巴菲特躺赢第二支股票美股运通 ，三年两倍--A股对标你认为是哪支
"当你找到一门真正卓越的生意，就一直持有它。耐心是有回报的。"
— 巴菲特，2023年股东信
他说"耐心"，描述的，正是他在 $美国运通(AXP)$ 上做了整整三十年的事情。
"不动"是最重要的动作
2023年第一季度，伯克希尔·哈撒韦持有美国运通：151,610,700股。2025年第四季度，还是151,610,700股。这个数字，在这12个季度里，一次都没有变动过。
但这笔仓位的市场价值，从约241亿美元增长到约541亿美元——3年涨了超过一倍。
所有的涨幅，都来自价格。不来自加仓。
三十年一笔买卖
美国运通和伯克希尔的缘分，比大多数人记得的要早得多。
1963年，一场"色拉油丑闻"震动了美国金融界。一家名叫Allied Crude的公司，用装满水的油罐冒充色拉油向银行骗贷，美国运通的仓储子公司因为给这批"库存"背书，面临巨额赔偿。AXP股价从约$61跌至最低约$35，跌幅近43%。
当时的巴菲特还只是一个合伙基金的管理人。他走访了纽约的餐厅和酒店，实地观察人们是否还在用美国运通的旅行支票。他认为，这场丑闻损伤的是账面，而不是美国运通的核心商誉：它的网络、它的品牌、那批愿意为高端服务付费的客户。他把合伙基金约40%的资产买进了AXP，后来股价回升，获利卖出。
时间快进到1991年：伯克希尔重新建仓美国运通。1994至1995年间，以约每股$8.60的均价，累计投入约13亿美元，最终锁定为今天这151,610,700股的持仓。从那以后，一股没动。
12个季度的持仓轨迹
下图是伯克希尔在最近一次2025Q4披露的持仓，AXP在伯克希尔整体持仓中占比约20%，绝对的核心持仓。
不过AXP持仓的走势并非一条直线上扬。2023年第三季度，美联储持续加息，AXP股价从约$174回落至约$149，账面市值随之从264亿收缩至226亿。2025年第一季度，市场再次震荡，账面市值从2024年底约450亿短暂回落至约408亿。 不过巴菲特一股未动（当然其中有大资金的操作成本考量）
事实上，从1990年代以约$8.60/股的成本买入，持有到约$357/股——这笔仓位的账面价值是原始成本的约41倍。而且，到2023年，伯克希尔按约21.8%持股比例可分配的美国运通年利润，已经超过了当年买入这个仓位的全部成本（约$13亿）。
2025年，美国运通向伯克希尔支付股息约4.79亿美元——相当于当年13亿美元原始投资成本的约37%，每年仅靠股息就拿回将近40%的初始投入。
持仓数字讲完了。但数字本身不解释为什么这能发生——"一股不动"的逻辑，建立在什么判断之上？
表象背后的机制
护城河：它不是Visa，也不是银行
大多数人对美国运通的认知停在"信用卡公司"。但AXP的商业模式，和Visa、Mastercard有根本性的不同。
$VISA(V)$ 和 万事达卡是开放网络：只做支付通道，把信用风险留给发卡银行，自己收手续费。美国运通是"闭环"系统：它既发卡，又管网络，自己承担信用风险，也自己赚取持卡人的全部价值。持卡人数据完全归AXP自己，可以精准为商户提供定向营销；客户群以高净值、高消费人群为主，经济收缩期消费韧性比普通信用卡持卡人更强。
AXP的业绩在这12个季度里给出了验证：
1. 营收：$605亿（2023）→ $659亿（2024）→ $722亿（2025），三年保持9%-14%的增速
2. 每股收益（EPS）：$11.21 → $14.01 → $15.38
3. 2025年年卡费首次突破100亿美元，同比增长18%年卡费（持卡人主动缴纳的会员费）不依赖利息收入——这是AXP区别于传统银行的核心优势之一。
持仓不动，股权却在自动增加
伯克希尔151.61M股从未变化，但持有AXP的比例，在30年里从约12–15%悄悄升至约21.8%。
原因是美国运通一直在持续回购自家股票，流通股总量不断缩小。伯克希尔什么都没做，但它在AXP这家公司里占的份额越来越大——AXP在不断地为伯克希尔"被动加仓"。
税务锁定：另一个现实层面的"不动"
约$13亿的原始成本，换来了今天超过$540亿的市值。如果卖出，约$527亿的资本利得将面临美国联邦资本利得税（约20%），税单约为$105亿。
卖出一只让你赚了41倍的股票，需要非常充分的理由。
A股有没有类似的逻辑？
美国运通的模式，在A股最接近的参照物是 $招商银行(SH600036)$ （600036）。
招商银行同样以服务高净值客群见长，同样有行业内领先的零售银行口碑，净资产收益率（ROE）长期维持在15%以上——用质量守住定价权，与AXP闭环体系的思路有相似之处。
两者的差异同样明显：AXP在中国没有网络覆盖，招商银行也没有全球消费网络。这个类比更多是帮助理解商业模式的异曲同工，不代表任何投资结论。
普通人能从中学到什么
① "不动"是一个主动选择，而不是忘记了
伯克希尔151.61M股不是买了之后忘记，而是在持续追踪AXP护城河的前提下，主动维持的持仓决策。AXP在3年里营收从$605亿增至$722亿，每年盈利验证持续稳固——这是"不动"的底气所在。普通投资者能学的，不是"无脑持有"，而是"在理解商业模式的前提下，让持仓轨道自己运行"。
② 选择会回购的公司，等于持仓在被动增加
伯克希尔一股没加，30年里持股比例从约12%升至约21.8%——多出来的股权，是AXP自己回购的结果。选择一家持续盈利且愿意将利润回购股票的公司，即使自己不加仓，持有的份额也在被动增加。
📌 以上内容基于公开13F数据分析，持仓数据存在约45天延迟，不代表当前实际持仓，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
参考资料
Berkshire Hathaway 2023 Shareholder Letter（巴菲特2023年股东信）
Berkshire Hathaway Q2 2025 Quarterly Report（伯克希尔2025年二季报，持仓比例数据）
American Express FY2023 / FY2024 / FY2025 Earnings Release（美国运通官方财报）
Motley Fool/Nasdaq：《Warren Buffett Shares Why He Loves Coca-Cola and American Express》（2024年3月）
Motley Fool：《You Won't Believe Berkshire Hathaway's American Express Dividend Yield》（2026年3月）
Fifth Person：《Warren Buffett's 2024 Letter to Berkshire Shareholders》（2025年）
The Tontine Coffee-House：《Salad Oil and American Express》（色拉油丑闻历史）
AlphaWiseWin（alphawisewin.com/en）：伯克希尔持仓追踪数据