华盛昌（002980）调研报告：间接且稳定收益于光伏和美国电力基建

上周君择研究所组织调研了$华盛昌(SZ002980)$ 华盛昌，以下是调研报告。

报告摘要

三季度，华盛昌面临外部环境变化和内部战略投入的双重挑战，业绩短期承压。然而，若剔除股权激励产生的股份支付费用2181万元，公司前三季度实现净利润约为8670万元。

面对中美贸易摩擦和关税升级，公司加速推进越南生产基地建设，产能已实现规模化爬坡，有效对冲了关税风险，并获得国际客户认可。

公司坚定执行“AI+测量”和“高端仪器国产替代”两大核心战略，通过与泽攸科技的战略合作和DeepSense大模型的应用，积极布局未来高附加值增长点。

公司9月份单月盈利能力已显现修复迹象，显示出战略调整的韧性与成效。

美国电力基建改造和新能源发展（如光伏）对仪器仪表需求有拉动作用。美国市场目前存在“缺电”的担忧，为相关产业带来了机会。

一、财务表现与盈利能力分析（截至2025年Q3）

1.核心财务指标概览

华盛昌2025年截止前三季度主要财务指标如下表所示

2.盈利能力波动与修复

公司净利润大幅下滑的主要原因在于股份支付费用和研发投入增加。

股份支付影响：2025年前三季度，公司因实施限制性股票激励计划和员工持股计划，共计摊销股份支付费用2181万元。若剔除此项非经常性损益，公司前三季度净利润约为8670万元，显示出公司实际经营盈利能力仍保持在较高水平。

单月修复迹象：报告显示，随着越南基地产能持续爬坡，公司盈利能力已逐月修复。2025年9月，剔除股份支付影响后的净利润为1376.21万元，与2024年9月的1331.80万元基本持平，实现企稳。

全年业绩展望：管理层预计，由于股份支付费用在第一年摊销最大，四季度的股份支付费用将小于三季度。同时，在全球库存周期见底回升与四季度海外传统旺季的双重驱动下，公司目前在手订单充足，四季度业绩有望获得坚实支撑。

二、核心战略布局与进展

华盛昌正通过两大核心战略——全球供应链重塑和技术创新驱动——来应对外部挑战并布局长期增长。

1.全球供应链重塑：越南生产基地加速落地

为应对中美关税升级带来的不确定性，华盛昌加速推进越南生产基地建设，这是公司应对“逆全球化”趋势的关键举措。

产能爬坡情况：公司在2024年成立越南子公司，在25年二季度越南生产基地开始投产，25年4-8月完成了产品的认证、主要客户的验厂、小规模试生产到大规模交付。25年9月单月净利润已经与去年同期持平，25年四季度越南生产基地的生产能力将进一步增加，支撑公司四季度业绩表现。

客户订单转移：客户（尤其是美国客户）对越南生产基地表示满意，考虑到中美关税战的不确定性，越南订单量将持续增加。且美国客户对具有海外生产基地的公司有更高的订单倾向。

未来展望：越南基地成熟度的提升，预计将支撑公司2026年业绩恢复增长。公司还计划未来在除美国外其他地区加强业务开拓和布局，以多元化全球营销策略应对单一市场风险。

2.技术创新驱动：AI+测量与高端仪器国产替代

（1）“AI+测量”战略深化

公司将人工智能技术视为下一代产品迭代的核心，并以每年5%-10%的渗透率推进AI与仪表的结合。

技术平台：公司依托DeepSeek大模型和多个AI小模型，率先搭建了RAG增强的行业知识图谱系统。公司自主研发的“DeepSense深度感测大模型”已通过备案，标志着公司在“AI+测量智能体”领域取得阶段性成果。

电力领域：AI-7760电能质量分析仪已开发完成，大幅提升检测效率和准确性4。同时，公司推出了搭载AI边缘测量芯片的AI直流电弧故障检测类产品（如AFD-80、AFD-74），可实现电弧预警。

