略失望，有猫腻！-中船防务2025年报解读-

$中船防务(00317)$ $中国船舶(SH600150)$ $中国动力(SH600482)$

今天，由一位世界500强出来的理工科注册会计师、财务总监（多平台账号：小平研究）给大家深度解读下中船防务2025年报，希望能给大家讲得简单易懂！

总体比预报差一丢丢

2025年报营业收入205亿，同比增加5.90%，拉胯！

归母净利润10.08，同比增加167.26%，比业绩预告的中值10.30亿略低。

有点失望。具体如下：

1、第一个比较失望的点是毛利率全年10.06%，比Q1-Q3的11.36%，还低了1.3%，这是人干的事情吗？

2、Q4收入62亿，同比减少5亿，在全年中占比仅仅30%，而2021-2024年Q4收入占比平均为40%！非常失望！我觉得非常可疑，大家都知道Q4是旺季，怎么可能收入比Q2还低！而且比去年Q4还低？！应该是Q4操纵了收入，推迟到26Q1去确认了，不然说不过去。

3、2025全年共交付 39 艘船舶共 111.53 万载重吨；2024年共交付 37 艘船舶共 108.44 万载重吨。交付就只多2艘？载重吨3万？这是上升周期啊！我觉得这个太假了！

4、2025全年累计实现经营承接人民币234.6亿元，完成年度计划的134%；2024年全年实现经营承接人民币250亿元，完成年度计划的165.56%。所以接单还变少了？

5、截至2025年末，公司手持订单合同总价约人民币 606 亿元，去年是616，减少10亿。垃圾。

6、期间费用暴涨，销售费用暴涨73%，管理费用暴涨18%！远远超过营业收入的比例！这是不干活净花钱？还是做假账？

7、资产减值损失一把就干掉了2.63亿，2024-2021分别为0.51亿、0.04亿、1.2亿、1亿！这个三季报我就说了，计提了1.9亿，当过公司一把手或者财务总监的都知道，原则上前三季度都不会计提减值，除非利润太高了！这个明显是要把今年利润做低！跟我前面说的Q4收入占比太低，一个意思！

8、投资收益9.35亿，同比去年的2.84亿增加195%，主要是广船国际贡献的！

9、分结构看，散货船收入减少了73.89%，毛利12.00%基本持平；集装箱船收入同比增加7.63%，毛利率26.73%，同比增加2.77%，占绝对大头的是特种船和军舰等，毛利率2.76%，同比增加2.04%，这个21-22年度正常应该有7-8%的毛利率的，什么时候能恢复？

2025年：

2024年：

10、存货85亿，同比增加44.41%或26亿，这么多存货，不交付，那不收入就少了吗？

存货每个季度都在增加，2026收入不用担心，这些都是民船，按时点法在交付时候确认收入。

11、黄埔文冲收入202亿，净利润2.8亿，同比增加38%，净利润也就1个多点，主要是军工和科考船等，哎！参股的广船国际199亿收入，净利润20亿，同比去年的5.86亿增加241%，这才是牛逼！

2025年：

感觉还是垃圾，还是刻意做低收入和利润。

个人观点，不做投资建议！