清晰的筹码。
· 资金使用的矛盾：在此敏感时期进行股份回购，会消耗公司宝贵的现金，且可能与潜在的并购重组计划在监管合规层面产生冲突，构成不必要的风险。
总结来说，波导拥有清晰的资产底牌和通过并购发展的强烈意愿（符合新质生产力与监管鼓励的方向），但其整个战略棋局的关键“活棋”和“价值锚”——华大北斗的股权估值——因上市进程而暂时“悬停”。这迫使公司进入一个战略性的等待期，一切重大行动的节奏都与之深度绑定。因此，“拭目以待华大北斗上市”成为理解当前一切局面的焦点。