$和黄医药(00013)$ 和黄医药呋喹替尼海外销售环比增长，ATTC平台有望打开公司增长空间

兴业证券15:13

投资要点：

公司公布2025年全年业绩。2025年全年公司实现综合收入总额5.5亿美元，同比-13%；实现肿瘤/免疫业务综合收入2.9亿美元，同比-21%；实现肿瘤产品综合收入2.1亿美元，同比-21%。2025年全年公司肿瘤产品市场销售额为5.2亿美元，同比+5%。公司预计2026年全年实现肿瘤/免疫业务综合收入3.3-4.5亿美元。

公司2025年全年海外销售稳健增长，国内核心产品销售增长趋势得到复苏和改善。2025年全年公司肿瘤产品市场销售额为5.2亿美元，同比+5%；2025年下半年公司肿瘤产品市场销售额为2.9亿美元，同比+13%，环比+24%。FRUZAQLA在海外市场2025年全年销售同比增长，国内核心产品爱优特、苏泰达2025年下半年已在国内实现环比增长，公司整体产品销售增长趋势得到复苏和改善。公司临床后期管线临床进展催化剂丰富，有望进一步打开市场空间。(1)赛沃替尼：公司预计2026年中读出全球3期SAFFRON研究(联用奥希替尼用于2/3L伴MET扩增的EGFR突变NSCLC)的顶线结果；公司预计2026年年底或2027年年初读出中国3期SANOVO研究(联用奥希替尼用于1L伴MET扩增/EGFR突变NSCLC)的临床结果；(2)呋喹替尼：呋喹替尼联用信迪利单抗治疗经治肾细胞癌的中国NDA已经于2025年6月获受理；(3)索乐匹尼布：公司预计用于二线ITP中国NDA的额外数据将在2026年下半年滚动递交，用于二线wAIHA中国NDA将在2026年上半年递交；我们预计公司临床后期管线将持续拓展市场潜力。公司抗体靶向偶联药物ATTC平台逐步展现临床价值和出海潜力，有望打开公司增长空间。公司首个ATTC候选药物HMPL-A251(PI3K/PIKK载荷-HER2靶向ATTC)已经于2025年12月启动全球1/2a期HER2表达实体瘤研究。HMPL-A580(PI3K/PIKK载荷-EGFR靶向ATTC)已经于2026年3月启动全球1/2a期EGFR表达实体瘤研究。随着公司ATTC平台技术可行性和潜在临床价值得到进一步验证，我们预计该平台有望成为公司中长期创新增长的重要 驱动力 。

盈利预测与评级：和黄医药专注创新药开发，立足全球化市场。随着呋喹替尼全球持续放量、国内业绩持续企稳以及公司ATTC平台的潜力持续释放，我们认为公司的长期成长性值得关注。我们预计公司2026-2028年EPS为0.07美元、0.09美元和0.10美元，维持“增持”评级。