翻开这一页(8)：BOSS直聘值得关注
前言
简单的写一下boss直聘，我之前对这家公司的印象还停留在疯狂给管理层发钱里。现在重新来看，还是有些变化。一方面管理费用率从45%+回落到了15%，SBC方面也听取投资者的意见逐步减少，另一方面，在经营杠杆作用下，赚钱越来越多了。
我读了最近一年的电话会议，感官上很好。发言很有框架性，说话很实在。再加上管理层最新宣布2026年起的3年里会把50%的利润返还给投资者，整体上觉得这家公司还是很值得关注的。
如果非要说什么不满的话，15%的管理费用率还是太高了，而且一直很稳定，完全没有下降的趋势，为什么这个经营杠杆在管理费用上就不起作用？？？希望大家一起反馈下，从减少SBC的举动来看，公司还是会听取大家的意见的。
【关于股东回报的最后一点是，我们的股权激励作为一项费用，曾收到股东反馈认为其水平一度偏高，对此我们已经进行了有效控制】
一图胜千言
随着规模效应继续显现，BOSS直聘的这个绿点还会继续靠右。
很显然，BOSS直聘的业务具有双边网络效应，而且这还是个纯线上的，具有全国网络效应的双边网络。这使得它的商业模式比那些涉及线下的，仅具有区域网络效应的平台要好得多。
经营杠杆
随着收入规模增加，在经营杠杆的作用下，营业利润率不断走高到30%，而这显然还不是终点。
用户规模
目前BC双方的增长都会落到了10%附近，还算健康。最近两年招聘市场宏观环境不算太好。从现金收款上看，已经有明显的复苏迹象，明年的业绩应该比今年会好一些。
估值
目前市值/扣非净利 =16.9倍，(市值-净现金)/扣非净利(不含利息) =11.9倍。如果考虑到2026年的增长（我预期扣非净利+利息大概在34亿左右），目前前瞻市盈率在13.4倍，考虑现金的话在9.1倍。
同属于中型的公司，无论是从商业模式、竞争格局，还是股东回报上讲，BOSS直聘要比满帮、腾讯音乐要好很多很多。如果要在这3家里选的话，我倾向于选BOSS直聘。
电话会议摘录
最后我摘了一些电话会议的内容，感兴趣的朋友可以读一读，我觉得有助于帮忙大家了解这个行业在发生什么，特别是AI对这个行业的印象。
2025Q1
我们的核心收入增长驱动力仍然是用户增长和渗透率的提升。因此，收入增长与用户增长呈现出高度相关的结构性变化。首先，蓝领新用户在第一季度占我们总用户数的以上，推动其收入份额上升至超过 。其次，随着三线及以下城市新用户增长率更高，来自三线及以下城市的收入贡献提升了三个百分点，达到超过 。第三，由于规模较小公司的增长率更高，员工人数少于 100 人的企业收入贡献在此期间创下历史新高。
现在，请允许我详细阐述我们在 AI 方面的发展。我们将从三个关键方面展开：AI to C 面向求职者，AI to B 面向招聘者，以及 AI to 管理。
首先是AI2C。第一项是灰度测试，也就是我们上次财报电话会议中提到的分阶段推广，即在用户进行搜索后，我们不仅提供结果，还会通过AI解释为何得出该结果。初步成果显示效果良好，目前我们已向所有用户全面推出。AI2C的第二项内容，同样在上次电话会议中提及，是我们旨在帮助用户练习面试技巧的AI面试机器人。实验表明，它能有效提升推荐系统对用户个体行为的理解，效果相当显著。
接下来谈谈面向招聘方的AI应用。其一是AI技术的运用，这在一定程度上支持了我们在闭环服务领域的探索。成果体现在第一季度，我们提供类似安置服务的企业数量环比增长约。我们已开始看到一些现金收益。另一项应用是一个能与用户互动的智能代理。该智能体能够引导企业用户传达其个性化招聘需求，并主动在全平台搜索合适的候选人。该智能体仍在不断进化中，但我们已见证它能够有效提升匹配精准度。使用过该智能体的企业用户，在实现招聘效率方面看到了增长，招聘成果显著。尽管如此，我们对于广泛扩展其强大功能，甚至让其部分取代人类招聘专员的可能性，仍持极其谨慎的态度。我们当前的策略如下：首先，我们对构建招聘机器人的能力不设限制。其次，对于何时以及多广泛地部署该机器人，我们持极其审慎的态度。
