关于钨矿的一些思考：不起眼却很硬核的大宗商品

养叔的猫

2026-01-22 17:47 · 北京

引子。

钨矿规模太小了，小到几乎没人会在雪球、东财等投资社区上热议钨矿，包括猫叔，去年6月看到钨矿要起势，开始权衡手中的票，要不要切换，猫叔当时重仓了长安汽车，看好长安汽车即将到来的几大预期（11月末设立机器人公司进军具身智能产业；全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌；阿维塔华为乾崑智驾转身……），最终还是觉得这些预期会让长安汽车回到17左右，就没换到厦门钨业。

投资就是这样，有时候你会过度偏爱手中的股票，如果有很明确的预期，偏爱会变成溺爱。溺爱过度，是不好的。

然后，大家都看到了，利好预期落地后，长安汽车跌到了11块多，跌破了猫叔的成本线。而厦门钨业从17块多一路高歌猛进，来到了今天的59块。后悔吗？不后悔。当时猫叔苦口婆心，让朋友18左右进了厦门钨业，她没拿住，30就止盈了；另外一个朋友20进的，40也跑了。猫叔要对他们说，既然你们跑了，我来“追个高”玩玩，今天57.3建仓了厦门钨业。长安汽车拉胯，不涨反跌，那猫叔宁愿去“追高”，哪怕输了，也痛快。

下面就探讨一下猫叔为什么在“高点”了还要“追高”厦门钨业。分两个大版块。

先说第一个大板块，钨矿的供需现状与未来趋势。

一、供给侧：高度集中的供应链

钨市场是全球最小、最不透明的大宗商品市场之一。

2024年全球初级钨产量（含钨量）约81,000吨，加上回收二级供应，总有效供应约100,000-106,000吨。

然而，钨矿虽小，五脏俱全，具备完整的大宗商品投资特征：

多重加速增长的需求驱动因素；严重受挫的市场情绪（比如淡水河谷、嘉能可、力拓这些巨头，钨市场规模太小，他们根本不怎么关心）；结构性供应短缺以及即将到来的供需严重失衡（过去五年，几乎所有报道过的西方钨矿公司要么长期保养，要么艰难重启）。

全球钨市场规模约56.3亿美元(2026年预估)，但供应极度集中，中国控制超过80%的产量。

（一）全球初级钨矿产量，体现出供应链高度集中的特点

2023年全球初级钨矿产量约为79,500吨，中国约为66,000吨；2024年全球约81,000吨，中国约67,000吨（占83%），非中国约14,000吨（主要越南、俄罗斯、澳大利亚等）；2025年全球初级钨矿产量预估78000吨。

图1：全球初级钨矿产量趋势（2023-2025）

2025年中国第一批开采配额58,000吨（65% WO₃精矿，相当于约40,000-45,000吨钨含量），较2024年减少约6.45%。全年总配额预计进一步收紧，导致全球总产量从2024年的81,000吨下降至78,000吨左右。

图2：全球初级钨矿产量分布（2024年）

中国占全球产量超过80%，越南5%，俄罗斯3%，澳大利亚2%，其他国家合计不足10%。

2025年2月4日，中国对钨、碲、铋、钼、铟实施出口管制，涵盖41个HS编码。出口管制实施后，中国钨APT出口量从2024年的782吨骤降70%至2025年前11个月的243吨。总出口从2024年13900吨降到2025年的12000吨，降幅-13.7%。

图3：中国钨产品出口量下降 (2024 vs 2025)

全球APT产量大致对应初级产量减加工损失，加上部分回收。2024年全球有效精炼供应约80,000-90,000吨（含回收25-30%）。全球可用精炼钨（APT等）实际供应紧张。

（二）政策主导下全球钨矿价格飙升

2025年，在有色大牛市行情下，中国钨产品价格暴涨超200%。

其中，钨精矿（65% WO3）从年初143,000-144,500元/吨涨至12月31日的455,000-460,000元/吨，涨幅216%；

APT从335-345美元/mtu涨至1,050-1,115美元/mtu，涨幅218%；

钨铁从44-45美元/kg W涨至134-142美元/kg W，涨幅超210%。

欧洲APT价格从年初320-340美元/mtu飙升至580-650美元/mtu，2025年涨幅86.4%。

图4：2025年中国钨产品价格暴涨 (指数化: 2025年1月=100)

