$加科思-B(01167)$ 加科思（1167 HK，首次覆盖-买入，目标价：10.34港元）- 引领全球KRAS研发浪潮，开拓新型载荷ADC

招银国际。2026-2-3.

加科思致力于攻克“不可成药”靶点，在KRAS靶向治疗领域构建了丰富的产品管线，同时亦搭建了新型非化疗载荷ADC平台。随着同阿斯利康重磅BD合作的落地，公司的核心产品JAB-23E73（Pan-KRAS）将加速全球开发进程。公司的iADC、tADC平台具备显著的差异化优势，将于今年下半年申报IND。此外，公司的商业化品种戈来雷塞于今年初进入医保，有望实现快速放量。

Pan-KRAS：携手阿斯利康，以更优安全性解决未满足临床需求。JAB-23E73是公司的核心资产，对多种KRAS突变（G12D、G12V、G12C、G13D等）实现广谱抑制。约90%的胰腺癌PDAC、30~40%的结直肠癌CRC以及15-20%的肺癌患者存在KRAS突变。Revolution Medicines的分子胶机制pan-RAS抑制剂daraxonrasib在RAS突变的PDAC以及NSCLC展现出良好潜力，已开展三期临床。相比daraxonrasib，加科思的JAB-23E73展现出更好的安全性，或因为其仅抑制KRAS而对NRAS和HRAS无明显影响。JAB-23E73在爬坡剂量下的皮疹发生率仅为10%（均为1级），远低于daraxonrasib高达90%的皮疹发生率（三级及以上为7%；针对2L+PDAC的单药数据）。初步的I期数据显示，JAB-23E73未出现三级及以上的腹泻或肝脏毒性。2025年12月，加科思与阿斯利康就JAB-23E73达成合作（1亿美元首付款+19.15亿美元里程碑+销售分成）。阿斯利康在全球肿瘤领域拥有强劲的商业化能力，以及丰富的产品管线（PD-L1和ADC），将助力JAB-23E73的全球开发和商业化，拓展其联用潜力。我们认为，daraxonrasib在二线PDAC获批之后，将提高其他品种二线获批的门槛，预计阿斯利康/加科思在全球市场将重点考虑JAB-23E73在PDAC和NSCLC的一线布局，聚焦更大的市场，同时基于小分子药物的安全性优势，JAB-23E73有望成为全球首个获批CRC的pan-KRAS抑制剂。在中国预计JAB-23E73有望走单药单臂快速获批的路线。我们预计JAB-23E73 (pan-KRAS)的海外经风险调整峰值销售额将达到19亿美元（风险调整之前为72亿美金），有重磅潜力。

创新tADC以及iADC平台极具差异化优势。EGFR-KRAS G12Di tADC (JAB-BX600)以高活性的KRAS G12D抑制剂作为载荷，靶向EGFR抗体，有望发挥小分子抑制剂和抗体的协同作用。JAB-BX600在临床前PDAC和CRC模型中，单次低剂量给药即可实现肿瘤的完全抑制甚至消退。在动物和人的血浆中，几乎不释放毒素，为提高治疗窗口提供了基础。预计JAB-BX600将于2H26递交IND。HER2-STING iADC (JAB-BX467)以STING 激动剂为载荷，旨在解决传统免疫疗法对冷肿瘤响应率低及 STING 激动剂全身毒性大的挑战。iADC实现了免疫细胞激活、促进了免疫细胞浸润，将冷肿瘤转化成热肿瘤。JAB-BX467在肿瘤模型中显示出优于DS-8201的活性，单次给药即可实现肿瘤完全消退，并能诱导长期免疫记忆。该分子在血液中高度稳定，极大的降低了CRS的风险，预计将于2H26提交IND。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.34港元。我们预计JAB-23E73 (pan-KRAS)的海外经风险调整峰值销售额将达到19亿美元，有重磅潜力。基于DCF模型，我们给予公司目标价为10.34港元（WACC: 12.58%，永续增长率: 2.0%）。