第三是人工智能工具管理。有两件事需要讨论。第一件事是周报的改革。现在，当员工完成周报后，我们的专有AI系统会协助生成一份简洁的总结版本，该版本仍可由您进行修订。这样一来，您就有两份报告提交给上级。一份是经过AI总结并修改过的版本，另一份是您的原始版本。迄今为止，主管的惯常做法是首先查看简化的版本，然后再审阅更详细的那份。AI会学习您过往的周报，同时也会阅读相关部门间的周报。如果发现存在过多未闭环的项目、内容空洞或使用过多空泛的术语，AI会向您发出提醒。在 AI 工具管理的第二个方面，是其在人才评估中的应用案例。当我们仅仅依赖人类进行绩效评估时，即便是所谓的360度评估，也可能受到两种干扰因素的影响。首先是近因效应。例如，一个人过去的贡献会被淡化，而近期的表现则显得更为重要。这虽然是人之常情，但作为长期评估可能并不合适。第二点同样源于人性。因此，智人往往会看到他人希望你所看到的东西。一个人的上级在向上汇报时，可能会有意无意地过滤和修改下属的信息。然而，人工智能是客观的。在保护员工隐私和尊严的前提下，人工智能能够看到过去绩效数据中的客观变化。它不会因为喜欢某个员工的性格而偏爱他，也不会因为不喜欢某个员工而给予负面评价。因此，在人力资源应用方面，人工智能是中性和公正的。总而言之，从人工智能对求职者、对企业用户以及对管理层这三个方面来看，我们的安装部署和研究工作同等重要。
体而言，关税战对我们整体供需关系的影响仍然相当有限。客观地说，我们的产业和地域分布相当多元化。因此，出口相关行业在收入和招聘岗位贡献方面都相当低。对于受关税影响较大的行业，如出口相关岗位，我们在四月看到增长率有所放缓，但在五月中旬后已经恢复。
关于你的第一个问题，即人工智能将如何影响竞争格局，我的看法相对保守。根据我对这一代人工智能技术以及市场上可观察到的所有人工智能应用的评估，我们尚未看到任何革命性或颠覆性的变化。因此，竞争格局相对稳定。但我也有一些预测，在全球人力资源行业中，新一代的人工智能产品可能会改变整体格局。这必然是由新一代人工智能技术推动的，可能是类似1.5或2.0代的技术。
尽管我们尚未观察到该行业发生任何革命性变革，但我们仍然非常重视人工智能及其相关投资。例如，去年——实际上从2023年起——我们已采购了超过10亿元芯片，这足以支持我们开展自主研发和小型推理任务。在AI技术方面，我们仍维持着一个小型实验室，以便对自有模型进行预训练，并复现所有开源模型。事实上，我们相当有信心，在将AI技术应用于业务方面，我们的业务场景非常适合运用AI的力量，从而对业务产生切实影响。与GPT初次出现时我们感到些许恐慌或好奇相比，如今我们对AI技术能否真正助力业务发展有了更明确的把握，也怀有更切身的体会。
此外，还有更多观点可以分享，许多在线招聘平台长期以来一直致力于实现闭环替代服务。如今，借助人工智能技术，我们更有把握确认是否能够大规模实现闭环服务。在蓝领领域，用户和新用户的贡献超过，收入贡献超过，并且来自三线城市的收入贡献有所增加。因此，这一方面实际上在我们的日常运营中变得越来越重要。如果要用一个词来概括我们未来服务蓝领和低线城市用户的努力方向，那就是我们的服务和产品将更加简洁明了。
在安置业务方面，尤其是在蓝领安置领域，我们投入了大量的资源和精力。关键在于确保结果的效率和可靠性。因此，如果人工智能应用确实能在这两方面提供帮助，那么我们对这一前景确实抱有信心，这也是我们想要进一步投资于此的原因。
2025Q2
我们开始一个混合时段。接下来，关于 AI 在企业中的应用。我们为许多新创企业的老板和初级人力资源专员提供了 AI辅助的职位发布优化功能。目前，AI 每天协助导入数以万计的职位信息。这里的关键点在于如何防止将辅助转化为替代。这很困难，但我们必须坚持这样做。
关于招聘市场相比之前的恢复趋势，我们观察到了一些小特点和大特点。小特点是互联网行业的职位发布量已恢复至 2021 年以来的新高，正如我们刚才所讨 论的。大特点则是规模较小或微型企业的恢复速度要快得多。与 您分享一个数据：在第二季度，员工人数少于 20 人的公司，其收入贡献已上升至近 ，这是所有不同规模公司中增 长最快的，代表了我们的最高增长率。
