激光雷达双雄：禾赛与速腾聚创的竞争格局与市值预判
说明：内容由AI生成，仅供参考
激光雷达行业正处于从”高端选配”向”大众标配”转变的关键阶段，禾赛科技与速腾聚创作为中国两大头部企业，分别以高性能路线和成本控制策略形成差异化竞争。经过对技术路线、市场策略、财务状况及行业趋势的全面分析，预计到2026年底，禾赛科技市值约为744亿港元(约675亿元人民币)，速腾聚创市值约为579-660亿港元(约525-600亿元人民币)。虽然两家公司均处于高增长轨道，但禾赛凭借技术壁垒和盈利先发优势，市值将保持领先；速腾则通过多元化布局和规模效应，有望实现更快的估值提升。
一、技术路线与产品竞争力对比
禾赛科技与速腾聚创在技术路线选择上存在明显差异，这直接决定了两家公司的产品定位和成本结构。禾赛科技采用一维转镜+SiPM方案，以高分辨率和长距探测精度为核心竞争力。其AT128产品具有128线分辨率、300米探测距离和0.08°角分辨率，这些参数在行业领先，使其在L3及以上高阶智驾市场占据优势。禾赛通过自研第四代SPAD面阵探测器，将点频提升至49.2万点/秒，性能提升2.5倍，进一步巩固了技术壁垒 。公司拥有全球最多的激光雷达专利(超1500项)，并在2023年获得德国红点奖等国际认可。
速腾聚创则采用MEMS微振镜方案+自研芯片，以成本控制和体积缩小为差异化优势。速腾的MX系列产品单价已降至2600元人民币，远低于禾赛的同类产品 。通过自研M-Core芯片和BOM优化，速腾实现了功耗降至10W，物料成本较前代下降50% 。速腾EM4产品采用SPAD-SoC 3D堆叠芯片，支持1080-2160线可定制化扫描，测距达600米，成为当前L3量产车唯一”千线级”选择。速腾的全固态数字化激光雷达E1系列通过IP6K9K认证，无旋转部件设计使MTBF(平均无故障时间)达10万小时，远超禾赛半固态方案的5万小时。
在应用场景方面，禾赛聚焦高端智驾(L3+)和Robotaxi市场，速腾则覆盖中低端车型(15万级)和机器人生态。这种技术路线差异导致两家公司的产品性能和成本结构存在显著区别：禾赛产品在探测距离、分辨率等参数上领先，但成本较高；速腾产品成本更低，但长期可靠性仍受部分投资者质疑。
二、市场策略与客户结构分析
禾赛科技与速腾聚创在市场策略和客户结构上呈现出截然不同的特点。禾赛科技高度聚焦ADAS市场，2024年ADAS业务收入占比超95% ，主要依赖理想汽车等大客户。禾赛在L4级自动驾驶市场占据主导地位，市占率达74%，与百度Apollo、滴滴签订独家供应协议。这种高度聚焦的策略使禾赛在高端市场建立了技术壁垒，但也带来了客户集中度高的风险——2022年至2025年第一季度，公司来自前五大客户的收入占比分别达到53.1%、67.5%、59.9%及68.3%。
速腾聚创则采取多元化布局策略，2024年ADAS收入占比44.7%，机器人及其他领域占比55.2% 。公司客户覆盖更广，包括比亚迪、吉利等28家车企的80款车型，以及机器人领域的2800多家客户。速腾在比亚迪”天神之眼”高阶智驾方案中占比达80%，覆盖汉、海豹、仰望U8等十余款车型 。速腾的客户集中度明显低于禾赛，CR5(前五大客户收入占比)为42%，而禾赛达75%，这使速腾在抗风险能力上更具优势。
在国际化布局方面，速腾已与8个海外及中外合资品牌达成定点合作，包括日本三大头部车企，欧洲市场收入占比提升至18%。禾赛则与欧洲2家全球领先的OEM签订了新的POC(概念验证)计划，并与一家国内电动汽车制造商签订了下一代L3超高性能激光雷达的独家供应协议。两家公司均在积极拓展海外市场，但速腾的全球化进程似乎更为顺利。