出口管制正在加速中国钨产业结构调整，推动生产商从原材料出口转向碳化钨等高附加值产品。是推动价格上涨的重要原因之一。

（三）全球钨矿品位下降的长期压力

全球钨矿品位下降是一个长期结构性问题，已持续20余年，导致开采成本持续上升、生产效率下降、环境合规压力加剧。

中国钨矿平均WO₃品位从2004年的0.42%下降至2024年的0.28%，降幅超过33%。这直接推高了单位钨精矿开采成本（需处理更多矿石）、降低了选矿回收率，并放大环保挑战（更多尾矿、能耗和排放）。 2025年，这一趋势未逆转——矿山老化、环保关停小矿、配额收紧共同作用下，国内矿山开工率一度低于35%，进一步制约供应。

越南努伊帕矿(Nui Phao)2024年钨产量同比下降15%，2024年实际产量约3,400吨（含钨量），占全球非中国供应的显著份额，但较历史高峰期明显回落。 2025年，该矿产量未见大幅反弹，品位压力持续存在。

品位下降是钨市场进入结构性牛市的底层驱动之一。西方国家的新项目虽提供希望，但短期难以逆转全球品位下行趋势。

缺乏高品位新矿发现是钨供应长期刚性的核心原因之一。

（四）二级供应——回收与库存

钨的整体回收输入率（即二级钨占总输入的比例）稳定在约35%（这是ITIA长期数据，2025-2026年未见显著变化）。这在金属中属于较高水平（UNEP标准：>25%即较高组，钨与钴、铂族金属相当）。不过钨矿的实际端到端回收率更高，可达40-50%（特别是硬质合金产品，ITIA估算约46%），因为废旧钻头、刀具、磨削渣等易收集。

全球二级供应（主要回收，少量旧库存）占总有效供应的30-37%（2025年行业共识，部分来源称37%），相当于每年约25,000-30,000吨。这部分供应缓冲了初级短缺，但无法完全弥补全球钨矿供应链高度集中的结构性紧缩。

美国地质调查局（USGS）2025报告确认：美国自2015年起无国内初级钨矿开采（mine production为0），完全依赖进口、回收和战略储备。仅有少数企业具备下游加工能力（从精矿到粉末/碳化钨）。 2020-2023年间，中国占美国钨进口（包括精矿、APT、制品等）的约27%。2024-2025年，这一比例因中国出口管制和美国多元化努力而有所下降（德国、越南、加拿大等来源上升），但中国仍为重要供应商。美国DLA（国防后勤局）战略储备库存处于低位，2025年起转为净买方，正在积极采购以应对DFARS禁令压力。

其实，美国蕴藏着丰富的矿产资源，然而，根据美国内政部的定义，35种关键矿产中，有31种的进口量超过50%。其中14种矿产的进口量更是100%。而且，美国对外国的依赖程度还在不断加深。

回收是远水解不了近渴，虽然回收供应虽稳定且高效，但高度依赖工业废料循环（新废料>旧废料），无法随需求爆发式增长。结合初级供应集中和中国出口限制，二级供应仅提供有限缓冲，进一步强化钨市场的结构性紧缩特征。西方国家正加速本土/盟友回收技术和新项目，以降低对中国依赖。

（五）新供应项目——远水难解近渴

韩国Sangdong项目(Almonty Industries)是历史上全球最大钨矿之一！

但是，建设钨矿或精炼厂通常需要数年时间，随后还需要更多时间才能达到稳定运营。

预计的是今年投产，目前正积极推进Phase 1全商业运营（选矿厂调试已部分推迟至上半年），并启动Phase II扩张（目标2027年完成，产能提升至年处理120万吨矿石）。这对美国DFARS法规时间表具有战略意义。

澳大利亚Dolphin矿(Group 6 Metals)在2023年重启，截止目前WO₃产量环比增超50%，销售和现金流大幅改善，债务减少，但初期产量有限，规模太小，短期难以大幅扩张。

加拿大Mactung项目，虽然得到了美国DoD与加拿大政府联合投资（约25-29百万美元），用于基础设施升级和推进开发，2025年完成11,117米多目的钻探（地技、水文、填图），进一步巩固资源。但也面临着很多现实挑战，比如从勘探到投产通常需要7-15年，环境审批日益严格，资本密集、钨价格波动大导致融资困难等。

