$海力风电(SZ301155)$ $中际联合(SH605305)$ 【GH电新】海力风电：业绩大幅增长符合预期，行业趋势反转明确（1.31）
1月30日晚，公司发布2025年业绩预告，2025年实现归母利润3.27-3.99亿元，同比394%-504%增速。同时，公司发布四季度拟计提信用减值准备及冲回资产减值准备公告。
业绩大幅增长，趋势扭转#
公司2025年业绩大幅增长，我们估计出货量突破55万吨（不含甲供材部分，考虑估计突破60万吨）。2025年，江苏积压项目全面动工，公司出货量大幅增加，同时公司25年Q2启东一期基地投产，并交付了山东半岛L场址导管架订单。截至25年底，公司在山东东营、乳山，江苏如东小洋口，通州湾、启东产业集群形成，已经具备了单桩、导管架全面交付能力，同时具备出口资质。 2026年1月，启东海力海上高端装备制造出口基地二期入选江苏省重大项目清单，有望年内启动建设。
#欧洲、东南亚订单有望落地#
24年10月公司参加汉堡风能展，2025年全面启动了出口相关业务推进，凭借着启东一期产能公司有望在2026年获得欧洲、东南亚地区订单。目前，英国AR7项目落地，夏天将启动AR8；北海1十国签订汉堡宣言，几乎启动100GW共同海域开发，欧洲海风项目将启动大规模招标。
菲律宾、越南已明确2030年海风建设目标，据我们了解也将在2026年启动一起项目，并同时确定供应链，中国厂商是唯一选择。
#严格减值26年有望轻装上阵#
公司四季度进一步严格了应收账款减值准备，一定程度上影响了25年表观业绩，公司实际业绩符合市场预期。我们认为，公司严格减值准备将进一步优化2025年报表质量，为后续动作创造有利条件，同时也为26年创造更好的基础。2026年，山海关一起、河北祥云岛、z15等项目持续交货，江苏第二批竞配项目启动在即，出货趋势依然明确。
#重点推荐#
我们认为，2026年公司有望落地欧洲、东南亚订单，为2027年及后续业绩增长奠定基础。同时，公司导管架产能也有望随国内深远海项目启动释放，江苏本省项目持续推进。目前，公司固定资产规模已达到25亿元，较3年前增加17亿元，单位折旧为盈利痛点。 随着产能利用率提升，经营杠杆放大，公司单位盈利能力将有大幅增加。2026-2028年将成为公司产能、业绩同步爆发的三年，2028-2030年中欧东南亚海上风电将迎来全面共振，2026年年内目标市值300亿元，继续重点推荐。