三、财务健康度与盈利模式评估
财务表现是判断两家公司成长性的关键指标。禾赛科技已于2024年成为全球首家盈利的激光雷达企业，全年营收20.8亿元，Non-GAAP净利润1370万元。2025年第三季度，禾赛实现营收8.0亿元，同比增长47.5%，净利润2.6亿元，创历史新高，全年净利润指引上调至3.5亿-4.5亿元。禾赛的毛利率维持在42%的稳健水平，远高于速腾的17.2%，这得益于其高毛利产品组合和垂直整合能力。然而，禾赛的经营性现金流为-1.8亿元，主要依赖欧洲车企预付款支撑资金链。
速腾聚创仍在亏损阶段，但亏损幅度持续收窄。2024年公司营收16.49亿元，净亏损3.96亿元 ；2025年第三季度营收11.90亿元，净亏损2.52亿元，同比收窄28.27% 。速腾的毛利率从2023年的8.4%提升至2024年的17.2%，并在2025年第三季度达到23.9%，显示出规模效应带来的改善。速腾持有近34亿元人民币现金储备，计划2026年实现全年盈利 。根据证券之星预测，速腾2026年净利润将达8118.68万元，首次转正。
在盈利模式上，禾赛依靠高毛利产品组合和垂直整合能力，已实现盈利；速腾则通过规模效应和成本控制，逐步接近盈利拐点。两家公司均在积极拓展机器人业务，这成为新的增长点：禾赛2025年第三季度机器人领域交付量达60,639台，同比增长1311.9%；速腾机器人及其他领域激光雷达销量达3.55万台，同比增长393.1%，收入约1.42亿元，对总收入贡献占比持续增长。
四、行业发展趋势与竞争格局
激光雷达行业正处于高速增长期，市场规模持续扩大。根据Yole Group数据，2024年全球乘用车激光雷达市场规模达6.92亿美元，同比增长68%。预计2025年全球市场规模将进一步增长至57亿美元，中国品牌占据全球92%的市场份额。在技术路线方面，行业正呈现”机械式退场、半固态主导、固态崛起”的格局演变。MEMS技术通过光学扩角系统已解决视场角问题，速腾EM4等产品性能接近转镜方案，技术收敛加速。
在竞争格局方面，速腾聚创以26%的市占率位居全球乘用车市场销量首位，年销量51.98万台；禾赛科技以22.77%的市场份额位居全球第二，年销量45.52万台；华为以21.09%的市占率位列第三，年销量42.16万台。在L4自动驾驶领域，禾赛占据61%的市场份额，而速腾则在L3级市场更具优势。
行业面临的主要挑战是价格战压力。随着激光雷达成本从早期数万美元降至不足200美元，降幅超过99%，行业竞争加剧。中国激光雷达企业虽然占据了全球90%以上的市场份额，但多数企业仍处于亏损状态，包括禾赛、速腾、华为和图达通等。这种”量增价减”的模式使企业面临盈利压力，但也加速了行业整合，预计到2025年头部4家企业市占率将超99%。
五、市值预测模型与2026年底预判
基于对两家公司技术路线、市场策略、财务状况及行业趋势的综合分析，构建市值预测模型如下：
禾赛科技市值预测： - 营收预测：2024年营收20.8亿元，2025年预计达32亿元(同比增长54%)，2026年按40%-50%增速推算，营收约45-50亿元。 - 净利润预测：2024年Non-GAAP净利润1370万元，2025年预计达3.5亿-4.5亿元，2026年若维持高毛利(42%)并优化费用，净利润可达6亿-8亿元。 - 估值倍数：考虑到禾赛已实现盈利且技术壁垒高，假设PS(市销率)倍数维持在20倍左右(行业平均)，2026年市值约900亿元人民币(45亿×20)。但需考虑地缘政治风险和客户集中度问题，港股PS可能低于美股，假设港股PS为15倍，对应市值约675亿元人民币(45亿×15)，折算为港元约744亿港元(按0.9汇率计算)。