其他项目，比如美国的Almonty Montana，虽然说要在2026下半年起步生产，但是，不塌现实。

葡萄牙高品位项目倒是获得了环境批准，推进地下开发。

这些项目虽受国防/政府支持加速，但响应滞后明显。2026-2027年新供应增量预计仅数千吨级别，远不足以抵消中国出口管制（出口降70%）和DFARS禁令（2027年1月全面生效）带来的西方市场缺口。品位下降、成本上升进一步抑制全球供给弹性——新项目仍是“远水”，短期紧缩格局难改。

二、需求侧分析——多驱动力同步增长

（一）需求结构解析

2026年全球钨市场规模估计为141.02千吨，预计到2031年将达到177千吨，2026-2031年复合年增长率为4.65%。碳化钨占全球钨消费的65%，钨铁(用于制造钢和合金)占14%，汽车领域占2025年需求的30.16%，亚太地区占2025年需求量的58.28%。

图5：全球钨市场需求结构（2025））

机械工具与设备42.5%(60,000吨)；汽车(含电动车)19.7%(28,000吨)；军事国防8.5%(12,000吨)；采矿9.2%(13,000吨)；能源7.1%(10,000吨)；建筑6%(8,500吨)；航空航天5.6%(8,000吨)；其他1.8%(2,500吨)。

（二）三大关键驱动力

钨的运用，有三个核心领域。

图6：三大关键驱动力增长预测 (2025-2029)

1、军事国防——地缘政治紧张推动需求激增

钨的军事应用包括不限于穿甲弹芯(动能穿透器)，导弹部件，装甲防护，航空航天配重等，未来，随着地缘政治局势的紧张加剧，钨的军事需求只会不断增加。

美国陆军2024年与Allegheny Technologies签订4700万美元合同，确保到2027年的钢坯供应。北约弹药补充计划正在拉动需求并收紧现货供应，商业交货期从8周延长至14周。

法国本十年内军费增加40%；日本宣布二战以来最大规模军事建设计划；美国提升2027年的国防预算超过了1.5万亿美元。

保守估算，军事对钨的需求年增长率9-12%。

2、半导体与机器人——技术革命的隐形推手

在半导体、光伏和显示面板行业推动下，高纯钨靶材需求年增长率超过15%，2024年市场规模约120亿美元，预计2025年超过130亿美元。

六氟化钨(WF₆)生产商通常愿意为钨原料支付溢价，因为原材料成本占芯片制造总费用的比例相对较小，台积电和英伟达均使用钨。

光伏钨丝渗透率从2024年的20%上升至2025年的40%并持续快速增长，全球需求预计超过4,500吨。中国光伏产能占全球80%，带动钨丝需求增长22%。

保守估算，半导体/机器人领域年增长率11-15%。

3、电动汽车——从1.5kg到潜在2.5kg的需求跃迁

电池制造商正在测试铌钨氧化物以缩短电池充电时间并提高能量密度。如果成功,每辆电动车的钨用量将从1.5公斤增加到2.5公斤。

动力电池领域，锂电池正极添加钨以提高能量密度，2025年消费量预计同比增长22%，达1,500吨。

《自然·能源》报告称，添加5 wt% WS₂纳米片可将锂离子电池循环寿命提高三倍至1,500次循环。QuantumScape正在评估氧化钨涂层以降低2026年试产的固态原型的界面电阻。CATL 2025年关于高纯度WS₂合成的专利潮凸显其麒麟电池的商业意图。

保守估算，电动汽车领域年增长率5-8%。

4、其他重要需求领域

硬质合金（碳化钨）是钻头、切割工具、耐磨部件的核心材料，能承受极端磨损、高温和压力。油气行业深层/高温井钻探高度依赖钨基工具，提升效率并降低更换频率。沙特阿美等巨头在深层气井开发中广泛采用先进PDC（聚晶金刚石，常嵌入钨碳化物基体）钻头，2025年全球油气钻探活动复苏（能源需求+地缘因素）直接拉动这一子领域。 2025-2026年，钨碳化物采矿/钻探工具市场稳增（CAGR约5-6%），受益全球能源转型下持续开采需求。