前瞻性产品：AI眼镜产品已完成定型，预计在2025年年底或2026年年初面向海外客户发售。

研发投入：2025年上半年研发投入同比增长18%，重点投向垂直领域大模型技术与智能仪器仪表、智能医疗器械的深度融合。

（2）高端仪器国产替代与战略并购

华盛昌的战略定位已从手持式仪表向高端仪器方向拓展，以抓住国家推动仪器仪表进口替代的重大机遇。

战略合作：2025年10月，华盛昌与东莞泽攸科技有限公司签署战略合作协议。泽攸科技在精密测量仪器和半导体工艺设备领域具有技术优势。

合作内容：双方将通过“技术研发+智能制造+全球市场”协同创新模式，共同推动国产高端仪器和半导体工艺设备的技术自主化、产品智能化与市场全球化发展。华盛昌将利用其规模化生产和全球渠道资源，助力泽攸科技产品产业化落地。

并购意向：管理层明确表示，公司有意向向高端仪器领域布局。

三、市场结构与增长驱动力

市场结构：海外为主，俄罗斯市场表现亮眼。公司海外收入占比超过90%。美国市场占比最大（50%-60%），欧洲市场约占30%。俄罗斯市场在欧美品牌撤出后，增长速度较好。华盛昌已在俄罗斯建立子公司、仓库和完整的售前售中售后体系。

24年新增客户，在25年以及未来将成为重要的增长驱动力。

产品结构：公司产品结构持续优化，是毛利率提升的重要因素。

公司拥有1000多个SKU，每年开发40-50款新产品，产品结构丰富，稳定性良好。科技含量最高的电能质量分析仪是公司的标志性产品。

四、光伏新能源和北美电力改造带来的机遇

无论美国是进行大规模的电网改造，还是更倾向于发展分布式光伏或集中式光伏等新能源，都会催生对专业测量仪器的需求：“只要有这种这种新的应用场景出来。公司相应仪器仪表类产品将会保持一定增速的增长” 。$阳光电源(SZ300274)$ $阿特斯太阳能(CSIQ)$

美国电力系统的升级和新能源的部署，将直接带动对华盛昌专业性仪器仪表的需求，例如：

电能质量分析仪：用于监测和分析电网中的电能质量，尤其在分布式电源接入电网时，需求更为迫切。华盛昌的AI-7760电能质量分析仪正是针对这一需求的高附加值产品。

AI直流电弧故障检测产品：针对光伏等直流系统中的安全隐患，公司推出的AI直流电弧故障检测产品（如AFD-80、AFD-74）将直接受益于光伏装机量的增加。

其他专业仪器仪表：用于电力安装、维护和故障诊断的专业仪器仪表，其体量在公司产品结构中正在增加。

管理层表示，对仪器仪表行业在电力基建中的作用定位是间接且稳定的。

五、风险与挑战

股份支付摊销风险：股份支付费用在未来两年仍将持续摊销，对短期报表净利润造成持续影响。

国内市场竞争与抄袭：国内市场竞争激烈，抄袭现象严重，公司对新产品被快速仿冒存在顾虑，导致国内市场策略相对谨慎。

高端仪器布局不确定性：高端仪器领域的并购需要大量的资金和技术整合能力，且存在较高的不确定性。

六、总结与展望

华盛昌在2025年前三季度经历了业绩阵痛期，但其核心战略布局已初见成效。越南生产基地的规模化投产有效对冲了关税风险，保障了海外订单的稳定。同时，“AI+测量”和高端仪器国产替代战略的推进，特别是与泽攸科技的合作，为公司打开了新的高附加值增长空间。北美电力基建，尤其是新能源和智能电网的建设，为华盛昌的专业仪器仪表业务提供了持续且稳定的增长驱动力。随着四季度海外旺季的到来和股份支付影响的边际减弱，公司业绩有望持续修复。

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