赔率的确定性
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$海螺水泥(SH600585)$ 2025年报更新：
基本面数据——
结论：海螺水泥公司质量优秀，但在我国房地产需求端断崖式下滑的大背景下，公司经营遭到巨大挑战。2020 年与 2025 年对比，公司水泥和熟料销量从 4.53 亿吨下滑至 2.65 亿吨，接近腰斩；营收从 1762 亿元下滑至 825 亿元；产品单价变动不大，但是毛利率从 47% 下滑至 28%，ROE 更是从 26% 骤降至 4%；自由现金流从 318 亿元下滑至 70 亿元，导致分红金额从 126 亿元下滑至 45 亿元。2022 - 2025 年每年实际销量均低于当年管理层的经营规划，这并非公司喜欢说空话，而是大环境寒冬下，优秀公司也无法独善其身。未来海螺水泥能否重回巅峰？从日本历史经验来看，水泥需求量断崖式下滑后没有回暖，我国国内也很难 V 型反转；未来的成长看点在国际水泥市场空间，$华新建材(SH600801)$ 已经打了个样。但海螺水泥和华新水泥控股股东有本质区别，后者出海非常坚决、执行能力很强，而前者很难把经营重心完全转向海外。目前海螺水泥虽然处于破净状态，但性价比较为一般，我会保持跟踪。