中远海控：全球消费概念股

引言：结构不对，一切不对。

要真正读懂一家企业，得用系统思维去看。

系统不是孤立的零件堆砌，而是各要素间的相互连接和作用。系统思维的关键在结构，结构不对，一切不对。

比如，以中远海控为例，它的核心要素是集装箱运输，外围要素是港口、物流，并连接着全球消费、经济、地缘政治等关键要素。这些要素相互咬合——消费需求拉动货运，船队规模支撑服务，绿色科技优化效率。如果结构错了，一切分析就会失之毫厘谬以千里。只有抓准结构，我们才能看到中远海控的真价值——不是短期波动，而是长期在全球贸易体系中的位置。

系统思维强调整体大于部分和。拿中远海控来说，它的“输入”是全球消费需求，“过程”是航运港口协同，“输出”是盈利和增长。这些环节环环相扣：消费弱，货运需求量就少；船队规模大，可以平滑成本；地缘政治混乱，航线绕道拉动运价上涨……

事物是相互联系的，是变化发展的。我们需要用发展的眼光看问题。如果背离这一基本点，就会陷入“今年不亏明年亏”的认知偏见中。

一、定位不准，一切不准。

要认识中远海控的价值，首先得搞清楚它的定位。

佛家讲“成住坏空”，万物皆有周期。中远海控自2016年剥离干散货运后，主攻集运，不再掺和大宗商品的运输，这是结构调整的关键一刀。而集运和干散货运、油运有着本质区别，后者属于生产资料运输，受周期影响显著，像铁矿石、煤炭价格一变，业绩就大起大落。集运更多与全球消费关联，业务紧跟全球老百姓的消费水平——工资收入高了，消费意愿强了，支出多了，海上的货柜就忙碌起来，属于生活资料（食品、纺织品、一般日用品、耐用消费品等）运输，这些生活资料的需求，取决于全球经济的温度，而不是单一商品的价格波动。

基于此，中远海控的定位就发生了根本性的变化，业务逻辑从强周期转向中周期，甚至弱周期，更稳定，也更贴近民生。我将这种转变后的定位概括为“全球消费概念股”。如果我们忽略这个结构性的调整，就会在定位上出现偏差，影响投资决策。

在投资决策时，能否进行准确定位，决定了我们选股的水平高低。定位不准，一切分析都容易偏航。只有抓住这个“全球消费概念股”的本质，我们才能看到中远海控的根本价值：不是短期炒作，而是长期陪伴全球贸易的增长。

二、四大要点，缺一不可。

投资集运，尤其是中远海控，需要掌握4个要点。

首先，看全球消费增长（零售和跨境电商）增长趋势。这是集运行业的底层驱动。拿数据来说，根据德勤全球最新发布的《2025全球零售力量报告》显示，2023财年全球250强零售企业的总零售收入达到6.03万亿美元。[1]在全球电商市场方面，据国际贸易管理局的数据，2025年电商市场预计达4.8万亿美元（见下图）。[2]

（数据来源：国际贸易管理局）

这些数字背后，是无数集装箱的流动。中远海控的船队，正好卡在供应链的关键节点上。

其次，看全球GDP的增长趋势。集运贸易增长与全球GDP增长，具有强相关性。根据我个人的测算，全球GDP每增长1%，集运需求就能跟进2%左右。如果IMF预测的2025年全球GDP增长3.0%落地，[3]全球消费需求稳住，中远海控的货运量就有底气。有底气，才能接地气，才会有人气和财气。

回顾一下往年数据。

2024 年全年全球海运集装箱运输需求为 1.842 亿标准箱，较 2023 年增长 6.6%，超过了 2021 年创下的 1.798 亿标准箱的历史最高纪录（数据来源：集装箱贸易统计）。

2025年货运量表现强劲。1月份货运量同比增长5.9%，2月份则持平，3月份同比下降0.4%。第一季度货运量同比增长4.2%。（数据来源：集装箱贸易统计）

4 月份和 5 月初，中国至美国的集装箱预订量同比下降 62%（来源：Vizion）。

90 天的对等关税“暂停”开始后，预订量比 2024 年的水平增加了 15-28%。

第三，看宏观经济变化趋势。宏观经济具有高度的不确定性，包括不限于贸易（关税）冲突、欧美财政与货币政策变化等。

就今年的形势来看，贸易冲突若再次升级，全球海域集装箱运输需求将接近于0%的水平。而贸易冲突的加剧不太符合当下世界的现实需要，笔者的预判是会逐渐稳定，如果保持一定程度的稳定，需求可能会保持在2%左右。2025年集装箱运输需求增长，笔者认为0-2%是一个比较保守的预估，理想一些，2025年的集装箱运输需求增长，可能在2%-4%。

