从寒武纪市值突破 5000 亿看商业航天前景
2024年底文章：2025商业航天：从1到10，星辰大海，曙光显现
以下是个人根据公开资料整理，欢迎指正。
回溯行业变革的关键节点：2022 年 11 月 30 日，OpenAI 推出聊天机器人 ChatGPT，上线仅两个月活跃用户便突破 1 亿，迅速成为全球焦点，引领了 AIGC 领域的全新变革。而自 2023 年初起，英伟达股价累计涨幅已达 938%。
作为国产算力龙头企业，截至今日收盘，寒武纪市值成功突破 5000 亿大关，近一个月涨幅实现翻倍；若从 2022 年股价最低点算起，其近 3 年涨幅高达 2568%。
再看作为英伟达国内配套产业链龙头的工业富联 —— 尽管仅是毛利率较低的 AI 服务器代工商，曾一度被市场忽视，但其近两个月涨幅达 121%，市值突破 9000 亿元。两家企业近三年涨幅如下表所示：
工业富联的扣非业绩增幅从 2022 年的近乎零增长，提升至今年上半年的 36%；其 PE 估值也从 2022 年的 8-10 倍，升至目前的 30 倍左右，估值变动与业绩增幅保持一致。
寒武纪在 2022-2024 年持续亏损（但亏损幅度逐步收窄），今年机构预计公司将实现 15-20 亿元盈利。近期股价上涨，源于机构开始为明年业绩 “按计算器”：在新产品 690 芯片获得互联网大客户支持的背景下，机构预测明年业绩可达 200 亿元，若按 50-60 倍 PE 计算，市值将达 ***** 亿元。参照英伟达的先例，这样的估值水平在业绩达标的前提下并不算夸张。
回顾历史，时代风口的力量不容小觑：1998 年住房商品化浪潮（城镇化）启动时若买入万科，20 年间最高收益可达 48 倍；2012 年前后 “扩大内需” 成为经济转型重要方向，此时买入消费升级代表企业贵州茅台，9 年最高收益约 14 倍（若从 2003 年 QFII 放开买入算起，18 年收益达 55 倍）；2020 年三季度中国电动车销量占比从 5% 开始快速提升，此时买入宁德时代，5 年最高收益约 9 倍。
那么，商业航天的时代风口何时到来？
谈及商业航天尤其是低轨卫星互联网的前景，下表数据常被引用，其展现的 “星辰大海” 前景令人瞩目：
（数据来源：ITU 规则对 GW 星座和千帆星座的时间要求）
据预估，地球低轨卫星总容量约为 6 万颗，目前各国申报数量已超 7 万颗，其中我国申报数量超 5 万颗。
然而，从 A 股商业航天板块走势来看，主流机构仍疑虑重重。即便在星网 7-8 月开启密集发射、股市整体走牛的背景下，板块表现依旧不温不火，仅个别股票相对走强。
究其原因，核心在于主流机构对商业航天 “商业化逻辑能否走通” 存在疑虑。这一点从更市场化的 G60 千帆星座 2024 年与 2025 年的截然不同表现中可窥一斑：
2024 年下半年，G60 千帆星座正式启动组网，共发射 3 组卫星（合计 54 颗）；但 2025 年截至目前仅发射 2 组（36 颗），与全年 162 颗（另有报道计划2025年底在轨至少300颗）的计划相去甚远，且近 5 个月未再发射，直接原因是 “火箭短缺”—— 现有可用火箭几乎全被星网锁定。
从发射节奏看，星网已打破过去数月一次的发射模式，进入高强度、常态化连续发射阶段。此前，GW 星座 01 至 04 组共计 34 颗组网卫星的发射耗时长达 7 个月；而如今，仅用 21 天就成功将 38 颗组网卫星送入预定轨道，发射效率实现跨越式提升。
GW 星座组网进展如下：
（截至 2025 年 8 月 17 日，GW 星座已完成 9 次发射，成功将 72 颗卫星送入预定轨道。）
既然星网已进入高密度、常态化发射阶段，为何主流机构仍对 “星辰大海” 的前景持观望态度，未开始对相关上市公司按长期市值 “算账”？
部分原因是系统内公司许多未在上市公司体系内。
更重要的是，据相关调研，星网项目由系统院和创新院两个实体分别推进，二者在任务定位、成本控制和技术路径上存在显著区别：
系统院负责国家任务部分，其验证星阶段已完成；
创新院负责面向大众和商业需求的任务，其验证星目前仍在推进中。
星网一期（一代星，包括明年的一代增强星）由系统院负责，资金来源于国家，主要服务于政府及特殊部门（应该也有部分成本不敏感的商业用户）；创新院负责的二代星则面向商业市场，极度注重成本控制，因此研发周期相对较长，会引入更多低成本技术，卫星产品更具经济性，但未来部署规模更大。
2025 年星网计划发射 100-108 颗卫星，2026 年计划发射 200 颗以上（最多可能达 300 多颗），其中除计划内的一代增强星（已招标）外，还包括部分二代星（试验星和部分组网卫星）。不过，二代星的可行性规划尚待国家有关部门批复（最快预计今年底），且其资金来源需通过市场化运作筹集 —— 这或许正是机构疑虑的核心：在火箭无法实现低成本发射的前提下，更大规模的二代星市场化运作能否快速推进？
因此，中国商业航天仍需等待属于自身的 “deepseek 时刻”。
商业火箭公司的可复用火箭（朱雀三号、天龙三号、力箭二号）计划于 2025 年四季度首飞，体制内的长征十号甲计划 2026 年首飞。这些火箭的一子级回收实验预计将在 2026-2027 年陆续开展。预计 2026-2027 年，“星多箭少” 的局面将逐步缓解。
大运力火箭运力概况如下：
（注：长五 B、长六甲、长八系列、长十二等 “国家队” 火箭主要服务于 GW 星座组网；朱雀三号、天龙三号、力箭二号等民营火箭虽运力可观，但仍处于验证和首飞阶段，尚未进入批量执行任务周期。）
2025 年中报显示，商业航天产业链内部分优质上市公司业绩已开始显现高速增长势头。预计在 2026 年-2027年火箭运力逐步缓解、低轨互联网卫星数量继续实现翻倍以上增长的背景下，更多上市公司的业绩将脱颖而出。
路虽远，行则将至。商业航天的时代风口，终将到来。