长安汽车半年报解读：稳健但不强劲！

长安汽车半年报出来了，很多朋友要猫叔分析一下，猫叔勉为其难。

猫叔会资本回报率的角度来分析长安汽车本次的半年报。

看一家公司是否值得投资，其资本回报率，即ROC家族的数据，值得我们关注，ROC家族反映企业资本利用效率，对于ROC家族的数据，猫叔主要看合并财务报表，因为这是公司整体业绩的代表。净利润使用合并净利润（1,792,653,891.27元），ROE使用归母净利润以匹配归母权益；税率基于所得税费用/利润总额计算。

1、资产收益率（ROA）= 净利润 / 总资产

长安汽车的净利润（合并利润表）为：1,792,653,891.27元；

总资产（合并资产负债表，期末余额）为：180,226,322,947.88元；

ROA = 1,792,653,891.27 / 180,226,322,947.88 ≈ 0.9946%。

2、股本回报率（ROE）= 归母净利润 / 股东权益

归母净利润为：2,291,211,254.67元；

股东权益（归属于母公司所有者权益合计，合并资产负债表，期末余额）为：76,042,424,523.91元；

ROE = 2,291,211,254.67 / 76,042,424,523.91 ≈ 3.013%（或约3.01%）。

如果使用总净利润（1,792,653,891.27元）和总所有者权益（78,115,080,070.34元），则ROE ≈ 2.295%；但标准实践为归母匹配，以反映母公司股东回报。如果用期初权益（76,576,224,624.99元）平均，则平均权益 ≈ 76,309,324,574.45元，ROE ≈ 3.002%。

3、投资资本回报率（ROIC）= 税后净营业利润 / 总投资资本（总资产 - 无息流动负债）

（1）先拉一下税后净营业利润（NOPAT）。

税率 = 所得税费用 / 利润总额 = 376,316,886.76 / 2,168,970,778.03 ≈ 0.17345（或17.345%）。

净营业利润（使用营业利润）= 2,105,720,930.74元。

则，NOPAT = 2,105,720,930.74 × (1 － 0.17345) = 2,105,720,930.74 × 0.82655 ≈ 1,740,483,425.76元。

备注：NOPAT基于营业利润调整税后（标准公式）。

（2）再计算总投资资本。

1）总资产 = 180,226,322,947.88元；

2）无息流动负债 = 流动负债合计（86,648,471,679.30元） －计息流动负债。

计息部分包括短期借款（51,473,034.14元）和一年内到期的非流动负债（151,579,526.29元，假设为借款/租赁等计息项），合计203,052,560.43元。

无息流动负债 ≈ 86,648,471,679.30 －203,052,560.43 = 86,445,419,118.87元。

总投资资本 = 180,226,322,947.88 － 86,445,419,118.87 = 93,780,903,829.01元。

ROIC = 1,740,483,425.76 / 93,780,903,829.01 ≈ 1.856%。

备注：无息负债排除计息项（如借款），包括应付票据/账款、合同负债等贸易相关（报告中无明确利息细节，但按会计惯例处理）。若用期初数据平均投资资本 ≈ [(期初总资产208,168M - 期初无息CL ≈113,357M - 期初计息约169M) + 期末] / 2，平均 ≈ 97,000M，ROIC ≈ 1.795%。

4、资本使用回报率（ROCE）= 息税前利润 / (总资产 - 流动负债)

息税前利润（EBIT，使用营业利润）：2,105,720,930.74元（已排除财务费用和税费）

总资产－流动负债=180,226,322,947.88 － 86,648,471,679.30 = 93,577,851,268.58元；

ROCE = 2,105,720,930.74 / 93,577,851,268.58 ≈ 2.250%。

备注：EBIT直接取营业利润（报告中财务费用为负值，表示净利息收入，但EBIT已不含财务费用）。若用平均（期初总资产－流动负债 = 208,168M－113,357M = 94,811M，平均 ≈ 94,194M），则ROCE ≈ 2.235%。差别不大。

总结长安汽车ROC家族的数据如下表：

上结论！

先说利空的一面。

长安汽车作为中国汽车行业巨头，其2025年上半年资本回报率整体偏低（ROA ~0.99%、ROE ~3.01%、ROIC ~1.86%、ROCE ~2.25%），盈利效率不高。