2025年9月份，美联储开始了降息，进入了降息周期，这个周期至少需要3年时间，从现在的4.75降到2左右。降息周期，对资本密集型的集运业是重大利好。因为降息周期会刺激全球贸易需求，缓解美元流动性紧张，还能降低融资成本。

第四，看地缘政治距离的变迁。未来十年，连接新兴市场与中国的贸易走廊年均增长率将达到4%至5%，超过全球平均增长率（2.7%）。这一更高增长将源于这些市场潜在的更快经济增长，以及它们作为中国经济的市场和供应国进一步融入的潜力。笔者曾多次强调，未来全球贸易要向南看，南亚、东南亚是新兴市场的引擎，非洲、南美是新兴市场的两翼。

一句话，中国与新兴经济体之间的贸易将表现出很强的韧性。

为什么中国与新兴市场的贸易走廊发展势头会更猛？会比发达国家与新兴市场的势头更好？

在贸易政策不确定的时代背景下，地缘政治出现了距离上的变迁，而关税不确定进一步撕裂了各大贸易走廊，呈现出碎片化，在这种时代背景下，中国将寻求新的合作伙伴，而全球南方也有这个意愿，他们需要一个更大的压舱石，一个更有定力的确定性。

2025年是全球贸易格局押注元年，可以粗略地分三种战略押注方式：

1、确定性押注。全球贸易碎片化时代，确定性押注往往具有韧性，这种确定性押注，多表现在连接中国与东南亚国家联盟（东盟）和印度、南美、非洲等新兴经济体的贸易走廊；以及新兴市场的区域内贸易；以及一些主要发达经济体（如欧洲和美国跨大西洋）之间的贸易。

2、谨慎型押注。虽然谨慎押注的贸易走廊增长率在各种情景下均表现出正值，但在贸易碎片化大背景下是低于平均水平的。谨慎押注，更多表现出一种地缘政治的再平衡。

3、不确定性押注。在这一点上，贸易走廊的增长率可能会会降至负值。不确定押注的贸易走廊，更多集中在地缘政治距离较远的国家和地区。

未来，全球贸易的押注，不外乎上述三种。不管怎么押注，全球经济都要发展，消费都要支出。中远海控可以在不同的贸易走廊上，起到链接四个世界的重要作用。[4]

而押注中国的确定性，是大概率的事情。

记住，全球贸易不只是美国的进出口，更要关注其他地区的进出口。这是投资中远海控必须要有的一个基本认知。我们不会坐视美国左右贸易政策。除了采取互惠关税措施予以反击外，我们已经实现了全球范围内的货物运输多元化。从全球贸易需求来看，2025年至今，乃至未来三五年可以看到的是，新兴市场、区域市场、第三国市场仍会保持较好增长。

一言以蔽之，全球贸易，美线很重要，但也不是离开了谁就活不下去。中远海控已经强化了全球范围内的干支航线组网与协调，它的全球航线网络的长期优势是在的——即使中美直接贸易受到极端影响，第三方贸易和区域贸易将增长以对冲。这是地缘政治距离变迁下的最佳路劲选择。

很多投资者还在用老眼光看中远海控，把它当成一只靠天吃饭的周期股。这种看法已经过时了。

综上所述，中远海控本质上是一家全球消费概念股。全球老百姓的钱包鼓不鼓、愿不愿意花钱，直接决定了这家公司的生意好不好。

四、护城河是估值的刀刃。

核心业务是中远海控的灵魂。简单分两块：集装箱航运和港口运营。2025年，巴拿马运河港口风云，让世界重新发行了港口的战略价值。港口不再只是成本中心，而是要成为利润增长点，特别是在数字化、智能化改造后的运营效率提升。集运和港口，像一对搭档，航运负责海上运货，港口管陆上周转，形成供应链闭环。集运是主力，占营收大头；港口是后盾，提供稳定收入。

中远海控的估值，一直以来都众说纷纭，笔者认为，我们不要去给他一个绝对的估值，我们只要明白在全球集运贸易的系统下，中远海控的护城河是什么就足够了。

截至2025年半年报，中远海控共经营297条国际航线（含国际航线及支线）、61条中国沿海航线及79条珠江三角洲和长江支线，全球约146个国家和地区的647个港口均有挂靠。航线优势体现在干线和支线的联动性上。干支线联动能提供端到端服务，这在客户粘性和定价权方面有优势。这就是是中远海控最核心的护城河！