核聚变等新兴应用也开始扩大钨的整体需求基础。核聚变市场预计需求超过数万吨钨产品。钨因高熔点、耐辐照特性，成为核聚变反应堆等离子体面向材料（PFM，如divertor）的首选。中国EAST、HL-3托卡马克及CFETR工程测试堆积极推进钨基组件研发，2025年多项高温钨合金实验突破（如3100°C耐热记录）。

2025年航空航天领域激增，钨合金用于发动机涡轮部件、控制面、平衡配重和辐射屏蔽，提供高温强度与密度优势。波音和空客增加交付量，进一步推动钨合金需求用于控制面、发动机部件和平衡配重。

这些传统领域需求年增长率稳定在3-5%，虽不及三大驱动爆发力强，但提供底部支撑。在供应刚性环境下，任一子板块复苏（如油气价格上行或融合突破）均可放大整体失衡。

三、供需模型与缺口预测

钨市场不透明，数据多为行业共识估算（USGS、ITIA、Mordor Intelligence、Fastmarkets、Jiuyan Society等）。模型以钨含量吨计，总供应含初级+二级回收。全球需求稳定增长，但供应刚性强，中国出口管制+DFARS禁令（2027年1月全面生效）将放大西方市场短缺。

1、供应预测（2026-2027）

基准情景（中性假设：中国配额稳定、出口许可有限、新项目缓慢爬坡）。

初级产量：全球78,000-82,000吨，中国63,000-66,000吨（配额收紧+品位下降制约），非中国15,000-16,000吨（越南/俄罗斯稳定，西方小增）。

二级供应（回收）：25,000-30,000吨（回收率约35%，占总供应30-35%，缓冲有限）。

总供应：103,000-112,000吨。

乐观情景：Sangdong Phase 1全商业化+其他西方项目小贡，2027年总供应增至110,000-115,000吨。

风险情景：中国2026年11月后恢复更严管制，或出口许可进一步减少，全球有效供应（特别是西方）减至10,000-15,000吨。

Sangdong2026年贡献有限（初期数千吨），2027年Phase II启动后应该会有所提升（目标占非中国30-40%）。

2、需求预测（2026-2027）

全球钨消费量预计稳增（Mordor Intelligence：2026年141,000吨，CAGR 4.65%至2031年177,000吨）。其他机构预测CAGR 4-8%，驱动国防/科技/能源。

保守增长假设（2025基数约135,000-140,000吨，调整后更贴近行业共识）：

注：EV需求间接为主（每辆0.5-2kg），新兴电池技术潜在增量未全计入。半导体增长最快，国防刚性最强。

3、供需缺口分析

（1）全球视角（中性情景）

2026年供应107,000吨 vs. 需求145,000吨 → 缺口约38,000吨（26%）。

2027年供应110,000-115,000吨（Sangdong增效） vs. 需求153,000吨 → 缺口约38,000-43,000吨（25-28%）。

2025-2028年年缺口19,000-21,000吨（15-20%），价格已部分反映。缺口未导致崩盘，因回收弹性+中国内部循环。

（2）西方市场视角（关键痛点）

中国出口降70%+DFARS 2027年禁全链条冲突地区钨（全球85%产能），西方合规供应短缺更严重（有效可用减30-50%）。2026-2027年西方缺口率可达40%以上，推动合规溢价（欧洲/美价高于中国）。

缺口已从潜在转为现实，2026年紧张维持，2027年DFARS催化潜在转折。价格支撑强，进一步催化剂（如冲突升级、新矿延误）可放大失衡。

4、关键时间临界点

钨市场正处于地缘政策双重挤压的关键过渡期。以下两个节点将是2026-2027年供需格局的潜在转折点，距离当前（2026年1月22日）分别约10个月和11个月。任何负面催化都可能放大西方合规供应的短缺，推动价格进一步上行。

（1）2026年11月10日：中国部分关键矿产出口管制暂停期到期

当前，2025年2月4日实施的钨、碲、铋、钼、铟等出口管制（公告10号）持续有效，仅限许可企业出口（2026-2027年名单已公布，仅15家钨出口商）。稀土及部分其他关键矿产的相关额外管制措施暂停至2026年11月10日。钨的基础管制未纳入暂停，但若到期后中国恢复或强化更广泛限制（包括联动稀土/钨措施），全球出口量可能进一步收缩（当前已降70%）。

