未来电力需求的最大驱动力是什么？
AI数据中心是电力需求的一个痛点，也是最近很热的一个概念，看着雪球里，只要操作电力股的，言必提AI数据中心（当然也包括猫叔），但猫叔思考后认为——数据中心的电力需求，它不是线性增长的。数据中心当前能耗占比约为1.5%(415 TWh)，到2030年大概在3-4%(945 TWh)，大概占全球电力需求增长的十分之一左右，仍低于工业电机、空调或电动汽车的份额。
未来电力需求的最大驱动力是什么？
猫叔认为，应该是发展中国家的空调！
如果看不到空调作为全球电力消耗驱动力的重要性，就会出现投资盲点。
1、全球空调能耗=人口×空调普及率×人均使用强度。
西方国家约11亿人口，空调普及率已达90%，人均使用强度基本触顶。
发展中国家人口约70亿，空调普及率当前不到20%，人均使用强度刚起步。
那么——
到2050年，如果发展中国家普及率收敛至70%（保守假设，未必达到发达国家的90%），当前按15%计算，则新增空调空间≈70亿×(70%-15%)=38.5亿台；
即使更乐观一些，也能轻松超过42亿台。 这还只是家用空调存量增量，不含商用。
如今，全球约有20亿台空调（住宅和小商用单位）。国际能源署（IEA）预测，保守估计，到2050年，这一数字可能增长近三倍，超过55亿台——增长几乎全来自新兴市场的住宅需求。
1990年，全球空调年销量5000万台，2006年，全球空调年销量超过1亿台；2021年，全球空调年销量首次超过2亿台，2025年，全球空调增量2.42亿台，往后，每年的增量都大于2.5亿台。到2030年，达到每年3亿台；2038年超过4亿台；2045年，则每年超过5亿台。
从5000万到1亿，花了16年。杨过和小龙女都破镜重圆了。
从1亿台到2亿台，花了5年时间。
从2亿台到3亿台，预计4年时间。
从3亿台到5亿台，预计不超过20年时间。
未来，叠加全球气候危机，空调的增量估计还会增加。
2、能源消耗=效率×规模。
未来五年，空调电力消耗还是会很大。2022 年全球电力消耗量约为 29,000 太瓦时。空调消耗了全球约 7%的电力 ，几乎占建筑物用电量的 20% 。
如图所示，自 2000 年以来，空调用电量增长情况。20多年间，空调用电量增长了一倍多。
现在发展中国家的空调大都是低效空调，到2030年依旧会大量销售，技术进步被低效设备抵消，不过这个阶段，高效空调也会进一步渗透。
在印度，最便宜的三星级能效空调售价约为 350 美元。而同等配置的五星级空调价格却要贵出近 100 美元，溢价高达 29%。许多家庭无力承担更高的价格，因此只能选择能效较低的产品。
在加纳，超过 85%的空调在 SEER 能效等级评定中只能达到 1 星（最低能效等级）。
虽然高效节能的空调通常运行成本更低，因此更具性价比，但如果消费者无法承担较高的前期成本，也不容易，这就很考验中国的空调出海企业的智慧。
3、增长=存量×增速。
空调绝对增量单年约300 TWh，假设空调年均增长5%（保守估计），那么2026-2030年累计增量约1200-1500 TWh，空调的绝对增量是数据中心（530 TWh）的2-3倍。
毋庸置疑，全球南方的目标是达到与西方国家相同的生活水平。
从现实出发，与其炒作AI数据中心，不如关注70亿人的空调需求。
众所周知，发展中国家的电力生产以煤炭为主，进入2020年代，光伏和风电开始崭露头角。中国、印度、东南亚、非洲等发展中国家的新增电力中，太阳能+风能占比超过了50%。
综上，不谈电力股，单纯聚焦空调股，从出海的角度看——
海尔智家（出海成熟、本地化深）更有确定性阿尔法，海外营收占比已超50%，东南亚/泰国空调份额No.1，同时出海后的本地化做得很好。品类也比较全。
格力电器更像周期贝塔，虽然全球空调销量份额第一，但海外多靠出口/OEM，自有品牌渗透率不高，也需要等国内去库+海外突破催化。重点是格力电器的出海策略偏保守，本地化工厂少，还需要观察品牌突破（巴西、印度工厂投产加速），如果突破，弹性巨大。
从出海角度看，美的集团是三巨头（美的、海尔、格力）中最强的玩家，海外布局最成熟、规模最大、增速最亮眼，尤其在空调领域吃到了发展中国家需求起飞的最大红利。如果猫叔要选一只最匹配“70亿人空调需求”主题的家电股，就三巨头来说，似乎美的当前确定性更高、弹性也最大。
美的集团2025上半年海外收入1072亿元，同比增长17.7%，占比已达43%（总营收2523亿元）。前三季度整体营收3647亿元，海外部分继续高增。相比之下，海尔海外占比超50%但绝对规模小（上半年约700-800亿元），格力海外增速仅10%左右，规模更小。
