从优衣库的成功看老龄化社会的影响，我们未来大概率将长期维持低利率

十年前，有段时间研究消费品行业，看到过优衣库的成功之路，逻辑虽然理解，但是真心接受不了这种没啥特点的衣服。现在步入中年，发现自己也穿成那样子了，简单、舒服，不在乎别人看不看的了，也终于理解了优衣库这种风格。

优衣库被称作“经济衰退的受益者”。

它在日本本土市场的快速崛起开始于90年代，正值日本经济泡沫破裂，叠加严重的老龄化，经济持续通缩和低迷，也被称为“失去的三十年”。

由于房产价格下跌、就业率低等原因，人们经济压力很大，消费更加注重性价比和实用性，优衣库的产品以“低价良品”著称，正好契合了这一趋势。在这样的市场环境中快速发展，通过提供无品牌感、高性价比的商品，满足了人们的需求。

2024优衣库40周年，母公司迅销30周年，营收突破3万亿日元，实现了 30 年 400 倍的增长。

优衣库的例子反映出一点：当一个社会人口结构变化的时候，对各类消费品的影响都是巨大的，对待投资的风险偏好也随着年龄变化而不同。很多人都认为我们当前面临的房地产市场形势、利率环境、老龄化等情况与当年的日本很像。虽不能简单类比，也可“以史为鉴”。

先说结论，从经济基本面、人口结构等中长期因素看，我国未来利率大概率会逐步下行或长期保持在低位。

利率：短期是货币现象，中期跟随经济基本面，长期是人口现象！

1.经济增长情况决定利率水平

从其他国家的经历看，利率水平都会随经济增速的下降而逐渐下行。

数据来源：wind资讯 财信证券

当前我们面临的情况：

经济增速下降，资本过剩，资金回报率下降（资本边际报酬已经低于日本）。这其实也是一个经济发展的自然规律，就像人从年轻力壮到慢慢变老一样，经济也会从高速增长转向平稳发展。

同时，老龄化进程的加快，导致储蓄水平的整体提升，经济增长和投资需求受到抑制，给利率下行带来压力。

2.人口老龄化会压低利率

当一个国家老年人越来越多，经济就会变慢。老年人消费少、工作少，经济活力就下降。这种情况下，政府为了让经济不下滑，就会让借钱变得更容易、更便宜，也就是降低利率。

有人会说发展老年经济不是很好嘛，从退休金的现实情况看，老年经济是个伪命题。

2019年企业退休职工人数为1.231亿人，总支出金额为4.9228万亿元，每人月均为3300元左右；

2022年体制内约有2113.1万人领取养老金， 加上财政补贴，总计约1.74万亿元，每人月均为6100元左右；

60岁以上总人数近3亿，还有1亿多农民伯伯只有一两百的退休金，甚至没有。在退休人口中，体制内不到十分之一，其他大部分老年退休人口从退休金上看是没有办法潇洒消费的。

日本在90年代后，老年人越来越多，抚养比（老年人和劳动人口的比例）也变高了。这时候，居民存的钱少了，企业投资也少了，经济就更难发展。为了救经济，日本政府只能用低利率、甚至负利率政策，让企业和政府多借钱来刺激经济。这就是日本的“资产负债表衰退”——经济不好，政府只能用很极端的手段来托底。

总结简单来说，人口结构的老龄化会让经济变慢，而经济变慢会让利率下降。美国和日本的经验也证明了这一点。

我国人口数据从2022年开始已经处于负增长状态，劳动生产率随着城镇化、全球化进程的放缓也会降低，中国经济实际GDP增速也在缓步下行。因此，从经济情况和人口结构两方面看，未来利率大概率会逐步下行或长期保持在低位。

长期的低利率，会对金融市场产生巨大的影响，随着老龄化的加深，社会整体的投资风险偏好也会降低，趋向保守。

日本、美国、欧洲利率下行期的资产表现规律：只有债市跑赢通胀，风险类资产大多下跌（股市、商品、地产、贵金属）。实际在过去两三年，我们的债券类资产、高分红股票受到追捧也是类似的情况。

财信证券：日本利率下行期为1991/7/1至2001/2/28；美国利率下行期为2007/9/18至2008/12/16；欧元区利率下行期为2011/11/9至2014/9/10。

结合当下的形势和长期趋势：

我们做投资时，要重视现金流，除了要做好中长期的安排，也要留足短期的流动性，以备不时之需。

保险方面，尽量选择大公司，低利率会加大保险公司的利差损风险。

有条件的朋友，尽量做些海外资产配置，安全性首要，收益其后。