短期供应冲击加剧，西方买家囤货行为强化，欧洲/美价格领先中国国内进一步扩大。

（2）2027年1月1日：美国DFARS禁令全面生效（全链条限制）

当前过渡期（至2026年12月31日）仅禁止在覆盖国家（中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗）“熔炼或生产”的钨材料。 2027年1月1日起，扩展至禁止整个供应链涉及这些国家的钨（从开采、精炼、分离到熔炼/生产的全链条），COTS（商用现货）豁免同时收紧。

美国国防承包商必须完全切断与中国/冲突地区钨供应链的联系（全球初级产量85%以上将被排除）。

西方合规钨供应将面临历史性短缺（当前非中国初级仅15%左右，回收缓冲有限）。

推动全球供应链加速多元化，但新项目响应滞后（Sangdong等2027年后才显著放量）。

这两个节点形成“双重悬崖”。2026年下半年政策不确定性上升，若叠加地缘冲突升级或新矿延误，钨市场紧缩将从“结构性”转向“急性”。反之，若中美关系缓和导致管制松动，短期压力可部分缓解。但底层驱动（品位下降、需求刚性）不变，中长期牛市逻辑坚实。密切监测中国月度出口数据、DLA采购招标及Sangdong ramp-up进展。Sangdong等西方旗舰项目若延误（调试推迟或扩张滞后），2026-2027年新供应增量低于预期，缺口进一步恶化。

除了上面的需求强劲，供应短缺外，全球供应链去风险化趋势不可逆，企业/政府加速多元化。西方战略储备补库需求强劲（美国DLA转为净买方）。

四、关于钨矿，猫叔的判断

虽然2025年价格已实现大幅上涨，但2026年大概率是新常态确立（欧洲APT 987-1050 USD/mtu）。

西方买家囤货+商业交货期延长（从8周至14周），放大紧缩信号。

2027年后合规供应极度稀缺，溢价空间进一步打开。

关键还要看中美关系，若地缘紧张持续降温，中国可能进一步放松钨出口许可，短期缓解全球供应压力（虽基础管制仍有效）。

虽然钨性能领先，但陶瓷、金属陶瓷或复合材料在某些非极端应用（如部分工具/涂层）可能逐步渗透，长期侵蚀需求份额。

如果全球经济增长放缓或衰退将压制工业/消费需求（机械工具、航空等传统板块），将会抵消部分国防/科技增长。

若回收率突破40%（当前约35%），或新工艺显著提升旧废料利用，二级供应可部分缓冲价格压力。

总体，牛市支撑因素占优，风险多为中期可控。地缘变量主导短期波动。

再说为什么“追高”建仓厦门钨业，即厦门钨业的基本面。

五、厦门钨业高了吗？

有必要先定义好什么是“追高”？

传统定义认为，价格涨了很多买入，就是追高。

从第一性原理出发定义，支付的价格 > 内在价值 = 追高。

那么，猫叔57.3元建仓的厦门钨业，其内在价值是多少？

（一）厦门钨业内在价值的三要素分解

还是从第一性原理出发，厦门钨业的内在价值我们可以用三个基本要素来衡量。

1、资源价值要素

（1）钨矿资源储量

厦门钨业控制的钨矿储量占全国15%；现有3座在产钨矿，年产钨精矿约1.2万吨；在建矿山有博白巨典钨钼矿，达产后新增3,200吨/年，达产后总产能1.52万吨/年。自给率从20%升至更高水平（2026年下半年逐步投产）。

（2）产业链控制力

去年六月，猫叔没有选择中钨高新，而是首选了厦门钨业，重点还在厦门钨业是国内唯一打通“钨矿采选-冶炼-深加工”全产业链的企业，其APT产能5万吨（全球25%市场份额），硬质合金1.5万吨（国内30%），光伏钨丝市场份额超80%。

（3）稀土+新能源双引擎

厦门钨业控股的厦钨新能（持股50.26%），电池材料，钴酸锂全球近50%，连续多年全球第一，老挝勐康稀土矿项目已开始产出。

厦门钨业三季报显示，其总资产超450亿元，净资产约255亿元，每股净资产约10.57元。

从资源重估的角度出发，钨价从2024年均价13-14万元/吨暴涨至2026年1月钨精矿52万元/标吨、APT 76万元/吨（涨幅超200%）。资源价值已经远超账面价值，保守支撑每股15-20元的底线。