暖通空调（HVAC）是美的海外最大品类，占比58%。新兴市场表现抢眼：东南亚、南亚、中东非增速分别14-38%，印度市场收入首超10亿美元（增长30%+），欧洲因热浪空调销量暴增35%。全球家用空调压缩机、电机等核心部件份额稳居第一，自有品牌（OBM）占比已超45%，本地化深（巴西、印度、泰国等地工厂+收购东芝等）。不像格力高度依赖空调、也不像海尔偏ToC场景，美的ToB（商用空调、机器人）与ToC协同强，抗周期能力更优。2025年ToB业务继续提速，抵御了国内消费波动。
发展中国家渗透率刚起步，35-42亿台增量空间里，中国品牌份额超50%，美的作为龙头吃得最饱。当然，三家都有底子，选股还看个人偏好和仓位时机。
上图是三家企业2024 财年（FY2024）海外收入对比图，美的集团是出海老大。在出海趋势所在下，格力电器如果能突破，未来空间会很大。
1、基于股息率看——
格力电器应该是一个不错的选择，格力电器的股息率7.3%-7.4%（三家中最高了），属于传统高分红文化的标的，2025中期已10派10，2025整体分红预计维持高比例（派息率常超70%）。适合纯“养老”型投资者。
美的集团的股息率约5.0%-5.2%。稳健增长，2025股息率TTM超5%，派息率60%左右，连续多年提升分红，同时保留投资空间。
海尔智家股息率约4.7%-4.8%。中等偏上，派息率40-50%，分红稳定但更注重再投资出海。
那么，从养老角度出发，格力电器应该首选。从出海和再投资的角度出发，美的集团是首先。从稳健的角度出发，海尔智家应该是首先。
如果单纯从股息率看，格力电器是首选。
2、基于估值看——
格力电器的PE 7-10倍（最低，一般都在7-8倍），PB 1.5-1.6倍。严重低估，市场给的“周期股”折扣，但实际现金流还是很稳的。
美的集团的PE 13-13.5倍，PB 2.7-2.8倍。三家中属于最高，但也是对应最高增长（海外营收占比+增速领先），不算高。
海尔智家的PE 11-12倍，PB 约2.0-2.1倍。中规中矩，这个估值反映了出海增长但也计入了竞争压力。
那么，从估值去决策，格力电器的估值洼地最明显。
3、基于现金流看——
三家都是现金流机器，远超多数制造业。
格力电器在三家中，可以说有最强“造血”能力。2025年前三季经营现金流仍超300亿级别，TTM自由现金流每股超10元，属于常年“现金奶牛”（历史经营现金流常超400亿）。分红底气足，但也有需需要注意的地方，就是库存/渠道压力的波动。
美的集团的现金流规模最大。2025年前三季经营现金流强劲（虽Q3略降，因渠道变革，但影响不大），TTM自由现金流每股6-7元。支持了可持续高分红+海外扩张+ToB投资。
海尔智家的现金流增长最快。2025H1经营现金流111亿（+32%），全年预计超300亿，自由现金流稳健（约16-20亿级别）。出海本地化带来合同负债高增，现金蓄水好。
那么，从现金流看，电器格力（绝对额+效率最高）和美的集团差不多，比海尔智家强。
4、基于护城河看——
美的集团的护城河是最宽的。他有着全球最全家电产业链（空调+小家电+ToB商用+机器人），而且出海规模第一（海外营收超1000亿，增速17%+），叠加本地工厂多，抗关税/地缘风险强。多元化策略也能降低周期依赖，最重要的是，他的科技转型（智能家居+工业自动化）空间大。
海尔智家护城河可以概括为高端化+本地化。本地收购（GE Appliances）后欧美/东南亚强势，场景品牌（卡萨帝、三翼鸟）领先，海外占比超50%。护城河深但增速依赖高端渗透。未来要看高端能否真正落地。
格力电器的护城河属于技术+渠道。他的空调是绝对龙头（技术壁垒+线下渠道），但格力电器过于依赖单一品类（空调占比80%+），出海仍偏出口/OEM，多元化（手机/新能源车/芯片）搞了很多年，失败的多，不成气候。护城河强但窄，周期波动大。
写在最后——
如果我们想要“高股息+低估值安全垫”，那么首选格力电器，买它你就当买“家电版高股息银行”。
如果我们看重“增长+出海红利+多元化”，美的集团的性价比更高，长期空间更大。
如果我们偏好“稳健高端+本地化”，海尔平衡好，波动最小。
两项消费贴息政策今年会继续发力，“有钱花，有时间花”是当下的着重点。猫叔认为，2026年家电周期大概率会筑底回暖（出海+换新需求），上述谈论的三家都有底仓价值，但格力短期估值修复弹性大，美的长期alpha更强。现金流和护城河上，三家都是优质资产。
到底选哪家？
无论选哪家，现在点位都不算贵，但股市有风险——短期可能震荡（地缘、关税、国内消费复苏节奏等）。
猫叔选择恐惧，喜欢既要又要，所以用投资组合10%的仓位，三家都建了个底仓。格力电器35%（高股息），美的集团45%（看好出海），海尔智家20%（做防守）。$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $上证指数(SH000001)$
后续慢慢观察，随波逐浪，截断众流，零敲牛皮糖，积极转动三个飞轮。
猫叔注：不构成投资建议，仅是学习交流用。