关于您提到的外卖竞争的影响，我们的观察是影响非常小，甚至是负面的。因为数据显示，在我们所有的职位发布中，与写手或外卖员相关的职位发布量一直很小。而且我们也没有观察到这些职位带来的收入增长高于平均水平。
在我们国家庞大的白领员工总数（可能超过1亿人）中，初级工程师或初级程序员所占的比例实际上非常小（不足2%）。因此，即便 AI 取代了一部分初级程序员的岗位，这种变化对于整个大盘的白领招聘影响也是非常有限的。
// AI裁员对行业的影响，这段话表述的很清楚了。
我们已宣布的总额已经超过了我们早期公开发行所筹集的资金……关于股东回报的最后一点是，我们的股权激励作为一项费用，曾收到股东反馈认为其水平一度偏高，对此我们已经进行了有效控制。从费用方面来看，从结果中可以看出，在过去几个季度中，这些费用无论是从总额还是占收入的比例来看，都在持续下降。因此，以上所有内容都只是证据或某种表明我们对股东回报态度的体现，我们认为这是一件非常重要的事情，并且我们将在未来继续这样做。
// 这段要给大大的赞，从数据上来看，SBC的规模确实在下降。
2025Q3
从行业角度看，蓝领收入增长持续领先，其收入贡献在第三季度达到历史新高。制造业仍是修正最多的行业，连续五个季度在收入增长方面位居各行业之首。借此机会，我想做一个简要回顾。三年前，公司在服务制造业求职者和招聘者的战略上，按优先级分为三个阶段。第一阶段是改善蓝领工人的在线求职环。在污染优先、管理次之，与管理优先、盈利次之两条路径之间，我们选择了第二条路径。第二阶段是发展平台双边用户的用户规模，第三阶段是在合理规模下追求商业效益。2022 年，我们启动了 KONGE 项目，旨在净化蓝领求职环境，追求招聘方、职位及薪酬的真实性，打击虚假信息，提升用户信任。过去三年，这一过程极具挑战，成果已逐步显现。
经过一段时间的持续迭代，面向所有求职者的 AI 求职助手已全面上线。目前，它能为户用问题，并提供优化简历的建议。在第三季度，不仅实现了该产品的全面广，每位用推户与 AI 求职助推荐职位、解答手的互动次数也显著增加。我们也在持续优化 AI 模拟面试功能。第三季度，完成模拟面试的求职者数量进一步提升，其活跃度持续改善。
在招聘方服务方面，多款 AI 产品已逐步上线提供服务，主要体现在四个方面。首先，AI 沟通助逐步融入现有商业增值产品中，使得这些产品的平均互选转化率提升了 。第二，一款名为 AI 快招的产品经过持续优化，目前正处于分阶段推广中。实验表明，该产品不仅帮助平台更好地理解招聘方的意图，还能对平台上的所有求职者进行比较，从而提高匹配的精准度。目前，参与分阶段推广测试的招聘方中，产品的复用率正在稳步提升。[外语] 第三，我们将 AI 面试功能从校园招聘端扩展至多家知名客户。例如，AI 面试能够支持多轮追问，并定制面试官角色。这些客户对学生的吸引力极强，导致短时间内申请量激增，给校园招聘活动中的招聘方带来巨大压力。正在发展的 AI 服务有效缓解了这一压力。第四，我们正在谨慎探索 AI 代招服务和 AI 批量安置解决方案，应用于高端白领和金领职位、餐饮与制造业蓝领岗位等多样化招聘场景。这些举措正逐步产生效益。在企业端 AI 服务中，我们始终保持审慎态度，确保求职者在与 AI 服务互动时能够明确知晓其性质，并保留随时关闭服务的选项——我们设置了关闭按钮。实践中，部分用户选择关闭服务，也有用户选择继续沟通，我们正在持续收集相关案例以优化体验。
因此，我可以预测，明年的利润和利润率将继续改善。[外语] 我们不会为了达成这一盈利能力而牺牲我们的收入增长。对于明年，我们仍然希望保证至少3500万新增认证用户。与追求盈利能力相比，我们追求更好地服务用户和实现更高的收入增长实际上具有更高的优先级。
我想从我们的付费企业客户数量开始说起，截至过去 12 个月，这一数字增长了 ，达到 680 万。实际上，这些付费企业客户中的大多数，或者说超过 ，都是小微企业，我们运用了多年来发展出的商业模式和市场进入策略。提到这一点，我想澄清两个相反的概念。首先，我们主要的付费客户大多数是由我们自身发展而来，而非从同行手中夺取份额。第二个概念是，公开数据显示中国拥有超过 4000 万家中小企业。而我们的付费企业客户数量仅占其中的一小部分。这就是为什么即使在宏观经济形势相对紧张的情况下，我们在市场份额方面仍有充足的成长空间。逻辑上的结论是，当市场复苏，需求改善时，我们能够享受到更好的收入和业务增长率。
