瑞博生物-B(06938.HK)深度：平台筑壁垒 管线创未来
申万宏源研究· 03/05
瑞博生物专注于小核酸药物技术开发及产业化，是全球最早布局该领域的开拓者之一。
公司拥有自主可控、全技术链整合的小核酸药物研发平台，构建了全球一体化的小核酸药物开发体系，布局覆盖心血管、代谢、肾病及肝病等慢病领域的多元化siRNA 管线。
小核酸东风已至，平台与管线共筑长期价值。1）小核酸药物行业正处于爆发期：随着小核酸药物递送技术的成熟、适应症从罕见病向慢性病领域的快速拓展，以及头部企业商业化能力的释放，预测在2024 年至2029 年，市场将迎来最快扩张阶段，年复合增长率预计提升至 29.4%。2）差异化管线布局打开全球市场：RBD4059 具备FXI 小核酸药FIC 潜力，2024 年全球抗血栓市场规模已达到593 亿美元，RBD4059 是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA 药物，具有长效特性及肝脏特异性递送优势，安全性及患者依从性更好。RBD5044 填补降脂未被满足市场：目前贝特类和omega-3 脂肪酸等药物存在长期依从性不佳、肝毒性、胃肠道紊乱和胰腺炎等安全性风险，RBD5044 临床数据优异且可以实现低频率给药，能够填补未被满足的需求。RBD1016 攻坚乙肝功能性治愈： RBD1016 具有强大的单药治疗活性，或能与干扰素等其他药物联合治疗，从而实现乙肝的功能性治愈，公司目前正在计划启动联合治疗的全球MRCT。3）肝外递送技术打开未来空间：肝外递送技术的开发进一步超越肝靶点的局限， 使得治疗更多疾病成为可能。公司依托RiboGalSTAR技术基础，积极布局肝外靶向递送。RiboOncoSTAR专注肿瘤靶向递送，公司正在通过该平台开发针对神经胶质瘤和胰腺癌等实体瘤的新型靶向疗法。
RiboPepSTAR 聚焦肾脏与中枢神经系统递送，在多种疾病模型中展现出优于现有疗法的药效，使公司稳居全球肝外递送技术前沿。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为-2.83 亿、-1.33 亿、-1.19 亿。我们采用 FCFF 绝对估值法得出瑞博生物-B 当前的目标价为76.24 元人民币，对应86.08 港元，目标市值为146.81 亿港元，较2026 年3 月4 日市值有46%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。