这也是长安汽车2025年至今在重组利好下依旧不涨的根本原因。

相比2024年上半年，营业收入下降5.26%（从76,723M降至72,691M），净利润下降20.2%（从2,247M降至1,793M），归母净利润下降19.1%（从2,832M降至2,291M）。这导致回报率较低，尤其是ROA和ROE远低于汽车行业平均（全球汽车业半年ROA通常3-5%，中国EV转型期更低但长安偏弱）。原因包括不限于销售费用激增41.7%（从3,078M升至4,361M，营销竞争加剧是主要原因）和研发费用上涨12.8%（从2,912M至3,284M，指向新能源汽车转型投资，至于投资效果如何，有待进一步观察）。

尴尬的是，长安汽车的营业成本仅降了6.1%，未充分覆盖收入下滑。

财务费用为负（净利息收入1,957M），这主要得益于高货币资金（52,830M），但十分遗憾，未转化为更高回报。

总资产缩减13.4%（从208,168M降至180,226M），主要因流动资产减少（应收票据/账款下降，但存货仍高16,979M），库存压力和现金流恶化（经营现金净流出8,607M vs 2024年流入3,435M）。

ROIC (1.86%) 和 ROCE (2.25%) 低迷，投资资本（约93,781M，主要固定资产21,114M和无形资产16,310M）回报不足，新能源汽车市场竞争依旧激烈（长安正开发支出增加58%，从1,730M至2,736M），长安汽车的营销策略还是很传统，没有创新。无息负债高（86,445M，主要是应付账款/票据），有依赖供应商融资，但未提升效率的嫌疑。

一般而言，猫叔选择投资标的，会看ROIC和ROCE两个资本回报率的数据。

如果长安汽车下半年保持上半年的发展趋势，则其2025年的ROIC大概是4%；ROCE大概是5%。

猫叔的投资哲学是要通过ROC家族指标（ROIC和ROCE）筛选高资本回报率企业，这样的企业是“复利机器”。选择ROC持续超过10-12%的优质公司，理想情况下超过15%（更优20%+）进行投资，并注重穿越经济周期后的平均水平。对于周期性行业（当然，可以把长安汽车归为周期股），若平均ROC维持8-10%已属不错，显然长安汽车的半年报不符合；低点（5-8%）时可关注买入机会，长安汽车不到2%的ROIC，不到3%的ROCE，非常不理想。

长安汽车的这份半年报，往大了说，十分不理想，没有面子；往小了说，超级糟糕，没有里子。

但为什么猫叔还投资它？

说说好的一面——

一方面，还是猫叔的持仓成本安全边际还在（11.8）。

另一面，从半年报也可以看出一些积极的迹象。

1）权益稳定（ROE支撑于未分配利润52,215M），少数股东损益为-4.99亿元，子公司（阿维塔）整体有亏损，但这些亏损主要由少数股东承担，而不是侵蚀母公司权益。母公司对子公司的控制和权益分配机制有效，避免了子公司问题全面传导到母公司层面。

如果子公司亏损进一步扩大，母公司ROE可能更低，未来还是要看阿维塔、深蓝和启源的市场份额。

2）未分配利润高达453.23亿元（占权益66%），远高于股利支付29.23亿元（利润分配项），母公司有充足储备应对波动，而非依赖借债（负债率47%，流动比率1.33，现金充裕245.09亿元）。即使在收入下滑8.8%（499.92亿元 vs 548.21亿元）的环境下，仍保持正回报。

3）2025中国汽车销量增11%（流通协会），新能源渗透55%。长安泰国工厂2025投产（初期10万辆），如果高端占比提升，就能够改善ROC。

4）上半年拟派息0.5元/10股（半年报公告），年化约0.295元/股（已除息）。

收益率 = 0.295 / 13.20 ≈2.23%。高于银行存款，但低于高股息股（如银行4-5%），适合收入型投资者；半年股利29.23亿元超过归母净利润22.91亿元，这是从储备进行派息，短期可持续，但长期需盈利改善。

写在最后——

长安汽车，短期猫叔持谨慎态度，长安回报率低于基准，这是转型阵痛和竞争压力的双向打击。如果你想投资，建议关注下半年EV销量和现金流改善。

价值投资者可考虑分批建仓，投机就不用考虑了。

一句话，长安汽车的半年报告，稳健但不强劲。$长安汽车(SZ000625)$ $上证指数(SH000001)$

猫叔注：仅供参考，不构成投资建议！