氯碱行业

1. 君正集团 $君正集团(SH601216)$

20260118思考

主营业务护城河：一是一体化流程，内蒙古能源费用低；二是自有物流队伍，运输成本低。

2024年毛利46亿+，折旧（制造费用）13亿+，固定资产折旧约19亿。其中氯碱13亿+，物流16亿+，在建工程集中在物流船队51.8万吨。除物流业务外的化工制造业，依靠成本优势，毛利起点为30亿+，在建工程投产后远期看整体毛利起点50亿+，经营现金流65亿+。费用率约10%，20亿。所得税远期按25%计算，约7-8亿。少量维持性资本开支，无重大资本开支的情况下，自由现金流起点约为41亿+。

10PE估值410亿。

2. 滨化股份 $滨化股份(SH601678)$

20260118思考

暂时没看到独特优势，华北地区的氯碱工业应该是全国氯碱定价基础，预期华北地区生产成本是氯碱价格支撑线，理论上公司是存在亏损可能的。

2024年毛利是近期最低约8亿，固定资产折旧约10亿，费用率约10%，10亿，经营现金流基本由折旧贡献。少量维持性资本开支，无重大资本开支的情况下，自由现金流起点约为8亿+。

10PE估值80亿。

3. 北元集团 $北元集团(SH601568)$

20260119思考

主营业务护城河：和君正集团相似，人力成本、运输成本稍高，原材料成本稍低。

氯碱工业毛利11亿+，水泥毛利2亿+，整体毛利起点13亿+，固定资产折旧约7亿。在建工程投产暂时忽略。费用率约7%，约7亿，经营现金流约13亿。少量维持性资本开支，无重大资本开支的情况下，自由现金流起点约为13亿+。

10PE估值130亿。

4. 氯碱化工

20260120思考

华东地区的乙烯法氯碱企业，最大的优势是区位优势了。

仅考虑氯碱工业，周期底部毛利约12亿+，折旧4亿+，费用率8%，6-7亿，扣税后经营现金流约11亿。2026年新投产一批化工产品未纳入计算。