速腾聚创市值预测： - 营收预测：2024年营收16.49亿元，2025年预计达24.9亿元，2026年按40%-50%增速推算，营收约35-40亿元。 - 净利润预测：2024年净亏损3.96亿元，2025年预计亏损收窄至1.5亿元左右，2026年首次实现盈利，净利润约8000万元。 - 估值倍数：考虑到速腾尚未实现稳定盈利但规模效应明显，假设PS倍数为10-15倍(低于禾赛)，2026年市值约350亿-600亿元人民币(35亿×10至40亿×15)。折算为港元约389亿-660亿港元(按0.9汇率计算)。但需考虑其机器人业务增长和海外拓展情况，若表现超预期，PS倍数可能提升至15-20倍，对应市值约525亿-800亿港元。
六、风险因素与未来展望
禾赛科技面临的主要风险包括：客户集中度高(理想汽车占70%收入)、海外拓展受地缘政治制约、价格战压力导致毛利率承压。尽管禾赛已实现盈利，但其经营性现金流为负，主要依赖欧洲车企预付款支撑资金链，这可能限制其扩张能力。此外，禾赛在L4级自动驾驶市场的主导地位面临华为等新玩家的挑战，需持续创新以保持技术领先。
速腾聚创面临的主要风险包括：尚未实现稳定盈利、机器人场景落地速度不及预期、MEMS技术路线长期可靠性存疑。尽管速腾的客户结构更分散，抗风险能力更强，但其依赖规模效应改善盈利的模式在行业价格战加剧的情况下可能面临挑战。此外，速腾的MEMS技术虽然成本低，但性能与稳定性仍需市场验证。
从长期来看，两家公司均有望受益于激光雷达行业的持续增长。根据中研普华预测，2025年我国车载激光雷达市场规模将达240亿元，渗透率可达30%以上 ，2029年全球市场规模或达36.32亿美元，年复合增长率38%。在技术路线方面，MEMS与转镜方案或长期共存，数字激光雷达架构将成为主流。在应用场景方面，L3级智驾将标配1-2颗雷达，15万级车型将成为主战场；机器人领域将形成新的增长曲线，速腾在工业自动化占优，禾赛在家庭服务场景(清洁机器人、割草机)布局 。
禾赛科技的优势在于技术壁垒高、盈利先发优势和L4级市场垄断地位 ，这将使其在短期内更具确定性；速腾聚创的优势在于性价比策略、多元化布局和规模效应，这将为其长期成长提供动力。两家公司共同推动行业从”高端选配”转向”大众标配”，预计2026年将进一步巩固其全球领先地位。
七、结论与投资建议
综合分析表明，禾赛科技与速腾聚创作为中国激光雷达领域的双雄，各有其竞争优势和成长潜力。禾赛凭借技术壁垒和盈利先发优势，市值将保持领先；速腾则通过多元化布局和规模效应，有望实现更快的估值提升。预计到2026年底，禾赛科技市值约为744亿港元(约675亿元人民币)，速腾聚创市值约为579-660亿港元(约525-600亿元人民币)。
对于投资者而言，禾赛科技更适合关注技术壁垒和盈利确定性的长期投资者，其港股双重上市后流动性提升，但需警惕客户集中度风险；速腾聚创则更适合关注规模效应和多元化布局的成长型投资者，其首次盈利后估值有望提升，但需关注盈利可持续性和MEMS技术路线的长期可靠性。
从行业角度看，激光雷达市场正处于从技术验证期向规模化商用期转变的关键阶段。随着技术路线收敛和行业整合加速，未来3-5年将形成更加稳定的竞争格局。禾赛与速腾作为中国激光雷达产业的代表，有望在全球市场占据重要位置，推动中国在智能汽车产业链上占据更多优势地位。