电投能源到底如何估值？目前价格是否显著低估？商业模式到底好不好？
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琳红谈股
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2025年08月18日 12:38湖南
听全文 电投能源看似业务多元却缺乏亮点，实则隐藏着优秀的商业模式。其煤-绿电-铝一体化模式构建了强大的护城河，
1. 煤炭业务的核心竞争力：低成本露天矿+逆周期涨价能力
电投能源是全国褐煤龙头，产能4800万吨，且全部为露天开采，成本远低于井工矿。更关键的是，其煤炭业务毛利率目前高达58%，甚至超越中国神华、陕西煤业等龙头。
为何能逆势涨价？主要是这几年东北地区淘汰了大量落后褐煤产能，褐煤炭供不应求，同时褐煤特性决定了地理销售半径，电投能源享受天然的地理位置优势，在5500大卡煤炭价格跌破530元以下，目前价格依然远超这个价格，戴望远镜都看不到区域煤炭竞争者。这块的净利润会稳定在40亿以上，光煤炭这块估值在400亿以上，由于抗周期性优于其他煤企，确定性更强，理应享受估值溢价。
同时这种低硫低磷褐煤适合坑口发电，自供电厂形成“煤-电”闭环，运输成本近乎为零。
2. 电解铝：绿电铝一体化，成本优于新疆以外同行，如中国铝业，云铝股份等，运输成本又优于新疆铝企天山铝业等。电解铝的核心成本是电力成本，而电投能源依托自备电厂+绿电，电力成本比行业低1200-2500元/吨。 2024年绿电消纳占比已达27.58%，2025年将提升至40%，远超行业25%的要求。 同时产能扩张：当前权益产能61.7万吨，扎铝二期35万吨项目2025年投产后，绿电占比将达80%，成为国内首条绿电铝生产线，享受绿电溢价。 大家都知道电解铝产能4500万吨封顶大限下，电解铝产能只能置换，无法新增，于此指标稀缺性越来越强，电解铝产能指标市场价已达1亿元/万吨，仅现有指标就值61.7亿，其他固定资产全当白送好了。
以上二块毛估估估值理应在461.7亿以上（且配套的电解铝固定资产全部免费赠送）。
3. 新能源：内蒙古风光资源全国前三，而电投能源抢占最优区位，风电毛利率59%，远超行业平均，且增长潜力巨大。
部分绿电可以自发自用模式：绿电直接供给电解铝，无需依赖电网消纳，避免电价折让。 比单纯的新能源企业理应享受更多溢价，对比新能源三峡能源等估值，这块理应估值在100亿以上。
以上煤-绿电-铝一体化商业模式解决了传统能源企业转型的痛点，创造了1+1+1>3的系统性价值。理解这一商业模式的运作机理，是把握电投能源投资价值的关键所在。是电投能源商业模式的基石。煤炭保障低成本能源，为火电提供低价、稳定的燃料；火电与新能源共同为电解铝生产提供电力；而高附加值产品电解铝则通过长单锁定了下游销售，形成闭环。这种垂直整合使得成本压力可以在体系内有效传导和消化。抗周期风险能力强大。所以这种商业模式聚合优势理应享受更高估值。毛估估在561.7亿以上。（其他火力坑口发电全部赠送）
综上所述，电投能源的估值应该在550亿～900亿之间都是合理估值，目前显然被低估。