2025Q4
过去，在线招聘广告平台主要通过帮助供需双方完成匹配的最后一公里来盈利。如今，像BOSS直聘这样的平台专注于提高企业用户的招聘效率和求职者的机会匹配。展望未来，在线招聘行业有机会向闭环模式演进。人工智能可以帮助企业完成工作的最后一公里。
关于人工智能讨论的另一个不同之处，以及中美两国讨论中的两点差异。首先，蓝领和白领的比例不同。在美国，劳动力大约有 1.5 亿或 16 亿，其中白领大约有1亿。因此，比例大约是 2:1。而从中国的角度来看，情况恰恰相反，即我们的蓝领人口更多。
中美之间的另一个不同点在于企业，也就是雇主的情况。普遍认为，中国活跃运营的企业数量大约在 4000 万家左右。根据公开数据，其中 98% 是小型甚至微型企业。因此，从中小企业的角度来看，你可能注意到许多非常成功的 SaaS公司在中国并不容易取得同样的成功，因为在中国， 98% 的企业是中小企业。中国大约 4000 万家企业雇佣了约 4.2 亿城镇员工。因此，平均每家公司雇佣约 10% 人。由于人工智能的发展，公司可能会雇佣 9% 而不是 10% 。我认为这可以解释为什么许多软件或 SaaS 公司在中国的情况，实际上是由公司规模和公司发展的不同阶段决定的。
关于人工智能讨论的另一个不同之处，以及中美两国讨力大约有1.5亿或1.6亿，其中蓝领人口更多。论中的两点差异。首先，蓝领白领和的比例不同。在美国，劳动白领大约有1亿。因此，比例大约是2:1。而从中国的角度来看，情况恰恰相反，即我们现在，我将分享我最近观察到的另一个真实数据：人工智能的发展为科技公司的企业家们带来了极大的热情，同时也引发了与人工智能相关人才需求的激增。因此，今年春节后，从企业客户的需求来看，与人工智能相关的新发布职位同比增长了172%，活跃的在线职位增加了。这是一个非常巨大的增长。越来越多的公司，不仅在一线城市，而且在越来越多的像省会这样的二线城市，都在招聘与人工智能相关的人才或背景，并创造新的职位。
还有一点，正如我在准备好的发言中提到的，我们现在可以清楚地看到，借助信息丰富的人工智能，我们可以非常积极地进军这个规模达数千亿的招聘市场。实际上，自1997年在线招聘行业诞生以来，这是在线招聘平台首次有机会实现基于结果的商业模式。而人工智能正在帮助我们实现这一目标。因此 Eddy，你会发现我没有什么独特的观点可以预测，我也不太有能力预测 AI 会给现实世界带来什么影响甚至是灾难。我只是根据当前数据和我们日常工作提供一些观察。这就是我对你问题的回答。
// 很喜欢这段回答，很朴实
实际上，boss直聘在 A1 应用方面投入了非常可观的资源，包括产品经理和技术团队。同时，我们也保留了一个相对较小的科学团队来开发我们的大语言模型。之所以要保留我们自己的专有预训练模型，原因在于我认为，在 A 发展极其迅速的世界中，我们有必要保持所谓的“尾灯战略”。因此，我们必须有一个团队能够紧密跟随最先进的领先公司，了解他们在做什么。这就是为什么我们保留这个团队的原因。我们不能仅仅成为下载开源平台的公司。有时，有人试图告诉我们，如果我们只下载，那么我们可能无法理解发生了什么，并下载一些我们无法正确使用的东西。这就是为什么我们保留了这种尾灯策略。我们不想成功，我们只是不想输掉。
// 很务实的做法，如果我是公司的负责人，我也会这么做。“尾灯战略”（Taillight Strategy）是“紧跟前沿、不盲目争霸、但也绝不掉队”的务实策略。任何有余力的大公司，在这样一个变化极大的世界，不去跟进都是不对的。不是大规模投入，而是躬身入局，观察。
所以，当我们的科学家讨论开发更小模型时，我并没有要求他们为了工业应用而明天就完成。我想说的是，我们并非一家非常富有的公司，确实不是。但在人类技术革命的进程中，我们曾一度在 HuggingFace 文本排名中位列第一。这意味着，在这场巨大的技术革命中，一家规模较小的公司也能发出自己的声音。