297条航线+647个港口的全球网络，新进入者几乎不可能在短期内复制；网络密度越高，边际成本越低，边际收益越高；客户一旦接入这个网络，转换成本极高。

只要这个航线网络优势还在，中远海控的估值就会回归。根据最新数据，中远海控的市盈率（PE-TTM）约4.4倍，处于历史46.91%分位点。什么概念？就是历史上有一半的时间，估值比现在还高。

对比同行业，马士基的市盈率约12倍，赫伯罗特约8倍。中远海控的盈利能力不输国际巨头，估值却只有人家的三分之一。

最近股价更是破净。

拉长时间周期，笔者想象，只要中远海控的这个核心护城河一直在，一直得到夯实，其从2017年至今未亏损的态势，就会持续下去。未来可期。

五、2025年中报，窥一斑而见全豹。

1、稳健中见韧性

根据2025年8月28日发布的中报数据：

· 营业收入：1090.99亿元，同比增长7.78%

· 归母净利润：175.36亿元，同比增长3.95%

· 息税前利润（EBIT）：254.94亿元，同比增长3.40%

· EBIT率：23.37%，保持高位

· 经营性现金流：257.77亿元，同比增长13.78%

在全球贸易增速放缓、运价波动加剧的大环境下，中远海控不仅守住了基本盘，还实现了正增长。特别是23.37%的EBIT率，在全球同行中处于领先水平！而且分红慷慨，每股0.56元，分红率50%。

2022-2024年，中远海控累计派发现金红利909.48亿元，分红比例接近50%。2025年中期每股派息0.56元，同比增长7.69%。

按当前股价14元左右计算，股息率超过8%。这个收益率，是银行定期存款的3倍多。

2 货运量稳步增长

上半年完成货运量1328.09万TEU，同比增长6.59%。分航线看：

· 跨太平洋航线：增长4.72%

· 亚欧航线：增长3.88%

· 亚洲区内航线：增长5.21%

· 非洲/拉美等新兴市场：增长11.95%

· 中国大陆航线：增长9.53%

这个数据结构很有意思。传统的欧美航线增速放缓，但新兴市场和区域内贸易增长强劲。这恰恰反映了上面提到的地缘政治距离变迁后的路径选择——从单一的“中国制造、欧美消费”，转向多元化的全球贸易网络。

六、尾声

2025年2月，全球集装箱航运市场形成“3+1”格局（海洋联盟、双子星联盟、PA联盟+MSC）。行业集中度CR10超过80%，寡头垄断格局已经形成。

这种格局下，价格战的概率大大降低，行业盈利能力将保持在合理水平。中远海控作为海洋联盟的核心成员，议价能力进一步增强。

中国是全球最大的消费市场之一。随着内循环战略的推进，国内消费市场的潜力正在释放。中远海控的内贸业务（泛亚航运）经营32条国内航线，市场份额稳居前列。

未来，随着海南自贸港封关、西部陆海新通道建设等重大战略的推进，国内市场将为中远海控提供新的增长动力。

拉长时间周期来看，中远海控有稳定的现金流、合理的估值、清晰的发展战略，更重要的是，它站在全球贸易这条长长的赛道上。

投资中远海控一类的集运股，本质上是在投资全球化和全球消费增长的大趋势。只要世界还在交易，只要人们还在消费，这家公司就有持续创造价值的能力。

当然，更重要的是，未来，中国的强大，需要建立在两个维度上，一个是对海洋掌控，迈向真正的海权强国；一个是对太空探索的保持领先，迈向真正的太空强国。此二者，相辅相成。而中远海控，是我们走向海权强国的基本盘。$中远海控(SH601919)$ $上证指数(SH000001)$

[1] 德勤，2025年全球零售力量报告

[2] SHOPIFY，全球电商统计数据：2025年趋势

[3] 国际货币基金组织（IMF）最新发布的2025年7月《世界经济展望》预测，2025年全球经济增长率为3.0%，较4月《世界经济展望》的预测值有所上调。

[4] 四个世界的划分——原料世界，能源世界，生产世界，消费世界。

猫叔注：本文原载于《雪球参考》十月刊，很多朋友私信没有纸质版，猫叔分享出来。若你觉得对你有帮助，还望转评赞。另，本文不构成投资建议。仅供学习交流。