TCL智家（002668）投资研报：出海升级驱动增长，利润改善筑牢基本面

一、核心投资逻辑

TCL智家作为国内冰箱出口龙头企业，凭借“ODM+OBM”双轨出海模式与全球化产能布局，在海外市场实现高增长突破；同时通过产品结构升级、生产效率提升及费用管控，盈利能力持续优化，已实现连续17个季度归母净利润同比正增长，业绩韧性凸显。当前家电出海红利持续释放，公司高端化转型与全球化布局进入收获期，具备长期投资价值。

二、出海业务：从“出口卖货”到“全球入局”，双轮驱动构建增长引擎

（一）业务模式升级：ODM稳基本盘，OBM提溢价能力

公司构建“ODM+OBM”双轮驱动的海外业务架构，实现规模与利润的协同增长。ODM端深度绑定伊莱克斯、Candy等国际知名品牌，旗下奥马冰箱连续16年蝉联中国冰箱出口冠军，2025Q3奥马+TCL冰箱合计外销出货量同比持平，在欧美成熟市场维持稳定份额，为海外业务提供坚实基本盘 。OBM端加速品牌出海，2025上半年海外自有品牌收入同比激增66.18%，其中东南亚、拉美、中东等区域增速均超70%，洗衣机外销出货量Q3同比大幅增长43.4%，自有品牌占比提升推动海外业务从“规模扩张”向“价值增长”转型 。

（二）市场布局优化：深耕成熟市场，攻坚新兴增量

区域布局上实现“成熟市场稳份额、新兴市场提增速”的均衡发展。成熟市场方面，奥马冰箱在日、英、法等国出口份额持续位列第一，欧洲市场市占率超30%，品牌认可度稳固；新兴市场方面，中东非、拉美等区域成为核心增长极，2025年以来通过挖掘本地优质客户资源，新兴市场销售占比显著提升，英国、巴西、西班牙等标杆市场打造成效显著 。同时，公司通过全球化产能布局对冲贸易风险，推进泰国生产基地建设，规划新增冰箱140万台、冷柜30万台产能，配合越南、埃及工厂形成覆盖东南亚、非洲的本地化生产网络，有效规避欧美关税壁垒，降低约15%的生产成本 。

（三）品牌势能提升：体育营销赋能，强化全球认知

依托TCL集团全球化品牌资源，公司通过顶级体育营销加速品牌高端化渗透。2025年2月正式成为奥林匹克全球合作伙伴，跻身全球12家顶级赞助商之列，同时签约自由式滑雪运动员谷爱凌担任全球品牌代言人，借助体育IP的全球影响力重塑品牌形象，彻底摆脱“性价比”标签束缚。根据凯度BrandZ《2025年中国全球化品牌50强》报告，TCL连续九年上榜并升至第10位，品牌力同比增长20%，为海外自有品牌推广提供强大支撑 。

三、利润改善：多维举措协同发力，盈利能力持续强化

（一）产品结构升级：高端化突破，拉升毛利水平

持续加大研发投入推动产品高端化，2025年前三季度研发投入达5.17亿元，同比增长4.86%，累计专利超2000项，研发团队规模超千人，技术创新成果加速转化为产品溢价。冰箱业务推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱等新品，其中“冰麒麟”系列搭载-40℃深冷锁鲜技术与二代“分子磁鲜”技术，斩获行业多项大奖；洗衣机业务聚焦AI超级筒技术，“大眼萌·AI超级筒”洗净比突破1.31，带动超级筒洗衣机收入占比提升超8个百分点 。高端产品放量推动毛利率持续改善，2025Q3毛利率同比提升3.12个百分点至27.16%，上半年冰箱冷柜、洗衣机业务毛利率分别同比提升0.61和0.87个百分点，产品结构优化成为盈利增长核心驱动力。

（二）运营效率提升：数智化转型，压缩费用成本

以数字化、智能化转型推动管理与生产效率双提升。管理端通过流程无纸化、业务系统化实现精细化管控，2025Q3期间费用率同比下降1.7个百分点，其中管理费用率同比降0.67个百分点，财务费用率同比降1.14个百分点，费用管控成效显著。生产端加速智慧工厂建设，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全面投产，合肥家电配套厂房完工，同时引入智能仓储系统与数字化管理平台，显著提升生产运营效率与高端产品产能供给能力，进一步优化成本结构 。

（三）供应链优化：产能全球化，保障盈利稳定性

全球产能布局持续完善，为利润增长提供坚实保障。东南亚全资工厂投产后利润实现100%并表，预计2025年拉动净利润增长20%以上；泰国生产基地建成后，将进一步增强全球产能调配能力，既能支撑新兴市场中高端产品交付，又能对冲关税波动与汇率风险，提升供应链抗风险能力 。目前公司海外收入占比已达73.5%，全球化供应链布局与本地化运营能力，有效缓解国内市场需求承压的影响，保障盈利增长的连续性与稳定性。

四、财务表现与盈利预测

（一）近期财务亮点

2025年前三季度公司实现营收143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%，利润增速远超收入增速，盈利能力显著提升。其中Q3单季实现归母净利润3.39亿元，同比大增27.51%，归母净利率达6.96%，同比提升1.63个百分点，业绩表现超市场预期。经营现金流表现强劲，前三季度经营活动现金净流量19.3亿元，同比增长42.49%，现金流健康度持续改善。

（二）盈利预测

结合公司出海业务增长态势与利润改善节奏，参考机构一致预期，预计2025-2027年公司EPS分别为1.10元、1.22元、1.33元，对应10月31日收盘价PE分别为9.9X、8.9X、8.2X，估值处于合理区间，业绩增长具备较高确定性。

五、风险提示

1. 海外贸易政策风险：欧美关税政策变动可能影响ODM业务盈利，新兴市场贸易壁垒加剧或制约市场拓展；

2. 市场需求波动风险：全球经济复苏不及预期可能导致家电需求疲软，新兴市场增速低于预期；

3. 成本与竞争风险：铜、钢等原材料价格波动可能挤压毛利率，家电行业高端化竞争加剧或影响产品溢价能力；

4. 流动性风险：公司应收账款占净利润比例较高，货币资金对流动负债覆盖不足，存在一定流动性压力。

六、投资评级

综合来看，TCL智家出海业务从“规模扩张”向“价值提升”转型成效显著，自有品牌增长与产能全球化布局构筑核心竞争力；产品高端化与运营数智化驱动盈利能力持续改善，业绩韧性突出。$TCL智家(SZ002668)$ $美的集团(SZ000333)$