华润建材科技——基钦周期的冲锋号
这是一篇 #薛定谔的研究报告#
利益相关声明：本文为非盈利内容，前期已完成建仓操作，部分数据由AI整理可能存在未知错误，对错自辨，风险自负
1.业务基本面
投资通胀的历史性机会
2024年12月9日政治局会议财政政策基调由"积极"升级为"更加积极"，货币政策表述从"稳健"转为"适度宽松"，实现双重突破：财政强度创十八大以来峰值；货币政策系14年来首现"适度宽松"提法。历史表明货币宽松周期多伴随资产重估，本轮调整或引发资产价格体系重构。
历史显示，资本市场底部对CPI低点常有5-8个月的前瞻性，政策驱动型复苏周期尤为明显。经济衰退时，总需求收缩压低CPI，资本市场基于政策宽松预期会抢先反转。如09年3月年标普500触底，CPI于09年10月达-2.1%，提前7个月；2020年A股3月见底，CPI于11月达-0.5%，提前8个月，体现经济周期与资本市场的时滞传导。当前这轮牛市从2004年9月的股市低点算起已经过5个月左右，正是投资通胀预期股票的好时机。
在CPI回升趋势中，基础原材料价格波动往往构成最具指示意义的市场观测信号。随着地方债置换节奏加快，财政基建投资力度加大，水泥、钢铁作为上游原材料会率先反映政府投资的前置效应。至于选择何种品类，以下是水泥、钢材、石化、消费相对CPI的弹性、周期和风险，可见水泥在复苏初期弹性最好，可以提供最优的赔率。
水泥行业的周期修复信号明确
国泰君安研究指出，建筑行业（基建实施主体）的缩表节奏是产业链最后环节，其负债率在2024Q3已接近企稳临界点（75%），预计2025H2建筑行业需求回升将带动水泥等建材先行复苏。
2023年全国水泥均价394元/吨，同比降15%创六年新低。2024年初复工缓慢、库存高企致跌，二季度错峰生产促反弹，四季度多地显著上涨（如华东涨100元/吨），企业盈利底部回升。错峰强化及行业自律巩固价格中枢710，12月末均价395.23元/吨，同比增14.83%，长三角、珠三角等核心区受益基建政策率先复苏。
2024年四季度水泥库存快速下降，显示需求端已开始响应政策刺激。新版产能置换政策落地，与碳交易市场启动形成政策组合拳，加速落后产能出清。2025年熟料产能预计从21亿吨压降至18亿吨以内，产能利用率有望提升至64%，行业集中度提高将进一步强化价格弹性支撑。
2.估值和风险
$华润建材科技(01313)$ 的估值比较
基于周期股投资逻辑，应优先关注毛利率更低、经营杠杆更高的企业，这类企业在行业景气度回升阶段，利润增速更大，通常展现出更强的价格弹性。港股水泥行业核心经营指标对比如下：
华润建材科技凭借行业最低的毛利率水平与第二高的经营杠杆系数，同时主营业务更集中，是做合适的选择。相较而言，市场关注度更高的海螺水泥由于经营过于稳健，其表现会更趋近于红利类资产，未来水泥价格回暖对股价的贡献不会很大。中国建材主营业务占比分散、新华水泥和西部水泥毛利率水平过高、金隅集团受地产业务严重拖累，都可以排除。
（特别吐槽一下DeepSeek整理的财务数据很多都是错的，还是得人工一个个查，经营杠杆可能也有问题，但毛利率很重要必须自己查）
流动性风险
华润建材科技的负债率不高，但是流动比例特别低，这让人无法不担心短期债务到期以后的偿还资金来源是否有保障，如果水泥价格继续下行，其发生风险的几率有多大。
凭借华润集团信用背书，2024年度第一期中期票据成功发行，发行规模为人民币10亿元，期限3年，票面利率2.44%，主体信用评级维持AAA级。横向对比同业发行利率，该票面利率处于行业中等偏低区间，充分印证企业当前债务结构优化策略——通过置换短期高息债务，综合融资成本由5%以上显著下降至2.44%区间，短期流动性风险处于可控区间。
技术面
港股很多股票流动性不足，单边趋势会更明显一些。截止2月25日行情，根据道氏理论的定义，从24年中水泥价格低点企稳后，开始一轮中期上升趋势，到10月高点结束。现在是一轮中期下跌的尾声，在1处反弹突破下降趋势线以后，2处站稳。这是一个趋势结束的潜在确认点，可以作为中期趋势的介入点，以1.39为止损点，不过空间稍小，可以再继续观察，待突破1后介入。
若本轮宽松政策实施效果与上一轮周期持平，参照历史峰值11.109测算，五年盈利空间可达7.6倍。当前基本面较2024年基准已显著改善，因此1.004的长期底部具有较强支撑，可假设下行风险上限为0.456，对应盈亏比超过21:1。
监测指标
主要监测数据为水泥相关产品的产能和价格信息:全国水泥价格指数（CEMPI），南华水泥网，砂石骨料网
次要监测数据包括：国家及地方统计局月度/季度基础设施投资增速，政部官网-地方专项债发行专栏，同时对比统计局数据与专项债投向，确认资金落地效率
同时关注企业自身债务结构优化进展，短期债务到期情况及中期票据发行公告，第三方机构信用评级。
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