2、盈利能力要素

2025年前三季度净利润17.82亿元，同比增长27%；其中Q3单季8.1亿元，同比翻倍（+109.85%），全年机构共识24-30亿（EPS 1.5-1.9元）。

2026年会怎样？

考虑到钨价持续高位（2025年暴涨218%），博白巨典钨矿2026年投产以及厦钨新能产能释放，保守估计净利润大概30-40亿，乐观一点50-60亿（机构极端情景）。EPS 1.9-2.5元。

目前估值方面，TTM PE 43.70（滚动，偏高但已计入2025高盈利）。2026动态PE23-30倍（属于合理周期股区间）。

3、成长性要素

短期来看，钨价新高，供需缺口扩大（上面说过，中国管制+DFARS 2027年1月禁令倒计时11个月）。预计2026-2027年供需缺口达28-30%。

中期来看，博白矿投产+光伏钨丝/新能源材料放量，并购外延加速——博白巨典钨矿2026年投产，新增产能26.7%；厦钨新能2026年总产能突破30万吨；海外产线（泰国、韩国、法国）陆续投产。钨矿自给率从30%提升至70%（博白矿投产后），光伏钨丝单吨利润提升30%，高毛利产品占比提升。

公司明确表示未来1-3年重点在钨和稀土产业链收并购，从内涵式发展转向内涵+外延双轮驱动。

在新兴应用方面，比如核聚变，已为EAST、ITER提供钨部件；比如固态电池，公司的电解质材料中试线已投产；光伏钨丝的渗透率从20%提升至40%+。

还有国产替代红利的一面，超细晶钨粉打破日德垄断，是国内唯一具备核聚变装置用钨探针组件生产能力的企业。

如果钨价持续高位3-5年，叠加产能释放，那么2027-2028年净利润有望达到40-50亿元

对应猫叔57.3元的建仓价的远期PE仅15倍左右。

（二）估值的横向对比

2026年以来，厦门钨业涨幅稳健（41%），但PE最低（43.70倍），远低于中钨高新（90倍+）和章源钨业（111倍）。且产业链最完整（国内唯一全链条+光伏钨丝垄断），盈利弹性最大（钨价上涨直接多重放大）。

虽然中钨高新/章源钨业涨幅更高，但估值可能已经透支（PE 90-111倍），上游/中游定位弹性不如全链条。

虽然洛阳钼业（多金属，包括钼/铜/钨）PE最低，但钨占比低，更多受益铜周期。

厦门钨业在钨矿板块中估值最合理、护城河深，相对低估。当前58元震荡，可能是周期股正常消化获利盘——优质龙头往往在“涨幅大”时才显价值。

内在价值区间——

保守来看，2026年25-35倍PE × EPS 2.0-2.2元 → 50-77元（58元中枢偏上）。

乐观一点，周期高峰PE 40倍以上 × EPS 2.5元 → 100元+（70%+空间）。

底线思维，资源+2025业绩支撑40-45元。

从本质看，58元震荡是周期中正常消化（类似铜/锂牛市中途），而非见顶。

（三）风险性分析

短期，可能会高位震荡（成交放大，获利盘+避险），钨价若整固可能回调10-15%。

中期，地缘缓和（管制放松概率低，但需警惕11月节点）、Sangdong投产分流西方需求。

技术面上，换手率高，需要防范资金阶段性流出。

首站55-75元（钨价坚挺下）分批加仓；中线80-100元（2027年催化），PE（动态）超过60倍，止盈；跌破45元（动态PE低于20倍，逻辑证伪）止损。

（四）写在最后

投资某只股票，关键不是涨了多少，而是——

1、基本面是否改善？ 2025年钨价暴涨218%，净利润增长109%；

2、行业逻辑是否成立？ 供需缺口扩大，地缘政治风险上升；

3、估值是否合理？ PE（动态） 38倍，低于行业平均和历史均值；

4、未来是否可持续？ 2026-2027年催化剂密集。$厦门钨业(SH600549)$ $中钨高新(SZ000657)$ $上证指数(SH000001)$

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本文数据来源（包括不限于）:

（1）美国地质调查局(USGS)矿产品摘要2025

（2）国际钨业协会(ITIA)

（3）中国钨业在线

（4）Fast markets钨分析

（5）美国国防部DFARS法规

（6）厦门钨业/中钨高新等钨矿企业财报（三季报）和行业报告