中国化学备忘贴

一、公司概况

中国化学工程股份有限公司（股票代码：601117.SH）是国务院国资委监管的大型央企，化工工程领域的 "国家队"，前身为 1953 年成立的重工业部化学工业管理局设计公司。

核心定位：集研发、投资、建造、运营于一体的全球化工程公司，在油气服务领域稳居全球第一中国化学工程股份有限公司。

股权结构：中国化学工程集团控股 53.3%，中央汇金持股 1.2%，其余为公众流通股。

二、业务模式："一核双翼" 战略

核心业务（占比 82%）：化学工程总承包 (EPC)，覆盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源等领域。

两翼业务：

实业运营（新材料生产）：己二腈、气凝胶、PBAT 等 "卡脖子" 技术产业化

现代服务（技术研发与数字化）：每年研发投入超 60 亿元，获授权专利 5730 件

三、行业地位与核心竞争力

1. 市场统治力

承担国内90% 化工项目、70% 石化项目、30% 炼油项目，煤化工领域市占率超 80%

ENR 全球承包商 250 强排名第 15 位，在化工工程细分领域排名第一

业务遍布全球80 多个国家，累计完成项目 7 万多套

2. 技术壁垒

6 项核心技术实现全球唯一规模化应用，打破国外垄断：己二腈技术：打破英威达、旭化成垄断，价格从 8 万元 / 吨降至 1.7 万元 / 吨，带动产业链成本下降超百亿元煤间接液化费托合成、DMTO 煤制烯烃等煤化工核心技术气凝胶材料技术：全球热导率最低的固态材料

3. 商业模式优势

国家级信誉：获取大型项目的 "天然门票"

客户锁定效应：工业项目高转换成本形成长期绑定，"做一个项目，交一生朋友"

"T+EPC" 模式：技术 + 工程一体化，提高附加值和利润率

资金优势：八大建筑央企中唯一现金类资产 (497 亿元) 大于有息负债的企业，财务风险极低

四、财务表现：稳健增长 + 盈利能力提升

1. 业绩概览（2025 年三季报）

数据来源：公司公告、东方财富网

2. 业绩亮点

利润增速 > 收入增速：2025 年 Q1 净利润增长 19%，营收微降 1%，毛利率提升是关键

海外业务爆发：2025 年上半年境外收入 266 亿元，同比增长29%，占总收入 29.3%

订单充足：连续三年新签合同超 3000 亿元，订单收入比超 2 倍，可支撑未来 2-3 年业绩

五、增长引擎：工程稳基 + 实业突破

1. 工程业务：压舱石稳固

传统优势领域：煤化工投资回暖（2025 年预计 1177 亿元），公司市占率 80%，年订单约占新签总额 31%

高端化转型：新能源、新材料相关工程占比提升，带动毛利率连续三年上涨至 9.43%

国际市场扩张："一带一路" 沿线累计完成合同额超千亿美元，在建项目 116 个，合同额超 730 亿美元

2. 实业板块：第二增长曲线

已投产 / 在建重点项目：

数据来源：公司公告、券商研报

战略意义：

推动公司从 "帮别人建工厂" 向 "自己开工厂做材料" 转型，打造 "工程稳增长、实业提估值" 双轮驱动

目标：2025 年实业收入占比达 15%（约 360 亿元），长期提升至 30%

六、行业前景与战略机遇

1. 行业规模与趋势

中国化工工程市场规模 2024 年达1.37-2.5 万亿元，年复合增长率约 7.5%，预计 2030 年将达 2.9 万亿元

全球化工工程市场规模突破 1.2 万亿美元，中国占比 35% 以上，是最大工程承包国

行业趋势：高端化、绿色化、自主化，新能源、新材料、环保领域投资加速

2. 政策与战略机遇

能源安全战略：煤化工、油气战略储备项目加速推进

双碳目标：绿氢、绿氨、CO₂捕集等绿色技术需求爆发，公司签下全球最大绿氨项目（143.45 亿元）

国产替代浪潮：高端化学品自给率目标 2025 年达 85%，公司布局己二腈、POE 等多个 "卡脖子" 领域

"一带一路" 深化：国际工程市场空间广阔，公司在俄罗斯、中东、东南亚等区域优势明显

七、风险挑战分析

1. 短期现金流压力

2025 年 Q3 经营现金流为负（-55.75 亿元），主因新材料项目前期投入大，回款周期长

但全年现金流有望转正（2024 年为 87.22 亿元），因工程进度款集中结算

2. 行业竞争加剧

国际工程公司（如福陆、TechnipFMC）加大中国市场渗透

国内民营企业（如东华科技）在细分领域加速追赶，但规模仍远小于中国化学（2025 年 Q3 收入是行业第二的 6 倍多）

3. 产能过剩隐忧

2025 年多项大宗化学品产能达历史峰值，可能导致价格竞争加剧和项目投资放缓

公司通过高端化转型和海外市场拓展应对，降低周期波动影响

4. 估值与市场认知

当前市盈率仅 7.48 倍，市净率 0.69 倍，处于历史低位，显著低于美国同行（福陆 33.59 倍 PE）

市场对公司从工程向材料转型的战略价值认识不足，低估了新材料业务的长期增长潜力

八、投资价值评估

1. 估值分析

相对估值：PE (TTM) 7.48 倍，低于行业均值 12.62 倍，安全边际显著

绝对估值：工程业务：稳定现金流支撑，合理估值约 660 亿元实业板块：己二腈等项目满产后年利润约 20 亿元，按 18-20 倍 PE 估值约 400 亿元目标价：11-12 元（对应 2025 年 PE 约 15 倍），较当前股价有 50%+ 上涨空间

2. 投资逻辑

核心优势：

确定性高：工程业务订单充足，业绩稳健增长，连续七年营收净利双增

成长性足：新材料业务突破 "卡脖子" 技术，国产替代空间巨大，毛利率显著高于传统业务

估值洼地：央企背景 + 业绩增长 + 转型潜力，估值处于历史低位，修复空间明确

九、结论与展望

中国化学正处于从传统工程承包商向 "工程 + 实业" 双轮驱动的战略转型关键期。公司凭借国家队地位和技术积累，在化工工程领域构筑了深厚护城河，同时通过新材料业务突破创造第二增长曲线。

投资建议：强烈推荐（买入评级），目标价 11-12 元，对应 2025 年 PE 约 15 倍，较当前估值有 50%+ 上升空间。

风险提示：宏观经济波动、新材料项目投产进度不及预期、国际政治风险。

注：本分析基于 2025 年 11 月底公开信息，投资决策请结合最新市场情况。